03 第三章_宏观经济分析.pptx

第1页：第三章宏观经济分析

第三章宏观经济分析

第2页：中国宏观经济形势分析

中国宏观经济形势分析

第3页：2014年：经济新常态

2014年：经济新常态2014年5月“新常态”被首次提出并发展我国发展仍处于重要战略机遇期，我们要增强信心，从当前我国经济发展的阶段性特征出发，适应新常态，保持战略上的平常心态。——习近平总书记2014年5月在河南考察时指出2014年8月人民日报陆续刊发三篇文章，论述新常态新常态4个特征：中高速、优结构、新动力、多挑战2014年9月李克强总理进一步阐述“新常态”“新常态”下宏观经济政策取向：强调就业、大力发展服务业、采取一系列深化改革措施和结构性财政货币政策。

第4页：2015年：宏观经济大事记

2015年：宏观经济大事记2015年2月“一带一路”2015.2.1由张高丽主持的推进“一带一路”建设工作会议在北京召开

• 1、丝绸之路经济带战略；2、21世纪海上丝绸之路经济带战略2015年6月亚投行1、2015年6月29日，《亚洲基础设施投资银行协定》签署仪式在北京举行，亚投行57个意向创始成员国财长或授权代表出席了签署仪式。
• 2、一个政府间性质的亚洲区域多边开发机构，重点支持基础设施建设，成立宗旨在促进亚洲区域的建设互联互通化和经济一体化的进程，并且加强中国及其他亚洲国家和地区的合作。总部设在北京。3、2015年8月24日金立群正式任命为亚投行行候任行长。

第5页：新常态表现1：增长诉求降低

新常态表现1：过高的增长诉求降低；据最新报道中国高层领导人上月齐聚北戴河，一致认为年底前经济工作的重点将是推进改革，优先于出台刺激增长措施，并接受了经济增幅可能低于7.5%目标的现实。对于市场来说，之前大盘蓝筹长达4年多的低估值说明市场已经有个较好的消化过程。数据来源：国家统计局；时间截止：2014.065经济新常态：GDP中高速增长

第6页：新常态表现2：经济由重变轻

经济新常态：经济由重变轻新常态表现2：中国经济由重变轻；GDP转入中高速增长的过程也是新兴经济崛起的过程，表面上经济增速降低了，但是质量提高了。对于市场是长期的利好。数据来源：国家统计局；时间截止：2015.066

第7页：新常态表现3：无效投资被挤出

经济新常态：无效投资的挤出新常态表现3：无效需求对资金消耗下降；GDP下降的过程也是无效投资挤出过程，房地产等过度投资只会推高利率，产生影子银行等负面影响。这种挤出对于市场是有利的。数据来源：国家统计局；时间截止：2014.067

第8页：利率回落提升股票估值

利率回落提升股票估值利率水平处于高位回落的过程中，提升股票的估值。长期来看，利率的下行趋势确定。一部分归功于已经进行了一半的利率市场化进程。另外，很重要的原因也是之前拉高利率的无效投资被挤出。数据来源：wind；时间截止：2014.088票据贴现利率（6个月）

第9页：微观印证：企业盈利改善

微观层面的印证上市公司企业盈利有改善，二季度非金融上市企业净利润增速从低位小幅回升，可比口径下单季净利润同比增速从一季度的2.3%回升至9.7%数据来源：中金公司；时间截止：2014.069图：可比口径非金融上市公司净利润增速

第10页：微观印证：改革层面

微观层面的印证改革层面；十八届三中全会通过《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》。去年开始，混合所有制改革的进程强力加快，以改革提升存量经济活力。数据来源：wind；时间截止：2014.091014年9月，中石化出售旗下销售公司增资扩股后接近30%的股权，率先拉开了大型国有企业混合所有制经营的序幕。四川长虹：四川国企改革首批试点企业。新一轮国企改革方案已作为样本于14年2月递交至四川省委省政府。江淮汽车：14年7月整体上市方案出炉。国企改革取得突破性进展，有望促进公司管理效率提升和业绩增长中石化、四川长虹、江淮汽车、金龙汽车等老国企拉开改革序幕

第11页：微观印证：转型层面

微观层面的印证转型层面：今年已经有200多家公司做并购重组，还有近500家企业停牌，轻工、机械、化工、地产、水泥等传统重工业企业向科技、医药、环保等转型。在资本市场上产生了强大的赚钱效应。2014年以来并购重组案例（按买方行业分布）数据来源：wind；时间截止：2014.09

第12页：市场基本结论（一）

市场基本结论经济新常态，意味着管理层对高增长的诉求降低，更重视经济结构的调整，经济由重变轻、无效的投资被挤出、新兴产业的崛起。对市场来说，是长期的利好利率下行趋势确定，提升市场估值市场风险偏好上升；市场对政治、社会和经济的稳定预期上升从大类资产配置的角度来看：房地产和货币市场的配置吸引力下降，最好的资产配置在股票和债券，但是股票的弹性更大。123

第13页：市场基本结论（二）

市场基本结论新兴产业；创新包括政府鼓励的新能源汽车、分布式光伏等新能源、传媒行业等，战略性资产包括信息安全。军工改革与转型仍会是4季度的重点，重点关注石化系进一步资产整合的方向、以及土地流转政策等改革措施。资产并购和重组仍是中期内最重要的投资主题。123结构继续分化，银行和传统行业继续下滑。非银、科技、传媒、医药，通过并购行业会越来越大。新兴行业的大幅上升和传统行业的衰落。下阶段投资建议：

第14页：思考题：如何看待当前的宏观经济

那么问题来了…

• 1、你如何看待中国目前的宏观经济状况及未来的发展趋势？
• 2、你如何看待央行推出的信贷资产抵押再贷款？
• 3、如果你是宏观经济政策的制定者，你将如何制定经济政策？

第15页：本章知识结构

本章知识结构

• 宏观经济分析概述：宏观经济分析的意义、基本方法、评价宏观经济形势的基本指标
• 宏观经济分析与证券市场：宏观经济运行分析、宏观经济政策分析、国际金融市场环境分析
• 证券市场的供求关系

第16页：本章知识要求

• 知识要求:了解宏观经济分析的意义及方法，掌握评价宏观经济形势的基本指标，重点掌握宏观经济运行及其变动、宏观经济政策、国际金融市场动荡等对证券市场的影响，了解证券市场供给、需求及其各自的决定因素、变动特点
• 技能要求:能够运用互联网以及其他信息渠道收集资料，运用评价宏观经济的相关变量判断经济周期所处的阶段，会运用宏观经济运行分析和宏观经济政策分析预测大势。能对宏观经济运行状态进行独立的分析和判断。学习及技能要求

