页数：157页文件大小：1.32 MB来源： 金融投资学ppt课件
本课件为《金融投资学》第二章，从价值与价格的基本概念入手，讲解货币的时间价值、复利与现金流贴现，比较绝对估值与相对估值方法，进而展开债券估值模型与收益率、利率期限结构理论、股票股息贴现与市盈率模型及衍生工具估值。
第二章有价证券的投资价值分析与估值方法
本章知识结构
第一节证券估值基本原理
第一节知识结构
证券估值是证券交易的前提和基础。另一方面，估值似乎又是证券交易的结果
（一）虚拟资本及其价格随着信用制度的成熟，产生了对实体资本的各种要求权，这些要求权的票据化就是有价证券，以有价证券形态存在的资本就是虚拟资本。作为虚拟资本的有价证券，本身无价值，其交换价值或市场价格来源于其产生未来收益的能力。他们的价格运动形式具体表现为：1.其市场价值由证券的预期收益和市场利率决定，不随职能资本价值的变动而变动2.其市场价值与预期收益的多少成正比，与市场利率的高低成反比3.其价格波动，既决定于有价证券的供求，也决定于货币的供求。同时还受基础利率、市场利率、通货膨胀水平和外汇汇率风险等因素影响。
（二）市场价格、内在价值、公允价值与安全边际1.市场价格：该证券在市场中的交易价格2.内在价值：是一种相对“客观”的价格，由证券自身的内在属性或者基本面因素决定，不受外在因素影响。市场价格围绕内在价值形成。每个投资者对内在信息掌握不同，主观假设不一致，每人计算的内在价值也不会一样。市场价格＜内在价值----价格被低估-----买入证券市场价格＞内在价值----价格被高估-----卖出证券
一场金融危机彻底改变了这个金融“巨无霸”的命运，2009年3月5日花旗银行股价曾跌破1美元到0.97美元。之所以造成这样的恐慌主要基于两点：一.害怕破产；二.害怕被国有化。目前，花旗集团的股价显著回升。2014.10.222009.3.62006.12.19时间51.270.9757不复权的股价51.279.67513.56向前复权的股价表-花旗集团股价统计
花旗集团股价走势：下图并列展示不复权股价走势与向前复权股价走势，具体年份与股价数据请对照原图。
中国股市：天堂励志篇暴风科技：历经27个涨停的风暴神话
中国股市:炼狱磨砺篇股指一路下跌，跌到地板的时候大家都以为见底了，谁知地板下面还有地下室；跌到地下室下面还有十八层地狱；当跌到十八层地狱时，有位刚刚踏上黄泉路的小散问阎罗王：“这回可是真正见底了？”岂料阎罗王哈哈大笑说：“你又错了！经过再融资之后，我已经将地狱扩建到36层了！”熊市不言底。中国石油股价走势图
宝丽来（原亿安科技，000008）走势图：下图展示该股长期下跌走势，具体价格区间请对照原图。
股市：心理博弈老韭菜割完了没关系，新韭菜正在前赴后继
3.公允价值：熟悉市场情况的买卖双方在公平交易的条件下和自愿的情况下所确定的价格，或无关联的双方在公平交易的条件下一项资产可以被买卖或者一项负债可以被清偿的成交价格产生原因：市场价格和内在价值存在差异公允价值的作用：公允价值计量最大的优势在于其紧密结合价值，它要求以当期的市场价值或未来现金流量的现值作为资产或负债的价值，能够比较合理地反映出相关资产的价值。4.安全边际（Margin of safety）。是指证券的市场价格低于其内在价值的部分。
二、货币的时间价值、复利、现值与贴现（一）货币的时间价值今天的100元与一年后的100元，你选哪个？（考虑无风险投资收益、预期通货膨胀以及1年后的兑现风险）
（二）复利若每期付息m次，则
例题1.据说，1630年荷属美洲新尼德兰省总督peter花了约24美元的珠子和饰物从印第安人手中买下57.91平方公里的曼哈顿岛，如果当初省下这24美元，并能够按10%的复利率进行投资，那么到了2014年，这笔钱将变为？（1630年到2014年，间隔384年）：假如当时的印第安人懂得投资，保持平均10%的年复合收益率，那么，到了384年后的2014年，印第安人完全可以买回曼哈顿群岛。
（三）现值和贴现
现值与贴现例题：
从财务投资者的角度看，买入某个证券就等于买进了未来一系列现金流，证券估值就等价于现金流估值。把投资项目现金流入的现值减去现金流出的现值，就得到项目的净现值。公平交易要求项目的净现值等于零。
现金流时间轴：某公司按面值100元平价发行5年期债券，票面利率10%，每年付息1次，到期还本。第0年流出100元，第1至第4年每年流入10元，第5年流入110元。
净现值计算例题：市场利率分别为20%、10%、5%时，计算投资上述5年期债券的净现值，并确定是否值得购买。
三、证券估值方法观察角度、估值技术甚至价值哲学的巨大差异，导致证券估值相关领域的理论和方法层出不穷。贴现系数指标模型加权平均资本成本自由现金流现金流贴现模型加权平均资本成本经济利润经济利润估值模型无杠杆权益成本自由现金流调整现值模型无杠杆权益成本资本现金流资本现金流模型无杠杆权益成本权益现金流权益现金流模型（一）绝对估值：贴现现金流估值法
（二）相对估值哲学基础，不能孤立地给某个证券估值，而是参照可比证券的价格，相对地确定待估证券的价值。通常运用证券的市场价格与某个财务指标之间存在的比例关系对证券进行估值。例如市盈率法
相对估值常用指标比较：
| 指标 | 指标简称 | 不适用 | 适用 |
|---|---|---|---|
| 市盈率 | P/E | 亏损公司、周期性公司 | 周期性较弱企业，一般制造业、服务业 |
