01 第一章 证券投资分析概述.pptx

第1页：第一章证券投资分析概述

第一章证券投资分析概述

第2页：本章知识结构

本章知识结构

• 证券投资分析概述
• 证券投资分析的含义及目标
• 证券投资分析的信息来源
• 证券投资主要分析方法和策略
• 证券投资分析理论的发展与演化

第3页：第一节证券投资分析的含义及目标

第一节证券投资分析的含义及目标

第4页：证券投资与证券投资分析的含义

一、证券投资分析的含义证券投资

是指投资者（法人或自然人）购买股票、债券、基金券等有价证券以及这些有价证券的衍生品，以获取红利、利息及资本利得的投资行为和投资过程。

证券投资分析：是指人们通过各种专业性分析方法对影响证券价值或价格的各种信息进行综合分析以判断证券价值或价格及其变动的行为，是证券投资过程中不可或缺的一个重要环节。

第5页：目标一：实现投资决策的科学性

• 二、证券投资分析的目标
• 1．实现投资决策的科学性由于资金拥有量及其他条件的不同，不同的投资者会拥有不同的风险承受能力、不同的收益要求和不同的投资周期。同时，由于受到各种相关因素的作用，每一种证券的风险—收益特性并不是一成不变的。因此，在投资决策时，投资者应当正确认识每一种证券在风险性、收益性、流动性和时间性方面的特点，借此选择同自己的要求相匹配的投资对象，并制定相应的投资策略。只有这样，投资者的投资决策才具有科学性，才能保障投资决策的正确性，使投资获得成功。

第6页：目标二：实现证券投资净效用最大化

• 二、证券投资分析的目标
• 2．实现证券投资净效用最大化证券投资的理想结果是证券投资净效用（即收益带来的正效用与风险带来的负效用的权衡）最大化。因此，在风险既定的条件下投资收益率最大化和在收益率既定的条件下风险最小化是证券投资的两大具体目标。
• （1）正确评估证券的投资价值只有当证券处于投资价值区域时，投资该证券才有利可图，否则可能导致投资失败。
• （2）降低投资者的投资风险理性投资者通过证券投资分析来考察每一种证券的风险——收益特性及其变化，可以较为准确的确定证券的风险性大小。

第7页：第二节证券投资分析理论的发展与演化

第二节证券投资分析理论的发展与演化

第8页：理论演化：道氏理论到证券组合理论

证券投资分析理论的发展与演化

• （1）证券投资分析最古老、最著名的股票价格分析理论可以追溯到道氏理论。1922年，汉密顿在《股票市场晴雨表》系统阐述。
• （2）威廉姆斯1938年提出公司股票价值评估的股利贴现模型（DDM），为定量分析虚拟资本、资产和公司价值奠定了理论基础，为证券投资的基本分析提供了强有力的理论根据
• （3）1939年，艾略特，波浪理论
• （4）1952年，马柯维茨，证券组合理论，标志着现代组合投资理论的开端。解决了两个问题：第一，为何要进行组合投资；第二，如何根据有关信息进一步实现证券市场投资的最优选择。

第9页：理论演化：CAPM、APT与有效市场理论

证券投资分析理论的发展与演化

• （5）1963年，夏普，单因素和多因素模型
• （6）1964、65、66年，夏普、林特耐和摩辛同时提出资本资产定价模型CAPM。
• （7）1976年，罗尔，对CAPM提出批评。罗斯，套利定价理论APT。
• （8）关于市场效率问题，尤金
• 法玛，1965年《股票市场价格行为》，1970年深化和提出“有效市场理论”。是受到奥斯本1964年随机漫步理论启发和影响。

第10页：行为金融学与期权定价理论

证券投资分析理论的发展与演化

• （9）进入20世纪80年代，实证发现了与理性人假设不符的异常现象。形成了行为金融学。个体心理分析基于“人的生存欲望”“人的权利欲望”“人的存在价值欲望”三大心理分析理论进行分析，旨在解决投资者在投资过程中产生的心理障碍问题。群体心理分析基于群体心理理论与逆向思维理论，旨在解决投资者如何在研究投资市场过程中保证正确的观察视角问题。
• （10）20世纪70年代，布莱克和斯科尔斯的期权定价理论。该理论的创建对期权、权证甚至公司估值具有重大意义。