第17页：第一节宏观经济分析概述

第一节宏观经济分析概述

第18页：本节主要内容

本节主要内容

• 一、宏观经济分析的意义
• 二、宏观经济分析的基本方法
• 三、评价宏观经济形势的基本指标

第19页：宏观经济分析的意义：判断总体变动趋势

• 一、宏观经济分析的意义
• 判断证券市场的总体变动趋势
• 在证券投资分析中，只有把握住宏观经济发展的大方向，才能把握证券市场的总体变动趋势，做出正确的投资决策；
• 只有密切关注宏观经济因素的变化，尤其是货币政策和财政政策因素的变化，才能抓住证券投资的市场时机。

第20页：宏观经济分析的意义：把握市场投资价值

• 一、宏观经济分析的意义
• 把握整个证券市场的投资价值
• 证券市场的投资价值是指整个市场的平均投资价值，它与国民经济整体素质及其结构变动密切相关，在一定意义上是整个国民经济增长质量与速度的反映。
• 宏观经济是个体经济的总和，企业的投资价值必然在宏观经济的总体中综合反映出来，所以，宏观经济分析是判断整个证券市场的投资价值的关键。

第21页：宏观经济分析的意义：把握政策影响

• 一、宏观经济分析的意义
• 掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度与方向财政政策货币政策调控经济挤出泡沫经济增长经济增长速度企业经济效益证券市场

第22页：宏观经济分析的意义：转型背景下的特殊性

• 一、宏观经济分析的意义
• 了解转型背景下宏观经济对股市的影响不同于成熟市场经济，了解中国股市表现和宏观经济相背离的原因
• 中国证券市场是新兴加转轨的市场，具有一定的特殊性，比如国有成分比重较大、行政干预相对较多、阶段性波动较大、投机性偏高、机构投资者力量不够强大等，由此导致证券市场对宏观经济的反应存在特殊的不确定性。
• 证券分析既要看到中国证券市场与海外成熟市场的共性，又要看到国内股市的特性，才能准确把握证券市场的国民经济晴雨表的特征。

第23页：总量分析法

• 二、宏观经济分析的基本方法（一）总量分析法
• 总量：反映整个社会经济活动状态的经济变量，包括两个方面：
• 个量的总和：如国民收入是构成整个经济各单位新创造价值的总和。
• 平均量或比例量：如价格水平是各种商品与劳务相对于基期的平均价格水平。
• 总量分析法：指对宏观经济运行总量指标的影响因素及其变动规律进行分析，进而说明整个经济的状态和全貌。
• 它主要是动态分析，主要研究总量指标的变动规律，也包括静态分析，主要考察同一时间内各总量指标的相互关系。

第24页：结构分析法

• 二、宏观经济分析的基本方法（二）结构分析法
• 结构分析法：指对经济系统中各组成部分及其对比关系变动规律的分析。如国民生产总值中三大产业的结构分析、消费和投资的结构分析等。
• 它主要是一种静态分析，即对一定时间内经济系统各组成部分变动规律的分析。如果对不同时期内经济结构变动进行分析，则属于动态分析。

第25页：总量分析与结构分析的关系

• 二、宏观经济分析的基本方法（三）总量分析和结构分析的关系
• 两者的区别：
• 总量分析侧重于对总量指标速度的考察，侧重分析经济运行的动态过程；
• 结构分析侧重于对一定时期经济整体中各组成部分相互关系的研究，侧重分析经济现象的相对静止状态。
• 两者的联系：总量分析需要结构分析来深化和补充，而结构分析要服从于总量分析的目标。为使经济正常运行，需要把总量分析和结构分析结合起来使用。

第26页：评价宏观经济形势的基本指标

评价宏观经济形势的基本指标

• 国民经济总体指标
• 投资指标
• 消费指标
• 金融指标
• 财政指标

第27页：国内生产总值（GDP）

（一）国民经济总体指标—国内生产总值

• 国内生产总值（GDP）：指一个国家（或地区）所有常住居民在一定时期内（一般按年统计）生产活动的最终成果。
• 常住居民：居住在本国的公民、长期居住在本国但未加入本国国籍的居民
• GDP是一个地域概念，是指在一国领土范围内，本国居民和外国居民在一定时期内所生产的、以市场价格表示的产品和劳务总值。
• GDP不包括本国公民在国外取得的收入，但包括外国居民在国内取得的收入；相反，国民生产总值（GNP）包括本国居民在国外取得的收入，但不包含外国居民在国内取得的收入。

第28页：GDP与GNP的关系

（一）国民经济总体指标—国内生产总值

• GDP、GNP之间的关系为：GDP=GNP-本国居民在国外的收入+外国居民在本国的收入=GNP-（本国生产要素在国外取得的收入-本国付给外国生产要素的收入）=GNP-国外要素收入净额
• 过去美国等国家普遍使用GNP指标，现在越来越多的国家在国民经济核算中选择使用GDP，不过，对于美国这样的发达国家而言，这两个指标相差不大。

第29页：GDP的三种表现形态

（一）国民经济总体指标—国内生产总值◇GDP的三种表现形态：△价值形态：GDP是所有常住居民在一定时期内生产的全部货物和服务价值超过同期中间投入的全部货物和服务价值的差额，即新创造的价值之和。△收入形态：所有常住居民在一定时期内创造并分配给常住居民和非常住居民的初次收入分配之和。△产品形态：所有常住居民在一定时期内最终使用货物和服务价值与货物和服务净出口价值之和。

第30页：GDP的核算方法

（一）国民经济总体指标—国内生产总值◇GDP的核算方法：§生产法：核算各行各业在一定时期生产中的价值增值。§支出法：核算整个社会在一定时期内购买最终产品的支出总和。§支出法下：GDP=C+I+G+（X-M）C:消费支出，包括购买耐用消费品、非耐用消费品、劳务的支出，但建造住宅的支出不包括在内。I:投资，指增加或更换资本资产的支出，包括固定资产投资和存货投资。G:政府购买，指各级政府购买物品和劳务的支出。X-M:净出口，指出口减进口的差额。§收入法：核算整个社会在一定时期内获得的收入。§收入法GDP =工资+利息+利润+租金+间接税和企业转移支付+折旧

第31页：经济增长率

（一）国民经济总体指标—国内生产总值GDP的增长速度一般用经济增长率来衡量，它是反映一定时期经济发展水平变化程度的动态指标，也是反映一个国家经济是否具有活力的基本指标。经济增长率g=(本期GDP-前期GDP)/前期GDP