| 市净率 | P/B | 重置成本变动较大的公司、固定资产较少的服务行业 | 周期性公司，重组型公司 |
| 经济增加值与利息折旧摊销前收入比 | EV/EBIDA | 固定资产更新变化较快的公司 | 资本密集、准垄断或具有商誉的收购型公司 |
| 市值回报增长率 | PEG | 成熟行业 | IT等成长型行业 |
说明：源文件中该表文字被拍平为连续文本，本表按原文语义还原，指标与适用情形的对应关系建议对照原课件图片核对。
（三）资产价值1.权益价值=资产价值-负债价值2.如果可以评估出三个因素中的两个，即剩下的两个因素就可以计算出来。3.常用重置成本法和清算价值法。（四）其他估值方法1.无套利定价2.风险中性定价
著名经济学家郎咸平教授在沃顿商学院教授“公司财务”时，课程里面有很多的数学模型，这些数学模型非常复杂，大概有十几种之多。可是我们发现，把这些数学模型带入一些会计资料之后，所计算出来的股价在美国是出奇的准确，准确率高达95%以上。如果用同样的模型计算中国香港股市的话，准确率大概只有20%-30%，如果用到内地A股市场的话，可能不止不准确，搞不好还会相反，更糟。这是为什么？为什么郎咸平的数学模型在内地A股失灵？
第二节债券估值分析
第二节知识结构
债券：较稳健的投资方式大行情好的时候做股票，大行情不好的时候就持币观望，绝大多数股民都有一个通病：手里不能有闲钱，一有钱就想买股票，一买就套，记吃不记打。慢慢地，一些学精了的股民做过一段股票行情后，把钱取出，强制性地使自己暂时远离股市。而钱取出来放哪就是另一门学问了，有一种既能短时间内锁定资金，又能获得较高利息的投资品种，那就可以笼统的归于债券了（质押式国债逆回购）。
债券市场作用机制
第一部分债券概述
本部分主要内容
政府、公司、金融机构缺乏资金需要融资发行债券成为债务人投资者购买成为债权人提供所需资金以一定的利率按时支付利息，到期偿还本金投资者也可以在市场上自由买卖债券以赚取差价收益
（二）债券的要素期限债券的要素面值与利率税前支付利息报价限制性条款贴现率选择权解决何时还本付息的问题每次支付的利息=面值×票面利率债券的利息是在税前支付的，具有抵税效应全价报价与竞价报价优缺点限制经理及股东职责的条款以保障债权人的权益贴现率是投资者对该证券要求的最低回报率也称之为必要回报率公式：债券的必要回报率=真实无风险回报率+预期通货膨胀率+风险溢价可赎回、可转换等条款债券的要素债券的要素
（三）债券的特征债券作为一种债权债务凭证，是一种虚拟资本，而非真实资本。债券具有以下四个特征：
（三）债券的特征债券的偿还性、流动性、安全性与收益性之间存在着一定的矛盾。一种债券，很难同时具备以上四个特征。原因如下：如果某种债券流动性强，安全性高投资者竞相购买债券价格上涨收益率降低如果某种债券的风险大，流动性差投资者购买减少债券价格下降收益率提高对于投资者而言，可以根据自己的投资目的和财务状况，对债券进行合理的选择和组合。
（四）债券的分类1.按发行主体分；国债、地方政府债券、金融债券2.按募集方式分；公募和私募3.按付息方式分；贴现债券、零息债券与付息债券等4.按担保方式分；无担保方式、有担保方式、质押债券5.按偿还期限分；短期、中期、长期债券
针对不同类别的债券，全年天数和利息累计天数计算累计利息时分别有行业惯例。1.短期债券。通常全年天数定为360天，半年定为180天。分为按实际天数计算和按每月30天计算注意；累计天数算头不算尾2.中长期付息债券。我国证券交易所对付息债权的计息规定是全年天数统一按365计算利息累计天数按实际天数计算，算头不算尾、闰年2月29日不计息3.贴现式债券。我国对贴现发行的零息债券按照实际天数计算累计利息，闰年22月29日计息，公式为；应付利息额=（到期总付额-发行价格/起息日至到期日的天数)*起息日至结算日的天数
逆回购的安全性超强，等同于国债。国债逆回购日K线
国债逆回购2015年10月13日国债逆回购分时图
第二部分债券价值分析
本部分主要内容
（一）债券估值模型根据现金流贴现模型的基本原理，不含嵌入式期权的债券理论价格计算公式为：p-债券理论价格T-债券距到期日时间长短（通常按年计算）t-现金流到达的时间C-现金流金额r-贴现率（通常为年利率）
1.零息债券定价1.零息债券不计利息，折价发行，到期还本通常1年期以内的债券。公式：式中：FV-零息债券的面值
2.附息债券定价附息债券可以视为一组零息债券的组合,用零息债券定价公式分别为其中的每只债券定价，加总后即为附息债券的理论价格。2011年3月31日，财政部发行的某期国债距到期日还有3年，面值100元，票面利率年息3.75%，每年付息一次，下次付息日在一年以后。1年期、2年期、3年期贴现率分别为4%，5%，6%.该债券的理论价格为多少？
2011年5月31日，财政部发行的3年期国债，面值100元，票面利率年息3.75%，按单利计息，到期利随本清。3年期贴现率5%。计算到期还本付息？理论价格？还本付息=100*（1+3*3.75%）=111.25（元）
（二）债券收益率的计算投资者从债券投资中获得的收益来自两个方面：货币的时间价值：由于投资人将货币拆借给债券发行者而应该获得的货币的时间价值；风险回报：由于投资人承担了一定程度的风险而获得的回报债券投资人所承担的风险包括了两个方面：通货膨胀风险：债券投资人从公开市场上按照市场价格买入债券，如果未来出现更高水平的通货膨胀，那么投资人手中的债券价格将会下跌。违约风险：发债人由于经营不善而不能按时还本付息的风险。