第11页：自由现金流与企业价值评估

证券投资分析理论的发展与演化（11）自由现金流作为一种企业价值评估的新概念、理论和方法，最早由美国西北大学拉巴波特、哈佛的詹森于20世纪80年代提出。比较综合地反映了企业的经营成效。自由现金流已经成为企业价值评估领域使用最广泛、理论最健全的指标。

第12页：第三节证券投资主要分析方法和策略

第三节证券投资主要分析方法和策略

第13页：证券投资分析的三大基本方法

一、证券投资分析的主要方法证券投资分析有三个基本要素：信息、步骤和方法。其中，证券投资分析的方法直接决定了证券投资分析的质量。目前，进行证券投资分析所采用的分析方法主要有三大类：第一类是基本分析：主要是根据经济学、金融学、投资学等基本原理推导出结论的分析方法第二类是技术分析：主要根据证券市场自身变化规律得出结果的分析方法。第三类是量化分析：主要是根据数据、模型得出结论的分析方法。

第14页：基本分析法的定义与理论基础

（一）基本分析法

• 1、定义基本分析又称基本面分析，是指证券投资分析师根据经济学、金融学、财务管理学及投资学等基本原理，对决定证券价值及价格的基本要素如宏观经济指标、经济政策走势、行业发展状况、产品市场状况、公司销售和财务状况等进行分析，评估证券的投资价值，判断证券的合理价位，提出相应的投资建议的一种分析方法。
• 2、理论基础理论基础是任何金融资产的“真实”或“内在”价值等于这项资产所有者未来预期的现金流量的现值。

第15页：基本分析内容之宏观经济分析

（一）基本分析法

• 3、内容基本分析的内容主要包括：
• （1）宏观经济分析主要探讨各经济指标和经济政策对证券价格的影响。主要的经济指标又可分为：先行性指标：对未来经济状况提供预示性信息同步性指标：指标的变化与总体经济活动的转变同步滞后指标：指标的变化一般滞后于国民经济的变化主要的经济政策有：货币政策、财政政策、产业政策、收入分配政策，等等。

第16页：先行性指标

先行性指标先行性指标(LeadingIndicator)先行性指标是对未来的经济发展产生影响的经济指标的统计。市场分析者常参考这些指标分析未来经济发展的状况及其对今后发展方向的影响。如利率水平、货币供给、消费者预期、主要生产资料价格、企业投资规模等。

第17页：克强指数

克强指数克强指数(Likeqiangindex)

是英国著名政经杂志《经济学人》创造的用于评估中国GDP增长量的指标，以中国国务院总理李克强的名字命名。

源于李克强总理2007年任职辽宁省委书记时，喜欢通过耗电量、铁路货运量和贷款发放量三个指标分析当时辽宁省经济状况。该指数是三种经济指标：工业用电量新增、铁路货运量新增和银行中长期贷款新增的结合。“克强指数”更能精确地反映经济现状——现代工业生产与能源消耗密切相关，故而“耗电量”的多少，可以准确反映我国工业生产的活跃度、以及工厂的开工率；铁路作为承担我国货运的最大载体，故而“铁路货运量”的多少，既能反映经济运行现状，又可反映经济运行效率；而对于间接融资占社会融资总量高达84%的我国而言（银行贷款又占到我国间接融资的绝对大头），故而“贷款发放量”的多少，既可反映市场对当前经济的信心，又可判断未来经济的风险度。

第18页：滞后性指标

滞后性指标

是指相对于国民经济周期波动，在指标的时间上落后，例如某指标的高峰或谷底均比国民经济周期的高峰或谷底落后若干个月，则称该指标为滞后性指标。

此类指标的变化一般滞后于国民经济的变化，如失业率，库存量，银行未收回贷款规模等。我国的滞后指标主要有：全民固定资产投资、商业贷款、财政收支、零售物价总指数、消费品价格指数、集市贸易价格指数等共6项。滞后指标有助于验证领先指标所表示的经济趋向是否真实。