第32页：GDP：蛋糕的分配问题

GDP :蛋糕的分配问题

第33页：GDP：蛋糕的分配问题（续）

GDP :蛋糕的分配问题

第34页：2015年1-2季度GDP初步核算数据

2015年1-2季度GDP初步核算数据

第35页：中国GDP季度走势图

中国GDP季度走势图为何09年GDP增速反弹？

第36页：工业增加值

（一）国民经济总体指标—工业增加值

• 工业增加值：工业行业在报告期内以货币表现的工业生产活动的最终成果，是衡量国民经济的重要统计指标之一。
• 工业增加值的计算方法：▽生产法：工业增加值=工业总产出-工业中间投入▽收入法：也称“要素分配法”，即从收入的角度出发，根据生产要素在生产过程中应得到的收入份额计算，具体构成项目有固定资产折旧、劳动者报酬、生产税净额、营业盈余。

第37页：2015年8月规模以上工业增加值

2015年8月规模以上工业增加值2015年8月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.1%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），比7月份仅加快0.1个百分点。从环比看，8月份，规模以上工业增加值比上月增长0.53%。1-8月份，规模以上工业增加值同比增长6.3%。

第38页：工业增加值与工业总产值

（一）国民经济总体指标—工业增加值

• 工业增加值率：指一定时期内工业增加值占工业总产值的比重，反映降低中间消耗的经济效益。
• 工业总产值：指以货币表现的工业企业在一定时期内生产的已出售或可供出售的工业产品总量，反映一定时间内工业生产的总规模和总水平。
• 工业总产值采用“工厂法”核算，即以工业企业作为一个整体，按企业工业生产活动的最终成果来计算，企业内部不可重复计算，不能把企业内部各个车间（分厂）生产的成果相加，但在企业之间、行业之间、地区之间存在着重复计算。

第39页：失业率

（一）国民经济总体指标—失业率

• 失业率：劳动力人口中失业人数所占的百分比。
• 劳动力人口：年龄在16岁以上具有劳动能力的人的全体。
• 在任何时候失业率都不会为零，最低为自然失业率。
• 自然失业率：经济社会在正常情况下的失业率，它是劳动市场处于供求稳定状态时的失业率，这里的稳定状态被认为是：既不会造成通货膨胀也不会导致通货紧缩的状态。
• 充分就业时的GDP为潜在GDP，当实际GDP相对于潜在GDP上升时，失业率下降；反之，则上升。

第40页：城镇登记失业率

（一）国民经济总体指标—失业率

• 目前，我国公布的失业率为城镇登记失业率，即城镇登记失业人数占城镇从业人数与城镇登记失业人数之和的百分比。
• 城镇登记失业人数：拥有非农业户口，在一定的劳动年龄内，有劳动能力，无业而要求就业，并在当地就业服务机构进行求职登记的人员数。

第41页：三季度末城镇登记失业率5.1%

人社部：三季度末城镇登记失业率5.1%就业形势总体稳定。2015年上半年，全国城镇新增就业718万人，完成全年目标任务的71.8%，31个大城市城镇调查失业率稳定在5.1%左右。中国国家统计局：从31个大城市调查失业率看，2015年上半年就业形势也是总体稳定的。主要体现在以下几个方面：一是31个大城市城镇失业率基本保持在5.1%左右，波动幅度未超过0.2个百分点。1到3月，由于受春节假期的影响，失业率呈逐月上升的趋势，3月份达到了5.19%的高点。之后失业率逐月回落，6月份降到了上半年的最低点5.06%，与上年同期基本持平。

第42页：通货膨胀与零售物价指数

（一）国民经济总体指标—通货膨胀

• 通货膨胀：一般价格水平持续、普遍、明显的上涨。它可以通过一般物价水平上涨的幅度来衡量。
• 零售物价指数：又称“消费物价指数”、“生活费用指数”，反映消费者为购买消费品而付出的价格的变动情况。
• 批发物价指数：反映一国商品批发价格上升或下降的幅度。
• 国民生产总值物价平减指数：按当年不变价格计算的国民生产总值与按基年不变价格计算的国民生产总值的比率。
• 使用最多最普遍的是零售物价指数，即CPI。
• 通货膨胀程度通过通货膨胀率来反映：通货膨胀率=物价指数总水平-国民生产总值实际增长率

第43页：通货膨胀的分类

（一）国民经济总体指标—通货膨胀◇通货膨胀的分类：▽按照人们的预期分为：未预期到的通货膨胀：价格上升的速度超出人们的预料。预期到的通货膨胀：价格上升的速度在人们的预料之内。▽按照价格上升的速度分为：温和的通货膨胀：通货膨胀率低于10%严重的通货膨胀：通货膨胀率在10%以上和100%以内恶性通货膨胀：通货膨胀率高于100%▽按照其对价格的影响分为：平衡的通货膨胀：每种商品的价格都按相同比例上升非平衡的通货膨胀：各种商品价格上升的比例不完全相同

第44页：通货膨胀的成因

（一）国民经济总体指标—通货膨胀◇通货膨胀的成因：▽货币数量论的解释：经济中货币的供给量超过了经济所需要的货币量，引起通货膨胀货币贬值。▽需求拉上的通货膨胀：总需求超过总供给引起一般物价水平的持续、显著上涨。▽成本推进的通货膨胀：在没有超额需求的情况下，由于供给方面成本的提高所引起的一般价格水平持续、显著上涨。▽结构性通货膨胀：经济结构的变动所引起的一般价格水平的持续上涨。

第45页：通货膨胀对社会经济的影响

（一）国民经济总体指标—通货膨胀

• 通货膨胀对社会经济的影响：
• 引起收入和财富的再分配：通货膨胀不利于靠固定收入维持生活的人群；不利于储蓄者；不利于债权人；不利于群众，而利于政府等。
• 改变产品产量与类型：需求拉上的通货膨胀会增加产出；成本推进的通货膨胀会引起失业；恶性通货膨胀会使经济崩溃。
• 总之，通货膨胀引起收入和财富的再分配，扭曲商品相对价格，降低资源配置效率，引发泡沫经济乃至损害一国的经济基础和政权基础。

第46页：2015年9月CPI

2015年9月CPI9月CPI同比升1.6%，环比上升0.1%，由图可知CPI基本稳定在“1”时代保证较低的增长水平,增速之低已四年多未见。

第47页：采购经理指数（PMI）

（一）国民经济总体指标—宏观经济运行景气指标

• 采购经理指数（PMI）：是根据企业采购与供应经理的问卷调查数据而编制的月底公布指数
• 从实际上看PMI分为制造业PMI和服务业PMI。
• 制造业PMI是一个综合指数，由5个扩散指数加权计算而成
• PMI具有明显的先导性，是经济先行指标，是国际上通行的宏观经济监测指标体系之一，对国家经济活动的监测和预测具有重要作用。