（二）债券收益率的计算与债券价格紧密相关的是债券收益率。由于债券，特别是政府债券的有关收益率指标反映了整个市场的利率水平，因此理解债券收益率的变化规律有着重要的实践意义。债券收益率，有到期收益率和即期收益率两种。到期收益率:使债券实际价格与债券内在价值相等的收益率水平。即期收益率：年息票利息与债券市场价格之比
债券价值分析如何指导投资者决策？第一种方法：计算债券的净现值，净现值即为债券的内在价值与市场价格的差额，即：NPV=V-PNPV>0 V>P债券被低估，买入NPV<0 V<P债券被高估，卖出第二种方法：计算债券的到期收益率，到期收益率即为使债券的净现值NPV等于0的贴现率到期收益率>预期收益率r债券被低估，买入到期收益率<预期收益率r债券被高估，卖出
第三部分债券的利率期限结构
本部分主要内容
（一）债券的利率期限结构概述正常的收益率曲线：向右上方倾斜，表示到期期限越长，到期收益率越高，两者呈正相关，此时长期利率高于短期利率。相反的收益率曲线：向右下方倾斜，表示期限越长的债券收益率越低，两者呈负相关，此时长期利率低于短期利率。水平的收益率曲线：表示不同期限的到期收益率相等，两者不相关，此时长期利率等于短期利率。拱形的收益率曲线：表示期限较短的债券，到期收益率与期限呈正向关系；期限相对较长的债券，到期收益率与期限呈反向关系。从历史资料看，在经济周期的不同阶段可以观察到所有这四条曲线。
债券的利率期限结构：下示意图意正常、相反、水平与拱形四种收益率曲线形状，请对照原图查看。
（二）利率期限结构理论在任一时点上，都有以下三种因素影响期限结构的形状：
市场预期理论前提假定：
市场预期理论基本命题：长期利率等于在该期限内人们预期出现的所有短期利率的平均数，收益率曲线反映所有市场参与者的综合预期
市场预期理论市场预期理论对收益率曲线形状的解释：（1）对正常的收益率曲线(向右上方倾斜)的解释：
市场预期理论（2）对相反的收益率曲线(向右下方倾斜)的解释：
市场预期理论（3）对水平的收益率曲线的解释：
市场预期理论（4）长期利率与短期利率为什么会一起变动？对此市场预期理论认为：一般短期利率具有这样一个特征，即短期利率水平如果今天上升，那么往往在未来会更高，因此，短期利率的提高会提高人们对未来短期利率的预期。由于长期利率是预期的短期利率的平均数，因此，短期利率水平的上升会使长期利率水平上升，导致两者同方向变化，正常的收益率曲线向右上方倾斜。
市场预期理论（5）投资者如何据此做出反应？理性的投资者其投资组合会随对利率变动的预测做出调整，当预期利率上升时，由于长期债券的价格比短期债券的价格对利率敏感，下降的幅度更大，投资者会减少长期债券的持有，增加短期债券的持有；反之，当预期利率下降时，投资者会增加长期债券的持有，减少短期债券的持有。注：市场预期理论不能解释弯折的拱形收益率曲线
流动性偏好理论假定前提：
基本命题：长期债券的利率水平等于在整个期限内预期出现的所有短期利率的平均数，再加上一个正的由债券供给和需求决定的时间溢价。流动性偏好理论
流动性偏好理论
流动性偏好理论（4）注意：对拱形收益率曲线的解释当短期利率水平较低时，投资者总是预期利率水平会上升到某个正常的水平，未来预期短期利率的平均数会高于现行的短期利率水平，再加上一个正的时间溢价，长期利率会大大高于短期利率，收益率曲线向上倾斜。当短期利率水平较高时，投资者总是预期利率水平会回落到某个正常的水平，未来预期短期利率的平均数会低于现行的短期利率水平，即使加上一个正的时间溢价，长期利率仍会低于短期利率，收益率曲线向下倾斜，从而形成拱形。
市场分割理论前提假定：
市场分割理论
应用---息票剥离美国财政部平价发行10年期长期国债，票面利率12.5%，1年付息两次。某机构投资者购进这类国债，并将其存入信托银行，构成一项不可更改的信托资产。然后，在此基础上将国债的息票“剥离”成20份不同期限的零息票存托证，并按市场上相对应的各个不同期限附息债券的到期收益率折现发行，以出售给个人投资者；而存托银行接受委托从财政部收取国债的本息，并负责到期赎回这些零息票债券，这样，当第20份零息票(金额比前19份大，因为包括本金)也得到清偿之后，与该附息债券“剥离”过程有关的所有债权债务关系即告消灭。息票“剥离”的操作结果是：以零售形式出售的各期零息票的价值总和($104.188)超过了其以批发形式购入的单期附息债券的价值($100 )。
应用原理我们知道了息票剥离的基本原理和操作过程之后，就会发现：利用长期债券的批发和零售价差，可以获利。这其中有一个重要的因素：新信息。在持有长期国债的过程中，不断会有新的信息产生，从而会对其价格产生波动。投资银行在购买长期国债时（批发），市场是无法预知新信息的，只有在经过一段时间之后，才会体现为价格的变动。息票剥离的核心就是以“批发价”买入一个长期国债，然后以“零售价”将其分割成各个时间段的债券。这样，就等于把今天市场对“未来10年”的不确定性买下，然后每年按照当年“市场对于未来通货膨胀率预期的不确定性”剥离出售国债。
其他应用符合类似原理的例子还出现在许多地方。有的广告公司将城市路边广告牌20年经营权先期买下，然后将其每年按照当年的价格出售给客户，相当于将一个长期广告牌的经营权剥离出售。广告公司以当前的市场价格买下广告牌时，价格是由当时人们对未来通货膨胀，商业繁荣程度，和其他不确定性的预期而形成的。在今后的20年间，这块广告牌，就类似于一个金融载体，不停地接受新信息。这样就可以将其剥离出售，赚钱利润。