第19页：行业分析与区域分析、公司分析

基本分析内容之行业、区域与公司分析：

• （2）行业分析与区域分析：介于宏观与公司分析之间的中观层次，行业分析关注市场类型、生命周期与产业业绩，区域分析关注区域经济因素对证券价格的影响
• （3）公司分析：基本分析的重点，侧重竞争能力、盈利能力、经营管理能力、发展潜力、财务状况、经营业绩与潜在风险

第20页：技术分析法的定义与三大假设

（二）技术分析法

• 1、定义是指直接对证券市场的市场行为所作的分析，其特点是通过对市场过去和现在的行为，应用数学和逻辑的方法，探索出一些典型的规律并据此预测证券市场的未来变化趋势。证券的市场行为可以有多种表现形式，其中证券的市场价格、成交量、价和量的变化以及完成这些变化所经历的时间是市场行为最基本的表现形式。
• 2、理论基础三大假设：市场的行为包含一切信息，价格沿趋势移动，历史会重复。
• 3、内容技术分析理论的内容就是市场行为的内容。大致可分为以下几类：K线理论、切线理论、形态理论、技术指标理论、波浪理论和循环周期理论。

第21页：量化分析法

量化分析法：

• 定义：利用统计、数值模拟和其他定量模型进行证券市场相关研究的方法，具有使用大量数据、模型和电脑的显著特点
• 应用：证券估值、组合构造与优化、策略制定、绩效评估、风险计量与风险管理
• 地位：继基本分析、技术分析之后发展起来的重要证券投资分析方法

第22页：8·16光大证券乌龙指事件

8·16光大证券乌龙指事件2013年8月16日上午11点06分左右，上证指数瞬间飙升逾100点，最高冲至2198.85点。沪深300成分股中，总共71只股票瞬间触及涨停，且全部集中在上海交易所市场。其中沪深300权重比例位居前二的民生银行、招商银行均瞬间触及涨停。从立时冲击涨停的71只股票来看，主要集中在金融、交运设备、公用事业等低估值、高股息率板块，其中只金融股触及涨停。需注意的是，沪市银行板块中，除建设银行未触及涨停外，其余均碰及涨停。下午2点，光大证券公告称策略投资部门自营业务在使用其独立的套利系统时出现问题。有媒体将此次事件称为“光大证券乌龙指事件”。

第23页：光大证券乌龙指事件行情图

8·16光大证券乌龙指事件上证指数分时图光大证券分时图工商银行分时图光大证券日K线

第24页：基本分析与技术分析方法的优缺点

（四）证券投资分析应注意的问题

• 1、基本分析方法优点：从经济和金融层面揭示证券价格决定的基本因素及这些因素对价格的影响方式和影响程度。缺点：对基本面数据的真实、完整性具有较强依赖，短期价格走势的预测能力较弱。
• 2、技术分析方法优点：直接选取公开的市场数据，采用图标等方法对市场走势作出直观的解释缺点：缺乏牢固的经济金融理论基础，对证券价格行为模式的判断有很大随意性，受到学术界的批评

第25页：量化分析法的优缺点

（四）证券投资分析应注意的问题3、量化分析法优点：较多采用复杂的数理模型和计算机数值模拟，能够提供较为精细化的分析结论。缺点：它对使用者的定量分析技术有较高要求，不易为普通公众所接受。量化分析法所采用的各种数理模型本身存在模型风险，一旦外部环境发生较大变化，原有模型的稳定性就会受影响。此外，量化分析法往往需要和程序化交易技术相结合，对交易系统的速度和市场数据的精确度有较高要求，这也在一定程度上限制了其应用范围。