第48页：2015年9月PMI值

2015年九月PMI值2015年9月PMI终值为49.80，较去年同期下滑了1.3个百分点，继8月PMI连续2个月回落后出现微幅回升。

第49页：国际收支

（一）国民经济总体指标—国际收支

• 国际收支：一般是一国居民在一定时期内与非本国居民在政治、经济、军事、文化及其他往来中所产生的全部交易的系统记录。
• “居民”：在国内居住1年以上的自然人和法人
• 国际收支主要反映的内容：△一国与他国之间的商品、劳务和收益等交易行为△该国持有的货币、黄金、特别提款权的变化以及与他国债权、债务关系的变化△凡不需要偿还的单方转移项目和相应的科目

第50页：国际收支的项目构成

（一）国民经济总体指标—国际收支◇国际收支包括的项目：▽经常项目：主要反映一国的贸易和劳务往来状况，包括贸易收支（进出口）、劳务收支（运输、港口、通讯、旅游等）和单方面转移（侨民汇款、无偿援助和捐赠等），这是最具有综合性的对外贸易指标。▽资本项目：集中反映一国同国外资金往来的情况，反映着一国利用外资和偿还本金的执行情况。资本项目一般分为长期资本和短期资本。长期资本是指合同规定偿还期超过1年的资本或未定偿还期的资本。短期资本指即期付款的资本和合同规定借款期为1年或1年以下的资本。

第51页：近年进出口贸易顺差

近年进出口贸易顺差进出口贸易规模稳健扩大：尽管国际金融危机以来世界经济复苏步履蹒跚，但‘我国进出口贸易总体上保持了稳定增长，占国际贸易的份额继续上升。2014年，我国货物进出口总额达到26.4万亿元，居世界第一位，比2010年增长31.0%，年均增长7.0%。货物进出口总额占世界贸易总额的比重为11.3%，比2010年提高1.7个百分点。

第52页：服务贸易取得长足发展

服务贸易取得长足发展2014年，服务进出口总额达到6043亿美元，比2010年增长66.7%，年均增长13.6%。服务贸易结构逐步优化，计算机、保险、金融、咨询等高附加值服务贸易出口增长势头强劲。

第53页：投资指标：投资规模

（二）投资指标

• 投资规模是指一定时期在国民经济各部门、各行业再生产中投入资金的数量。投资规模是否适度是影响经济稳定与增长的一个决定因素。
• 投资按投资主体可分为：政府投资、企业投资和外商投资。
• 政府投资：政府以财政资金投资于经济建设，其目的是改变长期失衡的经济结构，完成私人部门不能或不愿从事但对国民经济发展却至关重要的投资项目。如大型水利设施、公路建设、生态保护等。同时，政府投资也是扩大投资需求，促进经济增长的重要手段。

第54页：企业投资

（二）投资指标◇企业投资：随着我国现代企业制度的建立，企业逐渐成为了投资主体之一，企业投融资的权力不断扩大。随着我国市场化改革的不断深入，企业投资需求将成为国内投资需求的主要部分，企业投资的规模和方向影响着一国经济未来的走向。

第55页：外商直接投资

（二）投资指标

• 外商投资：主要包括：▽外商直接投资：指外国企业和经济组织或个人按我国有关政策、法规，用现汇、实物、技术等在我国境内开办外商独资企业，与我国境内的企业或经济组织共同举办中外合资经营企业、合作经营企业或合作开发资源的投资以及经政府有关部门批准的项目投资总额内企业从境外借入的资金等。其形式主要有：
• 1、收购或兼并国内的企业
• 2、外商在国内独自开办新企业或建立独资子公司
• 3、通过投入资本或技术与国内投资者建立合资企业
• 4、通过购买国内企业的股票，获得一定的控制权

第56页：外商间接投资

（二）投资指标▽外商间接投资：指除对外借款和外商直接投资以外的各种利用外资的形式，包括企业在境内外股票市场公开发行的以外币计价的股票发行总额，国际租赁进口设备的应付款，补偿贸易中外商提供的进口设备、技术、物料的价款，加工装配贸易中外商提供的进口设备、物料的价款。▽直接投资与间接投资的最大区别在于，直接投资者对被投资企业拥有控制权，而间接投资者对被投资企业没有控制权，只能取得利息和股息。

第57页：2015年8月固定资产投资增速

2015年8月固定资产投资增速8月固定资产投资增速10.9%，较上期与去年同期继续减少，略低于市场预期。固定资产投资增速自2012年起总体呈现阶段性下降趋势受到地产景气程度下降影响，预计今年四季度将在10%左右。

第58页：利用外资规模跃居世界第一

利用外资规模跃居世界第一利用外资从追求量的扩大转向质的提高。2011-2014年，我国累计实际使用外商直接投资4649亿美元，年均增长3.1%，其中，2014年实际使用外商直接投资1196亿美元，首次跃居全球第一。外商投资领域也从一般制造业向高技术产业和金融、保险等服务业拓展。

第59页：消费指标：社会消费品零售总额

（三）消费指标

• 社会消费品零售总额：是指国民经济各行业通过多种商品流通渠道向城乡居民和社会集团供应的消费品总额。它是研究国内零售市场变动情况、反映经济景气程度的重要指标。社会消费品零售总额的大小和增长速度也反映了城乡居民与社会集团消费水平的高低、居民消费意愿的强弱。
• 城乡居民储蓄存款余额：是指某一时点城乡居民存入银行及农村信用社的储蓄金额，包括城镇居民储蓄存款和农民个人储蓄存款，不包括居民的手持现金和工矿企业、部队、机关、团体等单位存款。居民储蓄量取决于可支配收入并与其呈正相关，与居民消费成负相关。

第60页：货币供应量

（四）金融指标—总量指标

• 货币供应量：是单位和居民个人在银行的各项存款和手持现金之和，其变化反映中央银行货币政策的变化。
• 根据流动性大小的不同，货币供应量的三个层次：▽M0：流通中的现金，单位库存现金与居民手持现金之和▽M1：M0+活期存款▽M2：M1+定期存款+储蓄存款+证券公司的客户保证金▽M2-M1，即定期存款和储蓄存款，通常称作准货币
• 中央银行可以通过增加或减少货币供应量，调节信贷供给和利率，调节货币市场，实现对经济的干预。

第61页：2015年9月M0、M1、M2

2015年9月我国M

• 0、M
• 1、M29月末，广义货币(M2)余额135.98万亿元,同比增长13.1%，增速比上月末低0.2个百分点，比去年末高0.9个百分点；狭义货币(M1)余额36.44万亿元,同比增长11.4%，增速分别比上月末和去年末高2.1个和8.2个百分点；流通中货币(M0)余额6.10万亿元,同比增长3.7%。2015年前三季度净投放现金763亿元。货币环境相对去年宽松。