第三节股票估值分析
本节主要内容
（一）股息贴现模型概述模型基本思想：任何资产的内在价值取决于其可能的未来收入的现值，对于股票而言，预期现金流即为预期未来支付的股息，因此股票的内在价值等于未来支付的股息的现值。
（一）股息贴现模型概述g=0，各期股息相同→零增长模型g=a(a为不等于0的常数)，各期股息稳定增长→固定增长模型g分二个阶段增长，各阶段股息各有不同→三阶段增长模型g各个阶段不同，各阶段股息各有不同→多元增长模型
（二）投资决策计算股票的净现值：NPV=V-PNPV>0，说明股票被低估，可买入该股票NPV<0，说明股票被高估，可卖出该股票内部收益率法：内部收益率IRR是使NPV等于0时的折现率。若IRR>r，证明NPV>o，股票被低估，可以买入；若IRR>r，证明NPV<o，股票被高估，可以卖出；
（三）股息贴现模型—零增长模型零增长模型：各期的股息固定不变，零增长
（三）股息贴现模型—零增长模型其现金流示意图如下：
（三）股息贴现模型—零增长模型
（三）股息贴现模型—零增长模型例：假定投资者预期某公司每期支付的股息将永久性固定为1.15美元/股，贴现率为13.4%，那么该公司股票的内在价值为多少？若该公司股票目前的市价为10.58美元/股，那么该股票投资的净现值、内部报酬率分别为多少呢？
（四）股息贴现模型—固定增长模型假定条件：
固定增长模型：下图为股息按固定增长率持续增长的现金流示意图，请对照原图查看。
（四）股息贴现模型—固定增长模型
（四）股息贴现模型—固定增长模型例：某公司股票初期的股息为1.8美元/股，经预测该公司未来的股息增长率为5%，假定贴现率为11%，那么该公司股票的内在价值是多少？若该股票的目前市价为30美元/股，则该股票的投资净现值、内部报酬率分别为多少？投资者该如何决策？解：
（五）股息贴现模型—可变增长模型零增长模型和不变增长模型都对股息的增长率假设是不变化的，因此，不能很好的在现实中对股票的价值进行估值。二阶段增长模型假定在时间L以前，股息以一个不变的增长速度g1增长，在时间L以后，股息以另一个不变的增长速度g2增长在此假定下，二元可变增长模型：
A公司目前股息为每股0.20元，预期回报率为16%，未来5年中超常态增长率为20%，随后的增长率为10%，即代入得：5.45因此，A公司股票的理论价格为5.45元。当市场价格高于5.45时，投资者应该出售该股票，反之，则应该买进股票。例子
二、市盈率模型概述什么是市盈率呢？市盈率是股票价格与每股收益的比率
（二）市盈率模型—零增长模型
（二）市盈率模型—零增长模型例：某股息零增长的股票的市场价格为65美元/股，每股股息等于8美元/股，贴现率为10%，在派息比率等于1的条件下，我们可以计算：该股票实际的市盈率=P/E=65/8=8.1该股票正常的市盈率=1/r=1/0.1=10
（三）市盈率模型—不变增长模型
（三）市盈率模型—不变增长模型例：某股息不变增长的股票的市场价格为40美元/股，初期支付的股息为1.8美元/股，贴现率为10.7%，预测股息的增长率g为5%，派息比率为66.67%，则我们可以计算得：正常的市盈率：实际的市盈率：
（四）市盈率的决定因素从前面我们可以看出，市盈率的一般计算公式为：b一般取决于公司的股利政策，那么r、g取决于那些因素呢？
（四）市盈率模型的决定因素—结论市盈率=派息比率b（+）贴现率r(-)股息增长率g（+）无风险利率（-）市场组合收益率（-）贝塔系数（-）股东权益收益率ROE(+)派息比率b（-）杠杆比率L（-）其他因素（-）资产净利率ROA（+）杠杆比率L（+）销售净利率PM(+)资产周转率ATO(+)（+）（-）表示与市盈率正、负相关，自己推推看!
（四）市盈率模型的决定因素—结论从上图我们可以看出：与市盈率呈现负相关的因素有：无风险利率、市场组合的收益率、贝塔系数、贴现率以及影响贝塔系数的其他因素。与市盈率呈现正相关的因素有：股息增长率、股东权益收益率、资产净利率、销售净利率、总资产周转率。与市盈率的变动关系不确定的因素有：杠杆比率L、派息比率b。
（四）市盈率模型的决定因素—结论市盈率与派息比率的变动关系分析：
（四）市盈率模型的决定因素—结论进一步分析，在公司发展初期，股东权益收益率较高，一般超过股票投资的期望回报率，此时派息比率越高，股票的市盈率越低，两者呈负相关，公司因此会保持较低的派息比率；当公司进入成熟期以后，股东权益收益率会降低，并低于股票投资的期望回报率，此时提高派息比率会提高股票的市盈率，两者呈正相关，公司因此会保持一个较高的派息比率。
（五）市盈率估价法如果我们能分别估计出股票的市盈率和每股收益，那么我们就能由此估计出股票价格。这种评价股票价格的方法就是市盈率估价方法。市盈率的估计方法有：（一）简单估计法
简单估计法—利用历史数据进行估计
简单估计法—利用历史数据进行估计：
简单估计法—市场决定法
一般认为，市盈率与收益、股息政策、增长和风险等关系最密切。用回归分析法得出的有关市盈率估计方程，具有很强的时效性，它们能解释在某一时刻的股价的表现，却很少能成功地解释较长时间内市场的复杂变化。导致这种缺陷的原因主要是市场兴趣的变化、数据的值以及尚有该模型所没有捕捉到的其他重要因素。