第26页：主动型投资策略

二、证券投资策略

是指导投资者进行投资时所采用的投资规则、行为模式、投资流程的总称（一）根据投资决策的灵活性不同，分为主动性策略和被动型策略1.主动型投资策略主动型策略的假设前提是市场有效性存在瑕疵，有可供选择的套利机会。

它要求投资者根据市场情况变动对投资组合进行积极调整，并通过灵活的投资操作获取超额收益，通常将战胜市场作为基本目标。

第27页：被动型投资策略

二、证券投资策略2.被动型投资策略

是指根据事先确定的投资组合构成及调整规则进行投资，不根据对市场环境的变化主动地实施调整。

理论依据主要是市场有效性假说，如果所有证券价格均充分反映了可获得的信息，则买入并持有证券。通常将指数化投资策略视为被动投资策略的代表

第28页：战略性投资策略

• 二、证券投资策略（一）根据策略适用期限不同，分为战略性投资策略和战术性投资策略
• 1、战略性投资策略指着眼较长投资期限，追求收益与风险最佳匹配的投资策略。
• （1）买入持有策略确定的恰当的资产组合，并在诸如3-5年的适当持有时间内保持这种组合。典型的被动型投资策略
• （2）固定比例策略保持投资组合中各类资产占总市值的比例固定不变。买入下跌的资产，卖出上涨的资产。
• （3）投资组合保险策略是一大类投资策略的总称，这些策略的共性是强调投资人对最大风险损失的保障。其中，固定比例投资组合保险策略最具代表性。结果类似追涨杀跌。

第29页：战术性投资策略

• 二、证券投资策略2.战术性投资策略也称为“战术性资产配置策略”，通常是一些基于对市场前景预测的短期主动型策略
• （1）交易型策略均值-回归策略、动量策略、趋势策略。
• （2）多-空组合策略
• （3）事件驱动型策略（三）根据投资品种的不同，分为股票投资策略、债券投资策略、另类产品投资策略等。

第30页：第四节证券投资分析的信息来源

第四节证券投资分析的信息来源

第31页：信息来源之一：政府部门

证券投资的信息来源信息

是进行证券投资分析的基础，来自不同渠道的信息最终都将通过各种方式对证券的价格发生作用，导致证券价格的上升或下降，从而影响证券的收益率。

信息的多寡、质量的高低将直接影响证券投资分析的效果，进而影响投资决策。证券投资的信息来源如下：（一）政府部门政府部门是国家宏观经济政策的制定者，是信息发布的主体，是我国证券市场上有关信息的主要来源。针对我国的实际情况，从总体上看，所发布信息可能会对证券市场产生影响的政府部门主要包括国务院、证监会、财政部、人民银行、国家统计局等。

第32页：政策信息影响市场的两个案例

证券投资的信息来源例如，经国务院批准，财政部决定从2007年5月30日起，调整证券（股票）交易印花税税率，由1％调整为3％。调整当天大盘在印花税上调的突然利空打击下，大幅低开，一度反弹后，震荡走低。个股大面积跌停，成交量急剧放大，恐慌蜂拥而出。深成指开盘12651.2点，最高13333.9点、最低12425.52点、收盘12627.15点、跌829.45点、跌幅6.16％、成交1411亿元、有25家上涨、有594家下跌，甚至成为了股市史上的“黑色5·30”。近期，自沪港通即将推出的消息宣布后，无论是港股还是境内股市的指数成分股都受到了资金的热烈追捧。沪港通是上交所与港交所的一种互联互通机制，两地投资者可通过当地券商买卖规定范围内的对方交易所股票。由于在港股上市公司的市盈率普遍偏低，因此，在国际资本觊觎A股市场的同时，境内资本也有望从港股投资中获益。数据显示，A股568只沪港通概念股中，已有近百只个股在近期创出年内新高。由此可见，政府的决策信息会大大影响股市的运行，这一点在我国的股市上尤为明显。股市的几次牛市或熊市行情都直接或间接与政府的一些政策措施有关。而一些消息灵通人士更是通过其消息优势而屡屡在证券市场上大有斩获。