第62页：我们的钱都去哪儿了

我们的钱都去哪儿了？近年来困扰中国宏观经济的一大问题则是，钱去哪儿了？换句话说，从总量上来看中国经济并不缺乏流动性，但为什么大量中小企业的融资成本却高居不下？关于总量上不缺钱的证明，可以先从存量上来看，中国的广义货币M2无论从绝对规模还是相对规模来看都居高不下。截至2013年底，中国的M2达到111万亿元，与同年GDP的比率高达195%，位居全球主要国家前列。M2的主体是各类存款，截至2013年底，中国的居民存款、企业存款与财政存款分别为47、52与3万亿元，合计达到102万亿元。宏观流动性指标与微观借贷成本之间为何发生了偏离？我们可以从两方面思考，一是蓬勃发展的中国式影子银行体系延长了最终企业的借款链条，而链条越长，信贷成本加价越严重；二是对资金成本不敏感的国有企业、地方融资平台与房地产企业对资金需求的不餍足挤出了其他企业的信贷资源。

第63页：金融机构各项存贷款余额

（四）金融指标—总量指标

• 金融机构各项存贷款余额：是指某一时点金融机构存款金额与金融机构贷款金额。其中金融机构主要包括中央银行、商业银行、政策性银行、非银行信贷机构及保险公司等。
• 金融资产总量：是指手持现金、银行存款、有价证券、保险等其他资产的总和。

第64页：2015年6月人民币存贷情况

2015年6月人民币存贷情况上半年人民币贷款增加6.56万亿元，外币贷款增加405亿美元。6月末，本外币贷款余额94.43万亿元，同比增长12.5%。月末人民币贷款余额88.79万亿元，同比增长13.4%，增速分别比上月末和去年末低0.6个和0.3个百分点。上半年人民币贷款增加6.56万亿元，比去年同期多增5371亿元。6月末，外币贷款余额9211亿美元，同比增长0.7%，上半年外币贷款增加405亿美元，同比少增745亿美元。

第65页：利率

（四）金融指标—利率

• 利率（或称利息率）：是指在借贷期内所形成的利息额与本金的比率。利率直接反映的是信用关系中债务人使用资金的代价，也是债权人出让资金使用权的报酬。
• 从宏观经济分析的角度看，利率的波动反映出市场资金供求的变动状况。在经济发展的不同阶段，市场利率有不同的表现：经济持续增长繁荣资金供不应求利率上升经济萧条市场疲软资金供过于求利率下降
• 利率除了与整体经济状况密切相关之外，还影响人们的储蓄、投资和消费行为；利率结构也影响着居民金融资产的选择，影响着证券的持有结构。

第66页：无风险利率下行与股市的关系

无风险利率下行与股市的关系按巴菲特总结的规律，股市并不与经济基本面同步，与市场无风险利率走势关联度更高，无风险利率上行，股市下跌，无风险利率下行，股市上涨。无风险利率代表的是全社会的机会成本，无风险利率下降说明全社会赚钱的机会少了，投资机会也少了，最典型的就是投资房产不赚钱了，资金就会追逐之前没看上眼的那些投资机会，股市就重新回到了投资者的视线中，楼市与股市的跷跷板效应，大概就是无风险利率变化引发股市上涨的根本原因。

第67页：贴现率

（四）金融指标—贴现率与再贴现率

• 贴现率：贴现是指银行应客户的要求，买进其未到付款日期的票据，或者说，购买票据的业务叫贴现。办理贴现业务时，银行向客户收取一定的利息，称为贴现利息或折扣，其对应的比率即贴现率。
• 再贴现率：再贴现率是商业银行由于资金周转的需要，以未到期的合格票据再向中央银行贴现时所适用的利率。对中央银行而言，再贴现是买进票据，让渡资金；对商业银行而言，再贴现是卖出票据，获得资金。
• 贴现率与再贴现率是基准利率。

第68页：再贴现率与货币政策

（四）金融指标—贴现率与再贴现率◇再贴现

是中央银行的一项主要的货币政策工具。

中央银行根据市场资金供求状况调整再贴现率，能够影响商业银行资金借入的成本，进而影响商业银行对社会的信用量，从而调节货币供给总量，其运行机制如下：央行提高（降低）再贴现率商业银行向央行再融资的成本提高（降低）商业银行对客户的贴现率或贷款利率提高（降低）整个市场利率提高（降低）借款人减少（增多）信贷收缩（扩张）货币供给量减少（增多）总需求降低（扩大）

第69页：同业拆借利率

（四）金融指标—同业拆借利率

• 同业拆借利率：银行同业之间的短期资金借贷利率，它有两个利率：
• 拆进利率：表示银行愿意借款的利率
• 拆出利率：表示银行愿意贷款的利率一家银行的拆进（借款）实际上也是另一家银行的拆出（贷款）。同一家银行的拆进和拆出利率相比较，拆进利率永远小于拆出利率，其差额就是银行的收益。A银行B银行拆出资金拆出利率拆进资金拆进利率

第70页：回购利率

（四）金融指标—回购利率回购

是交易双方在全国统一同业拆借中心进行的以债券为权利质押的一种短期资金融通业务，是指资金融入方（正回购方）在将债券出质给资金融出方（逆回购方）融入资金的同时，双方约定在将来某一日期由正回购方按某一约定利率计算的资金额向逆回购方返还资金，逆回购方向正回购方返还原出质债券的融资行为。

该约定的利率即回购利率。资金融入方（正回购方）资金融出方（逆回购方）提供债券做抵押提供资金在将来某一日期按某一约定的利率返还资金返还用做抵押的债券回购利率

第71页：各项存贷款利率

（四）金融指标—各项存贷款利率

• 各项存贷款利率：包括金融机构对客户存贷款利率、中国人民银行对金融机构存贷款利率和优惠贷款利率。
• 银行利率的变动不仅对银行存贷款有直接影响，它也对债券利率产生影响，其他货币的市场价格也会随利率的变动而发生变动，所以利率对市场的反应非常灵敏。
• 存款利率主要调节存款，贷款利率主要调节贷款，一般情况下，两者的变动方向一致，但有时变动幅度会不同，两者之间的差额也可以成为调节供需的一种工具。存款↑（↓）贷款↓（↑）居民消费↓（↑）企业生产成本↑（↓）需求↓（↑）供给↓（↑）其他条件不变时，利率↑（↓）经济收缩（扩张）

第72页：汇率

（四）金融指标—汇率

• 汇率：外汇市场上一国货币与他国货币相互交换的比率。一般来说，国际金融市场上的外汇汇率是由一国货币代表的实际购买力平价和市场对外汇的供求关系决定的。
• 汇率变动是国际市场商品和货币供求关系的综合反映。一国的汇率会因该国的国际收支状况、通货膨胀率、利率、经济增长率等的变化而波动；同样，汇率波动又会影响一国的进出口额和资本流动，并影响一国的经济发展。特别是在当前国际分工异常发达、各国间经济联系十分密切的情况下，汇率的变动对一国的国内经济、对外经济以及国际间的经济联系都产生着重大影响。