公司的盈利水平：一般预期公司的盈利增加，分派的股利也增加，股价上涨，反之，则下跌，两者正相关公司净资产：总资产减总负债的净值，理论上每股所代表的净值应与股价成一定比例，两者正相关。内部因素三、影响股票价值的因素—内部因素股份分割：拆股，投资者的股票数量增加，会产生将来获得更多收入的预期，一般会刺激股价上升增资、减资：增资对经营不好的公司而言，属于利空的消息，会使股价下跌，但对经营良好的公司而言，不仅股价不会下跌反而会上涨；减资多半是因为经营不善，股价会下跌。公司的资产重组：若重组对公司有利，则会使股价上涨，反之会促使股价下跌公司的股利政策：股利政策越宽松，则股息分配多，股价越高，反之则越低
（二）影响股票价值的因素—外部因素外部因素宏观经济因素：经济周期、通货膨胀、国际经济形势等，国家的财政、货币、收入分配、对证券市场的监管政策等行业因素：行业的发展状况和趋势、国家的产业政策、相关行业的发展等市场因素：投资者的预期因素以后会分章详细讲！
第四节金融衍生工具的投资价值分析
本节主要内容
引例：农场主的困惑对于一位不愿意承受风险的农场主来说，他的命运完全掌握在他的农作物在收割时的现货市场价格手中，而农作物的价格存在着很大的不确定性，如果在播种时就能确定农作物收割时的价格，那么农场主就可以安心致力于农作物的生产了，那么怎么样才能做到在播种时就确定农作物的收割价格，从而规避农作物价格的不确定性呢？对于农场主来说，他最简单的办法是去金融市场买下一份远期合同，允许他在农作物收割时，按照他愿意接受的协议价格向市场出售农作物，从而规避了现货交易价格波动的风险我怎样才能规避农作物价格波动的风险？
期货小故事故事一：某君喜欢打牌。在牌桌上有两个习惯。1.每次打牌只要输了3000块钱便立即停止；2.只要是赚钱的，他可以和朋友玩通宵。到现在他打牌赚了好多钱。朋友已经很少和他玩了。蕴意：把期货和赌博放在一起讨论并不完全正确，但两者间人的心态有时候的确很相似。普通人在赚钱的时候风险规避，落袋为安，亏钱的时候风险偏好，死扛。而专业投资者刚好是反过来的，当盈利的时候风险偏好，亏钱的时候风险规避。此君能在牌局上赚钱，得益于他的心态。
刘邦一路败仗，但是垓下之围一仗灭了项羽。蕴意：期货投资，我们要做刘邦，而不能做项羽。小的止损不要紧，但是在大行情面前一定要让自己赚得盆满钵满。成功的长线投资往往是十次交易里面要错掉6次，结果还能挣钱。失败的短线交易往往是10次里面做对9次，在最后一次赔大钱。
作为期货交易的一种类型，股指期货交易与普通商品期货交易具有基本相同的特征和流程。
沪深300指数以2004年12月31日为基日，以该日300只成分股的调整市值为基期，基期指数值定为1000点。成分股名单每半年定期调整一次。该指数现在归属于中证指数公司，由中证指数公司维护和发布。
沪深300股指期货合约：
| 条款 | 内容 |
|---|---|
| 合约标的 | 沪深300指数 |
| 合约乘数 | 每点300元 |
| 合约价值 | 沪深300指数点×300元 |
| 报价单位 | 指数点 |
| 最小变动价位 | 0.2点 |
| 合约月份 | 当月、下月及随后两个季月 |
| 交易时间 | 9:15-11:30，13:00-15:15（以交易所公告为准） |
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股指期货的特征股指期货除了具有一般期货所具有的共同特征外，还有它自身的特性，如下：
股指期货的功能股指期货除了具有期货的价格发现和风险转移功能外，还有利于投资人合理配置资产，若投资者只想获得股票市场的平均收益或看好某一类股票，如科技股，则将其全部购买无疑需要大量的资金,而购买股指期货,则只需少量的资金，就可跟踪大盘指数或相应的科技股指数,达到分享市场利润的目的。而且股指期货的期限短(一般为三个月),流动性强,这有利于投资人迅速改变其资产结构,进行合理的资源配置。股指期货的引入还为市场提供了新的投资、投机、套期保值的工具，有利于投资者根据需要进行主动的风险管理，同时，它的引入也活跃了股票市场，增强了市场的流动性。
现举例说明这两种交易。（1）利用股票指数期货交易进行盈利或投机假定投资者甲和乙在交易所委托会员为他们买卖。这时，股票综合指数为2300点。甲预测综合指数将上升，而乙分析综合指数将下降。甲决定买入一笔，乙则卖出一笔。以每点价值300元计算，他们买进卖出的合约都是2300×300=690000元。因保证金是合约价值的10%，所以甲乙各自分别缴纳69000元的保证金。过了一段时日，股票综合指数上涨到2400点。股指期货交易示例
这时甲预测正确．盈利（2400-2300）×300=30000元。乙要向甲的帐户上拨过30000元。这时乙的保证金只剩余69000－30000=39000元，而甲的保证金现在成了69000＋30000=99900元，如果甲或乙有一方想退出这笔交易，按规定他们都需要做与前一笔交易方向相反的期货买卖，以轧平头寸。后一笔交易甲、乙双方还要正确预测，仍有一方要盈或亏。然后到清算所结算帐目，清算盈亏和保证金，交纳佣金等费用，他就不再对这笔交易承担任何义务了。股指期货交易示例
（2）利用股票指数期货进行套期保值对于一个有多种股票的人，要想使手中的股票不贬值，股指期货是最有效的保值手段。例如手中持有股票就意味着做多头，在期货市场就应当卖空。若手中股票发生了贬值，那么股价指数也会相应下跌，在期货市场上买空以对冲掉卖空的合同就会出现盈利。（四）股指期货交易示例