第33页：印花税与沪港通行情对比图

印花税下调对大盘的影响2007沪港通利好对大盘的影响2014

第34页：信息来源之二：证券交易所

证券投资的信息来源（二）证券交易所我国沪、深证券交易所是在中国证监会领导下，不以营利为目的的会员制事业法人，主要负责提供证券交易的场所和设施，制定证券交易所的业务规则，接受上市申请，安排证券上市，组织、监督证券交易，对会员、上市公司进行监管等事宜。证券交易所向社会公布的证券行情、按日制作的证券行情表，以及就市场内成交情况编制的日报表、周报表、月报表与年报表等成为技术分析中的首要信息来源与量价分析基础。

第35页：信息来源之三：中国证券业协会

证券投资的信息来源（三）中国证券业协会中国证券业协会是证券业的自律性组织，是社会团体法人。根据我国《证券法》的规定，证券公司应当加入中国证券业协会。中国证券业协会履行协助证券监督管理机构组织会员执行有关法律、维护会员的合法权益，为会员提供信息服务

第36页：信息来源之四：证券登记结算公司

证券投资的信息来源（四）证券登记结算公司证券登记结算公司是为证券交易提供集中登记、存管与结算服务，不以营利为目的的法人。证券登记结算业务采取全国集中统一的运营方式，由证券登记结算机构依法集中统一办理。证券登记结算机构实行行业自律管理。

第37页：信息来源之五：上市公司

证券投资的信息来源（五）上市公司上市公司经营状况的好坏直接影响到投资者对其价值的判断，从而影响其股价水平的高低。一般来说，上市公司通过定期报告（如年度报告和中期报告）和临时公告等形式向投资者披露其经营状况的有关信息，如公司盈利水平、公司股利政策、增资减资和资产重组等重大事宜。它所公布的有关信息是投资者对其证券进行价值判断的最重要来源。公司的每一次消息的发布都会引起对现有的公司股票价格的重新定位。所以在现阶段我国的股市上很多庄家利用其于上市公司的种种关系得到第一手的消息，从而为其操纵股票价格牟取暴利打下了基础。

第38页：信息来源之六：中介机构

证券投资的信息来源（六）中介机构证券中介机构

是指为证券市场参与者如发行人、投资者等提供各种服务的专职机构。

按提供服务的内容不同，证券中介机构可以分为：证券经营机构、证券投资咨询机构、证券登记结算机构以及可从事证券相关业务的会计师事务所、资产评估事务所和律师事务所、信用评级机构等。这些机构利用其人才、信息等方面的优势，为不同市场参与者提供相应的服务，有助于投资者分析证券的投资价值，引导其投资方向。其中，由中介机构专业人员在资料收集、整理、分析的基础上撰写的，通常以有偿形式向使用者提供的研究报告，也是信息的一种重要形式。

第39页：信息来源之七：媒体

证券投资的信息来源（七）媒体首先，媒体

是信息发布的主体之一。

媒体通过专门的人员对各种信息进行收集、整理、归类或汇总，从而节省信息使用者的时间，大大提高工作效率。其中，媒体专业人员通过实地采访与实地调研所形成的新闻报道或报告，是以媒体为发布主体的重要信息形式。例如CCTV-2的中国证券节目就是相当不错的一档财经节目。其次，媒体也是信息发布的主要渠道，例如国家的法律法规、上市公司的年度报告和中期报告等等。媒体是连接信息需求者和信息供给者的桥梁。

第40页：信息来源之八：其他渠道

证券投资的信息来源（八）其他来源除上述几种信息来源以外，投资者还可通过实地调研、专家访谈、市场调查等渠道获得有关的信息，也可通过家庭成员、朋友、邻居等获得有关信息，甚至包括内幕信息。对某些投资者来说，上述渠道有时可能是获取信息的非常重要的渠道。但必须指出的是，对于一些非正规渠道获得的信息投资者必须谨慎处理，防止被一些别有用意的人制造的假消息利用。信息真假的判断？有些信息宁可信其有不可信其无，有些信息宁可信其无不可信其有。