第73页：汇率制度与人民币升值压力

（四）金融指标—汇率

• 在直接标价法下：
• 近年来，我国在国际收支双顺差下，国际储备不断增加，使得人民币面临巨大的升值压力和预期，为了稳定人民币汇率，中国人民银行改革人民币汇率形成机制，于2005年7月21日颁布了《中国人民银行关于完善人民币汇率形成机制改革的公告》，以此确立了人民币“以市场供求为基础、参考一篮子调节的、有管理的”浮动汇率制，这有利于抑制投机和减少汇率的过度波动，进而有助于宏观经济的健康平稳发展。汇率↑（↓）本币贬值（升值）出口↑（↓）进口↓（↑）总需求↑（↓）

第74页：外汇储备

（四）金融指标—外汇储备☆外汇储备：一国对外债权的总和，用于偿还外债和支付进口，是国际储备的一种。一国当前持有的外汇储备是以前各时期一直到现期为止的国际收支顺差的累计结果。国际收支顺差外汇流入量>外汇流出量外汇储备增加国际收支逆差外汇流入量<外汇流出量外汇储备减少

第75页：财政指标：赤字或结余

(五)财政指标

• 赤字或结余：财政收入与财政支出的差额即为赤字（差值为负时）或结余（差值为正时）。
• 财政赤字的两种弥补方式：▽举债，即发行国债来弥补，不会影响国内需求总量；▽向银行借款，如果银行不因此增发货币，那么财政赤字也不会增加总需求；只有在银行因此而增发货币时，财政赤字才扩大国内总需求。

第76页：财政收入与财政支出

(五)财政指标

• 财政收入:国家财政参与社会产品分配所取得的收入，是实现国家职能的财力保证。内容主要包括各项税收、专项收入、其他收入以及国有企业计划亏损补贴等。
• 财政支出：是指国家财政将筹集起来的资金进行分配使用，以满足经济建设和各项事业的需要。它可分为两部分：△经常性支出：政府的日常性支出、公共消费产品的购买、经常性转移等。△资本性支出：政府公共性投资支出，包括政府在基础设施上的投资、环境改善方面的投资及政府储备物资的购买等。△财政支出的数量和结构会影响总需求的数量和结构。

第77页：克强指数的构成

（六）克强指数

是三种经济指标：工业用电量新增、铁路货运量新增和银行中长期贷款新增的结合。

自推出后，受到花旗银行在内的众多国际机构认可，英国著名政经杂志《经济学人》认为克强指数比官方GDP数字更能反映中国经济的现实状况。

第78页：用电量与经济增长同步

（六）克强指数1、用电量与经济增长变化基本同步。计量分析表明，1998—2014年全社会用电量与国内生产总值增速的相关系数达到0.741，工业用电量与工业增加值增速的相关系数高达0.898。—2011—2015年，随着经济增速的回调，用电量增长呈现放缓态势。

第79页：铁路货运量与经济增长

（六）克强指数2、铁路货运量与经济增长变化趋势大体相似。计量分析表明，1998—2014年铁路货运量与国内生产总值增速的相关系数达到0.646，铁路货运量与工业增加值增速的相关系数达到0.760。2011—2015年，经济增长放缓，铁路货运量增速也出现回落。

第80页：新增贷款量与经济增长同步

（六）克强指数3、新增贷款量与经济增长变化基本同步中国人民银行10月15日发布数据，前三季度全国人民币贷款增加9.90万亿元，同比多增2.34万亿元。前三季度全国人民币存款增加13.00万亿元，同比多增1.93万亿元。

第81页：第二节宏观经济分析与证券市场

第二节宏观经济分析与证券市场

第82页：第二节本节主要内容

本节主要内容

• 一、宏观经济运行分析
• 二、宏观经济政策分析
• 三、国际金融市场环境分析

第83页：宏观经济运行对证券市场的影响途径

（一）宏观经济运行对证券市场的影响

• 证券市场是宏观经济的先行指标，同时，宏观经济的走向也决定了证券市场的长期趋势，可以说，宏观经济因素是影响证券市场长期走势的惟一因素，宏观经济运行对证券市场的影响主要表现在以下方面：
• 企业经济效益：无论从长期看还是从短期看，宏观经济环境是影响公司生存、发展的最基本因素。公司的经济效益会随着宏观经济运行周期、宏观经济政策、利率水平和物价水平等宏观经济因素的变动而变动。宏观经济运行趋好企业总体盈利水平↑证券市场市值↑宏观经济运行趋坏企业总体盈利水平↓证券市场市值↓

第84页：居民收入与投资者预期的影响

（一）宏观经济运行对证券市场的影响

• 居民收入水平经济周期上升阶段或在提高居民收入的政策作用下居民收入↑消费↑企业经济效益↑证券市场市值↑证券市场投资需求↑
• 投资者对股价的预期宏观经济运行趋好投资者预期股价会上升证券市场投资需求上升市场平均价格上升宏观经济运行趋坏投资者预期股价会下降证券市场投资需求下降市场平均价格下降

第85页：资金成本对证券市场的影响

（一）宏观经济运行对证券市场的影响◇资金成本利率水平↑或利息税资金成本↑证券投资↓市场平均价格↓利率水平↓或利息税资金成本↓证券投资↑市场平均价格↑

第86页：GDP变动与证券市场（一）

（二）宏现经济变动与证券市场波动的关系

• GDP变动：GDP与证券市场走势的变化并不始终一致。
• 持续、稳定、高速的GDP增长：在这种情况下，社会总需求与总供给协调增长，经济结构逐步合理，趋于平衡，闲置的或利用率不高的资源得以充分利用，从而表明经济发展势头良好，这时证券市场将基于下述原因呈现上升走势：▽总体经济成长→上市公司利润持续↑→股息↑→企业经营环境改善，产销两旺，投资风险↓→公司股票、债券价值↑→价格↑▽人们对经济形成良好预期→证券投资需求↑→证券价格↑▽GDP持续↑→国民收入、个人收入↑→证券投资需求↑→证券价格↑

第87页：GDP变动与证券市场（二）

（二）宏现经济变动与证券市场波动的关系

• 高通胀下的GDP增长：这是经济形势恶化的征兆。这时经济中的矛盾会突出地表现出来，企业经营将面临困境，居民实际收入也将降低，因而失衡的经济增长必将导致证券市场行情下跌。
• 宏观调控下的GDP减速增长：当GDP呈失衡的高速增长时，政府可能采用宏观调控措施以维持经济的稳定增长，从而必然减缓GDP的增长速度。如果调控目标得以顺利实现，GDP以适当的速度增长，说明宏观调控措施十分有效，经济矛盾逐步得以缓解，为进一步增长创造了有利条件。这时证券市场亦将反映这种好的形势而呈平稳渐升的态势。