套期保值：简化的实例4月2日，某客户准备建立价值500万元的股票组合，但资金在5月中旬才能到账。同时该客户判断股市4~5月份仍会大幅上涨，为避免未来购买股票成本大幅提高，该客户可以考虑实施套期保值，将股票购入成本锁定在4月2日的价格水平上。准备保证金：约100万元套期保值方向：买入确定套保合约：5月期货合约期货头寸数量：500/(2100x0.03)≈8手占用保证金：50万元
套期保值：效果
| 股票市场 | 股指期货市场 |
|---|---|
| 以沪深300成份股为基础的股票组合 | 对应沪深300股指期货5月合约IF1405 |
| 4月2日欲买该股票组合共需500万元 | 以2100开盘价买入5月期货合约8手（开仓） |
说明：源文件该表为拍平文本，后续行次的平仓与盈亏数据未完整提取，建议对照原课件图片补齐。
327国债期货事件1.为了刺激国债市场、使国债能发行顺利，1993年底，财政部、人民银行批准了由上交所提出的国债期货市场试点。同年10月，上交所率先推出的国债期货交易向社会公众开放。随后，北京商品交易所也推出国债期货品种2.从1994年到1995年2月，国债期货的交易规模迅速扩大为了抑制通货膨胀，暂停了钢材、煤炭、食糖等大宗商品期货品种股市低迷
327国债期货事件1.以广东联合期货交易所(“广联所”)为例，该交易所于1994年10月推出国债期货品种，客户蜂拥而至，门庭若市，日交易金额达百亿元之多该交易所的一位前任副总裁后来这样形容当时的国债期货热：“广州市的各家银行拉业务的踏破门槛，因为广联所平均每天沉淀的客户保证金在10亿元上下。”
该品种到期之前不付利息，到期一次兑付132元2.国债期货的初始保证金为交易额的2.5%3.上交所曾明确限制交易商的头寸，后因种种原因不得不一再提高限额4.327国债期货在1994年10月的市价不到116元1993年通货膨胀率为13.2%，1994年通货膨胀的压力更大——人们预期1994年的通货膨胀率将远高于1993年的水平
327国债期货事件—保值补贴1.为了保证新国债的顺利发行，国家决定对已经发行的国债实行保值贴补，保值贴补率由财政部根据通胀指数每月公布，这就意味着327国债到期将以更高的价格兑付。1994年10月公布的保值贴补率为8%，而且不断上升，到12月突破两位数2.327国债期货的价格直线上扬。到1995年初，327国债期货的价格已经达到了140多元，在短短的三个月里上涨了20%多。从94年10月到95年初，多头交易商获得的利润相当于原始保证金的8倍多当时的传说：北京某机构投资者在广联所交易327国债期货，其代表上午打电话回北京总部，要求融资1,000万元增加头寸。一小时后，该客户代表再次打电话回北京，说：“那1000万不用筹了，我这边刚才已经赚出来了！”
327国债期货事件—市场分化1.从1995年2月初开始，市场上开始传闻财政部将再次提高保值贴补率，327国债将会以148元兑付。面对传闻，市场出现了急剧分化2.当时市场上云集了众多著名机构，其中尤其引人注目的三家是：有财政部背景的中经开由被誉为中国证券业“教父”的管金生领导的万国证券以“路子野”著称的辽国发
327国债期货事件—市场分化1.万国证券、辽国发等机构投资者做空鉴于宏观调控三年的三大目标的第一条就是治理居高不下的通货膨胀，管金生一派认为，没有可能再提高保值贴补率，而且财政部也没有必要为此多支付10多亿元的利息。2.当时市场上绝大部分中、小散户和部分机构做多，他们认为短期内通货膨胀难以控制，保值贴补率上升的可能性大。
327国债期货事件—最后一搏1.到2月22日，多空双方在147元附近增持大量头寸，形成对峙局面当时万国证券持仓量远远超出上交所的规定。327合约每涨跌1元，万国证券就将盈亏4亿元有知情者后来评论说，多空双方此时都已经没有退路了，对政策预期的差异已经演变成资金实力的搏杀2.2月23日，财政部公告贴息方案，327国债的利率由9.50%提高到12.24%，百元面值的327国债将按148.50元兑付3.上午开盘后，多方在中经开的率领下，用300万份买单将前一天148.21元的收盘价一举推至150元以上，导致空方损失惨重
327国债期货事件—最后一搏1.下午开市后，万国证券的同盟军、空头主力之一辽国发阵前倒戈，转做多头，空方于是溃不成军。327国债期货合约的价格在1分钟内上涨近2元，接近152元2.下午4:22分，在收盘前的最后八分钟，突然出现50万份空单将多头打了个措手不及，价格回落到150元。随后连续几个数十万份空单又将价格打回到148元。收市前最后时段竟然出现一笔730万份的巨大卖单，把价位封死在147.50元。仅仅在几分钟内，多头交易商把当天前些时候的盈利全部亏光3.事后统计表明，万国证券最后八分钟共抛出1,056万份卖单。1,056万份空单意味着2,100亿总面值的国债！当时327国债总共才发行了240亿