第88页：转折性GDP变动的市场含义

（二）宏现经济变动与证券市场波动的关系◇转折性的GDP变动：▽如果GDP一定时期以来呈负增长，当负增长速度逐渐减缓并呈现向正增长转变的趋势时，表明恶化的经济环境逐步得到改善，证券市场走势也将由下跌转为上升。▽当GDP由低速增长转向高速增长时，表明低速增长中，经济结构得到调整，经济的“瓶颈”制约得以改善，新一轮经济高速增长已经来临，证券市场亦将伴之以快速上涨之势。▽注：证券市场一般会提前对GDP变动做出反应，GDP实际被公布时，证券市场只反映实际GDP变动与预期GDP变动的差别，因而，对GDP变动的分析必须着眼于未来。

第89页：经济周期与股价波动

（二）宏现经济变动与证券市场波动的关系☆经济周期变动：经济总是处于扩张、收缩交替出现的周期性运动中。股价伴随经济周期相应地波动，但股价的波动超前于经济运动，股价波动是永恒的。经济持续衰退接近尾声一些投资者做出合理的判断，开始买进股票股价↑经济复苏更多投资者进入股价上升至一定水平一些投资者认为经济不会再创热潮抛出股票股价上升速度减慢更多投资者抛出股票经济衰退

第90页：经济周期分析的启示

（二）宏现经济变动与证券市场波动的关系◇经济周期变动对我们的启示：▽经济总是处于周期性运动中。股价伴随经济周期相应地波动，但股价的波动超前于经济运动，股价波动是永恒的。▽收集有关宏观经济资料和政策信息，随时注意经济发展动向。正确把握当前经济发展处于经济周期的何种阶段，对未来作出正确判断。▽把握经济周期，认清经济形势。不要被股价的小涨、小跌迷惑而追逐小利或回避小失，这一点对中长期投资者尤为重要。

第91页：通货变动与物价衡量

（二）宏现经济变动与证券市场波动的关系

• 通货变动：通货是指一国的法定货币。它的国内购买力水平是以可比物价变动情况来衡量的。一般在没有价格管制、价格基本由市场调节的情况下，通货变动与物价总水平是同义语。通货变动包括通货膨胀和通货紧缩。
• 通货膨胀对证券市场的影响：通货膨胀对证券市场特别是个股的影响，没有一成不变的规律可循，完全可能产生相反方向的影响，应具体情况具体分析。对这些影响进行分析和比较必须从该时期通货膨胀的原因、通货膨胀的程度，配合当时的经济结构和形势，政府可能采取的干预措施等方面的分析入手。

第92页：通货膨胀对股价的一般性原则

（二）宏现经济变动与证券市场波动的关系◇分析的一般性原则：▽温和的、稳定的通货膨胀对股价的影响较小通货膨胀→证券的必要收益率↑→证券价格↓▽若通货膨胀在一定可忍受的范围内持续且经济处于扩张阶段，产量和就业都持续增长，股价也将持续上升。▽严重的通货膨胀→经济扭曲、货币加速贬值→人们更多地会囤积商品、购买房屋等进行保值→资金退出证券市场，同时由于经济扭曲和失去效率，企业筹集不到必需的生产资金，再加上原材料等的价格上涨，企业经营受挫，盈利水平下降，甚至倒闭→证券价格↓

第93页：通胀引发的再分配与政策反应

（二）宏现经济变动与证券市场波动的关系▽政府往往不会容忍通货膨胀而采取必要的宏观经济政策工具，这些政策必然对经济运行造成影响。▽通货膨胀→相对价格变化→财富和收入的再分配▽通货膨胀还会产生社会影响，并影响投资者的心理，从而对股价产生影响。▽通货膨胀→各种商品价格不确定性增大→企业经营不确定性增大→证券投资风险增大▽通货膨胀之初可能会刺激股价上涨，但长期严重的通货膨胀，必然恶化经济、社会环境，导致股价下跌。

第94页：通货紧缩对证券市场的影响

（二）宏现经济变动与证券市场波动的关系◇通货紧缩对证券市场的影响：将损害消费者和投资者的积极性，造成经济衰退和经济萧条，不利于币值稳定和经济增长。▽因通货紧缩带来的经济负增长，使得股票、债券及房地产等资产价格大幅下降，银行资产状况严重恶化。而经济危机与金融萧条的出现反过来又大大影响了投资者对证券市场走势的信心。通货紧缩消费者预期物价↓减少或推迟消费投资产出的产品价格↓减少或推迟投资利率下调的预期投资预期收益率↓投资↓总需求减少，物价下降恶性循环

第95页：财政政策及其手段

（一）财政政策

• 财政政策：是指政府依据客观经济规律制定的指导财政工作和处理财政关系的一系列方针、准则和措施的总称。
• 财政政策手段及其对证券市场的影响：财政政策手段主要包括：国家预算、税收、国债、财政补贴、财政管理体制、转移支付制度等。这些手段可单独使用，也可配合使用。▽国家预算：财政政策的主要手段，是各种财政政策手段综合运用结果的反映。在一定时期，当其他社会需求总量不变时，财政赤字具有扩张社会总需求的功能；财政节余政策和压缩财政支出具有缩小社会总需求的作用。而且国家预算的支出方向还可以调解社会需求的结构平衡。国家财政预算对哪些行业有所侧重，将促进这些行业的发展。

第96页：税收对证券市场的影响

（一）财政政策▽税收：它

是国家凭借政治权利参与社会产品分配的重要形式，具有强制性、无偿性、固定性的特征，既是筹集财政收入的主要工具，又是调节宏观经济的重要手段：§税制的设置可以调节和制约企业间的税负水平。

§实行差别税率，以控制需求数量和调节供求结构。§进口关税和出口退税政策对于国际收支平衡具有重要的调节功能。§对某些行业、企业实施税收优惠政策，会改善它们的经营环境，增加税后利润，促使其股价上涨。证券投资收入所得税征收情况对证券市场有直接影响，一些新兴国家为加速证券市场发展，会在一定时期内免征证券交易所得税。

第97页：2015上半年全国税收增长6.3%

2015上半年全国税收增长6.3%2015年上半年全国税务部门组织税收收入59373亿元，同比增长6.3%，同比2014年上半年的7.9%下降1.6个百分比，但与经济增长基本协调，且增速加快。

第98页：2015上半年税收增长特点

2015上半年全国税收增长特点分产业看，上半年二产和三产税收收入同比分别增长3.1%和6%，占总收入的43.8%和56%，三产税收增速和比重持续明显高于二产，新兴产业展现出强大的实力，表明党中央、国务院出台的一系列稳增长、调结构政策措施逐步取得成效。