327国债期货事件—收拾残局1.2月23日交易结束后，上交所宣布收市前7分多钟的交易无效，当天收盘价为151.30元。如果最后八分钟交易有效，万国证券赚42亿，而现在亏56亿。许多人这一天在身价千万的暴发户与债台高筑的穷光蛋之间转了个来回。上交所的这一决定，使被万国证券翻转的盘子，再次倒转过来：万国证券亏损56亿人民币濒临破产。随后，万国证券被申银证券接管，管金生被捕入狱，辽国发高岭兄弟人间蒸发，到今天仍然没有下落。而以中经开为统帅的多方，瓜分了巨大的胜利蛋糕，一夜之间暴富。这一天，被外媒称为中国证券史上最黑暗的一天。因为无论是获胜一方，还是失败一方，都出现了严重违规。而中经开一方，因为跟财政部存在千丝万缕的联系，一直让人怀疑其涉嫌内幕交易。2.法律界人士指出，因为管金生的那笔空单数额巨大就取消其交易行为、而对当时其它的明显违规交易行为予以承认的处理方式欠妥，中经开的头寸也远远超过了交易所规定的最高限制。合理的解决方式应该是取消当天所有交易3.调查组工作之后，最终将“327事件”定性为“违规操作”
327国债期货事件—大佬的崛起与陨落在这场惊心动魄的金融大战中，至少让这四个人完成了原始积累，或者发了大财：当时28岁的魏东，29岁的袁宝璟，34岁的周正毅以及30岁的刘汉。当然，中经开一战成名，成为市场中最彪悍的庄家。在国债期货被停止交易后，这些人和机构都进入了股市或商品期货市场，成为市场中的新霸主。某只股票或期货交易品种，只要传说有他们参与，马上身价倍增，狂涨不已。时间是把杀猪刀，它不仅仅雕刻庄家的容颜，还直接消灭他们的肉体。不可一世的中经开，在此后证券市场中多次违规。在327国债事件几个月后，就将其配售的四川长虹禁售股上市流通，其中复杂而又触目惊心的内幕，令中国股市再次蒙羞。随后，中经开又卷入了东方电子和银广夏两个大案之中。十年赌四命，中经开终于将自己送上了绞刑架，公司灰飞烟灭，其掌门人姜继增也被送上法庭。
327国债期货事件—大佬的崛起与陨落在327国债事件中，有消息称魏东个人赚了约2个亿，随后他的公司控股了九芝堂、千金药业和国金证券等，成为资本市场上叱咤风云的人物。但在2008年，他突然在北京家中跳楼身亡，年仅41岁，身后留下了巨大的谜团。周正毅也在327国债期货中挣过大钱，后来逐渐成为沪上政商圈子里的名人，号称上海首富。曾卷入与香港多个女明星的绯闻，常常登上香港媒体娱乐版头条。最终因案涉到某个“老虎”，2007年，在上海被以“虚开增值税专用发票、挪用资金及单位个人行贿”等五项罪名判刑16年。袁宝璟的结局最惨烈。327国债之后，他因在四川炒期货，跟刘汉结怨，随后指使下属刺杀刘汉未遂。这个下属出身警察，后来多次要挟袁宝璟，袁的兄弟们就刺杀了这个人。后来案情的发展令人惊讶，2006年法院判处袁宝璟四兄弟三人死刑一人死缓。一条人命，让三个人偿还，而袁宝璟是否对刺杀事件完全知情，还存在某种争议。至于刘汉，可能是这些人中走得最远的，被捕的时候已经有400亿身家，多条人命在身。在四川，刘汉号称是地下组织部长，可以左右不少公务员的升迁。当几乎所有的人都认为刘汉已经“大到了不能倒”地步的时候，他突然倒下了。2014年7月1日，刘汉被判处死刑。
327国债期货事件—大佬的崛起与陨落“327国债赢家”这个群体，从出来混的那天起，就有强烈的走捷径、破规则的意识。他们当年之所以能搞垮中国第一大券商，瓜分掉万国证券的数十亿国有资产，某种程度上靠的就是内幕消息。完成原始积累后，更加确信自己的“生意经”和“人生观”是颠扑不破的真理：这是一个丛林社会，只有当肉食动物，靠狡诈和凶残，才能生存在食物链的顶端。事实上，他们每个人在相当长的时间里都顺风顺水，所向披靡，引无数官员竞折腰。通过特权实现的利益，最终肯定会被更大的权力或者法律所剥夺。权在，钱来，钱聚；权去，钱就成为灾祸，必然散去。这仿佛是个魔咒，在中国存在了数千年。
—别急，你仍然爱她，但是有更有利可图的办法来表达你的浪漫。出同样的钱，请一位现在还默默无闻的画师来给你们画一幅婚礼盛装的油画。这样你们仍然拥有纪念婚礼的浪漫，同时又创造了一个期权：画师、你和你太太三个人中间，只要有一个人将来出名了，那么这幅油画就价值连城了。因为油画是比照片更好的金融工具，吸收更多市场信息，承载着更多有关画师、你和你太太是否出名的不确定性。结婚留什么纪念？
尽管至今我们都不知道第一个期权合约是什么时候开始交易的，但是，传说罗马人和腓尼基人在船运活动中便采用了类似的合约。而载入文字记载的一是圣经故事二是橄榄压榨机的故事
从期权的定义来看，雅克布以七年劳工为“权利金”，获得了同瑞切尔结婚的“权利而非义务”。橄榄压榨机的故事：在亚里士多德的《政治学》一书中，也记载了古希腊哲学家数学家泰利斯利用天文知识，预测来年春季的橄榄收成，然后再以极低的价格取得西奥斯和米拉特斯地区橄榄压榨机使用权的情形。这种“使用权”即已隐含了期权的概念，可以看作是期权的萌芽阶段。
有记载的最早利用期权进行风险管理的事件，发生在17世纪30年代末期的荷兰。在17世纪的荷兰，郁金香更是贵族社会身份的象征，这使得批发商普遍出售远期交割的郁金香以获取利润。为了减少风险，确保利润，许多批发商从郁金香的种植者那里购买期权，即在一个特定的时期内，按照一个预定的价格，有权从种植者那里购买郁金香。购买了郁金香期权的批发商，可以根据到期郁金香市场价格，做出是否进货的选择：如果郁金香的市场价格高于期权合约的约定价格，则以合约约定价格从种植者处购入郁金香；如果郁金香的市场价格低于期权合约的约定价格，则批发商让期权合约过期作废，並且以更加低廉的市场价格购入郁金香。从现代风险管理的观点来看，批发商这样的做法，实际上是利用郁金香期权合约，去对冲郁金香远期合约头寸的风险。
1973年芝加哥期权交易所首次把期权引入有组织的交易所交易，此后期权以其独特的魅力获得了迅猛的发展。期权的买者只有权利而没有任何义务，他可以在规定的期限内行使其按约定价格购买或出售标的资产的权利，也可以不行使该权利；期权的卖者只有义务，而没有任何权利，当买方执行期权时，期权卖者必须按规定履行。
即使房价上涨，房产商也必须卖出；如果房价下跌，您可以不买，大不了定金不要。这就是期权的基本雏形。在期权中，房价每平方米价格叫做“执行价格”，定金叫做“权利金”。这里，您是“买方”，最大损失是“定金”。你交了定金就可买进，这在期权中叫“买进了看涨期权”房价，在不同地段、不同楼层、不同规格、不同消费群体等都是不同的，期权也考虑到各种需要，设计了不同的执行价格供投资者选择。至于定金交多少，是1万，还是2万，只要双方认可。在期权交易中，只要您选择了执行价格，权利金就可竞价。
期权的种类
期权的种类
可转换证券赋予投资者将其持有的债券或优先股在规定的时间内按规定的价格和比例转换成普通股的选择权。它是期权类金融工具中较为常见的一种。其价值有两种价值：
可转换证券的市场价格一般保持在其理论价值和转换价值之上。如果可转换证券市场价格在理论价值之下，该证券被低估；如果可转换证券市场价格在转换价值之下，购买该证券并立即转化为股票就有利可图，从而使该证券价格上涨直到转换价值之上。
巴菲特曾说：“投资最重要的秘诀：第一，不要亏损；第二，永远记住第一点。那么有没有既可以保本，同时还可以赚取超额利润的投资品种呢？答案是有的：可转债！举个简单的例子：公司目前股价5元，发行了可转债，约定了转股价也是5元。你买入了10张，也就是1000元。然后，之后的五年中，随着股市的牛熊交替，股价上下波动，一旦出现了公司的股票价格突破了6.5（相对转股价上涨了30%），投资者就可以轻松的转换成公司的股票，然后在市场上卖出。轻松的锁定了300元收益（1000元上浮30%）。奇葩的可转债：下有保底，上不封顶
市场上的可转债票面的价值会随着公司的股价上下波动，比方说公司股价现在下跌成了4元，那么对应的可转债也就不值100元了，可能只后八十几块钱了。也有可能公司的股价异常波动，变成了10元，那么这个时候可转债有大概率的可能已经值200元了。你轻松的把可转债卖出，也可以拿到超额100%的回报。公司发行可转债的目的就是想让债主以最快的速度变成公司的股东，这样它找你的借的本金连带利息都不用还了。上市公司比你还急，它可是借了钱就不想还的啊。当然，站在投资者的角度看，债券每年那么少的收益，几乎可以忽略不计，当然也是希望公司的股票能够尽快的相对转股价上涨了30%啦。所以说，可转债这个奇葩的东西是股票市场上唯一上市公司和投资者保持了高度统一战线的投资品种。这点很重要，你觉得呢？奇葩的可转债：下有保底，上不封顶
六、权证的概念及理论价值权证赋予投资者以规定的认购价格从该公司购买一定数量普通股的权利。它也是期权类金融工具中常见的一种。权证的理论价值：它是股票市场价格与认购权证的预购股票价格之间的差额，如某股票的市价是25元/股，而通过认股权证购买股价为20元/股，则认股权证就有5元的理论价值；若股价跌至19元/股，该认股权证的价值为负，投资者可不行使认股权。权证常处于市场价格高于理论价值的溢价状态，则：溢价=认股权证的市场价格-其理论价值
权证的杠杆作用权证的价格杠杆作用，表现为认股权证价格要比其可选购的股票价格的上涨或下跌的速度快得多。例如，若某公司的股票市价为25元/股，未清偿的认股权证允许持有者以20元/股的价格购买股票，则该认股权证的具有5元的市场价值。若股价上涨到50元/股，即股价上涨100%，则认股权证的理论价值上升到50-20=30（元），上涨了600%。对于某一认股权证而言，其溢价越高，杠杆作用越低；反之，若认股权证的市场价格相对于普通股的市价降低时，其溢价就会降低，杠杆作用就会升高。
认沽权证为投资者提供最大的方便之处在于提供了一种下跌市道中赚钱的可能性。看空的投资者只能通过买入认沽权证而并无其它避险策略，投资者需要承担的最大风险就是认沽权证的价格。由于认沽权证本身的杠杆效应，投资者可以通过控制仓位来规避风险。当然，偏重投机的交易者完全可以通过加重仓位实现权证的杠杆功能。
海尔认沽权证市价委托成就1天700倍神话一天炒出了700倍的收益！南京股民张浩（化名）昨天以1厘钱的价格，买到收盘价近0.70元的82万份海尔认沽权证。转眼之间，820元变成了56万元！
海尔认沽权证市价委托成就1天700倍神话“这种机会只有一次，以后不可能再有了，你们报道之后更不可能有了。”张浩告诉记者，他从去年8月1日出现市价委托规则后，就留了心，“市价委托就是当天必须要成交的，按市价交易，只要有人挂出了按市价委托的卖单，而大家恰恰都不买、没有什么买单，理论上我就有可能以1厘钱的价格买到权证。”从那以后，只要有空，张浩每个交易日都会挂出1厘钱的买单。昨天，张浩动用了账户上1万元钱，挂出了海尔等10个认沽权证品种的买单，“今天只有10个认沽权证有可能挂到1厘钱的，我事先都研究过了，今天全挂了。”他一共买到82万份海尔认沽权证。”昨天上海证券交易所的一位工作人员向记者证实，这次交易在权证交易历史上是绝无仅有的，而且交易确实成功了。昨天收盘之后，上海证券交易所的工作人员发现了这笔奇特的交易，还为此专门打了一个电话到华泰证券大桥南路营业部询问客户情况。
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