第99页：国债的调节作用

（一）财政政策▽国债：它

是国家按照有偿信用原则筹集资金的一种形式，同时也是实现政府财政政策，进行宏观调控的重要工具。

§国债可以调节国民收入的使用结构和产业结构，用于农业、能源、交通和基础设施等国民经济的薄弱部门和瓶颈产业的发展，调整固定资产投资结构，促进经济结构的合理化。§政府还可以通过发行国债调节资金供求的货币流通量。§国债的发行对于证券市场的资金流向也有较大的影响，如果一段时间内，国债发行量较大且具有一定的吸引力，将分流证券市场的资金。

第100页：财政补贴的形式与作用

（一）财政政策▽财政补贴

是国家为了某种特定需要，将一部分财政资金无偿补助给企业和居民的一种再分配形式。

主要包括：价格补贴、企业亏损补贴、财政贴息、房租补贴、职工生活补贴、外贸补贴等，财政补贴会在一定程度上扩大总需求。▽财政管理体制：是中央与地方、地方各级政府之间以及国家与企事业单位之间资金管理权限和财力划分的一种根本制度，主要功能是调节各地区，各部门之间的财力分配。▽转移支付制度：是中央财政将集中一部分财政资金，按一定的标准拨付给地方财政的一项制度。其主要功能是调整中央政府与地方政府之间的财力纵向不平衡以及地区之间的财力横向不平衡。

第101页：财政政策的种类

（一）财政政策◇财政政策的种类：▽扩张性财政政策：主要包括减税、增加财政支出、增加财政补贴与政府转移支付等，预示着未来经济将加速增长或进入繁荣阶段，从而刺激经济发展，证券市场将走强。▽紧缩性财政政策：主要包括增加税负、减少财政支出、财政补贴、转移支付等，预示着未来经济将减速增长或走向衰退，从而使得过热的经济受到控制，证券市场将走弱。▽中性财政政策：如减税与减少财政支出并用等，预示着未来经济和证券市场没有明显的变化。

第102页：减税对证券市场的影响

（一）财政政策◇扩张性财政政策经济效应分析及其对证券市场的影响：▽减少税收，降低税率，扩大减免税范围：减少税收，降低税率，扩大减免税范围微观经济主体的收入增加证券投资需求↑证券价格↑消费支出、投资需求增加社会总需求↑企业利润↑，风险↓注：紧缩性财政政策的经济效应及其对证券市场的影响与上述相反。

第103页：扩大财政支出的市场效应

（一）财政政策▽扩大财政支出，加大财政赤字：※扩大财政支出，加大财政赤字→社会总需求↑→激励企业增加投入，提高产出→企业利润↑，经营风险↓→股价↑※扩大财政支出，加大财政赤字→微观经济主体的收入↑→投资者的信心↑→买气增强→股价↑※过度使用此政策时，财政收支出现巨额赤字→经济的不稳定性↑、通货膨胀加剧，物价上涨→投资者对经济预期不乐观→股价↓注：紧缩性财政政策的经济效应及其对证券市场的影响与上述相反。

第104页：国债发行与财政补贴的市场效应

（一）财政政策▽减少国债发行（或回购部分短期国债）：§国债发行规模↓→国债市场供给↓→更多的资金会转向股票→股价↑▽增加财政补贴：财政补贴↑→扩大社会总需求和刺激供给增加→整个证券市场的总体水平趋于上涨。注：紧缩性财政政策的经济效应及其对证券市场的影响与上述相反。

第105页：货币政策及其调控作用

（二）货币政策

• 货币政策：是指政府为实现一定的宏观经济目标所制定的关于货币供应和货币流通组织管理的基本方针和基本准则。
• 货币政策对经济的调控作用：▽通过调控货币供给总量保持社会总供给与总需求平衡：总需求>总供给→紧缩性货币政策，货币供给量↓→利率↑→投资需求↓→总需求↓→总需求=总供给反之：总需求<总供给→扩张性货币政策，货币供给量↑→利率↓→投资需求↑→总需求↑→总需求=总供给▽通过调控利率和货币总量控制通货膨胀，保持物价稳定：通货膨胀→紧缩性的货币政策，货币供给↓→总需求↓→物价↓；通货紧缩时则刚好相反。

第106页：货币政策对消费与储蓄的调节

（二）货币政策▽调节国民收入中消费和储蓄的比例：扩张性货币政策→货币供给量↑→利率↓→消费↑，储蓄↓紧缩性货币政策→货币供给量↓→利率↑→消费↓，储蓄↑▽引导储蓄向投资的转化并实现资源的合理配置：扩张性货币政策→货币供给量↑→利率↓→投资↑，储蓄↓→促使储蓄转化为投资，并通过金融市场的有效运作实现资源的合理配置。

第107页：货币政策工具

（二）货币政策

• 货币政策工具：又称货币政策手段，是指中央银行为实现货币政策目标所采用的政策手段。一般包括如下内容：一般性政策工具：法定存款准备金率、再贴现政策、公开市场业务等。选择性政策工具：直接信用控制、间接信用指导等。
• 一般性政策工具——法定存款准备金率：是指中央银行规定的金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的在中央银行的存款占其存款总额的比例。通过调整商业银行的法定存款准备金率，以改变货币乘数和利率，控制商业银行的信用创造能力，间接地控制社会货币供给量的政策。其经济效应分析如下：

第108页：法定存款准备金率的作用

（二）货币政策§法定存款准备金率↑→商业银行可用资金↓→贷款能力↓，货币乘数↓→货币供给量↓（通货膨胀需求过旺时采用）§法定存款准备金率↓→商业银行可用资金↑→贷款能力↑，货币乘数↑→货币供给量↑（通货紧缩需求不足时采用）§这一政策效果猛烈，影响人们的经济和社会预期，影响商业银行的正常运作，运用需慎重。

第109页：再贴现政策

（二）货币政策◇一般性政策工具——再贴现政策

是指中央银行对商业银行用持有的未到期票据向中央银行融资所做的政策规定。

它一般包括再贴现率的确定和再贴现的资格条件▽再贴现率主要着眼于短期政策效应，其传导机制如下：再贴现率↑（↓）→商业银行对客户的贴现利率及贷款利率↑（↓）→信用收缩（扩张）→货币供给量↓（↑）▽央行通过对再贴现条件的规定则着眼于长期的政策效应，起抑制或扶持作用，以改变资金流向。

第110页：公开市场业务

（二）货币政策◇一般性政策工具——公开市场业务

是指央行在金融市场上公开买卖有价证券，以此来调节市场的货币供应量的政策行为。

▽其传导机制如下：中央银行认为应该增加（减少）货币供应量→在金融市场上买进（卖出）有价证券（主要是政府债券）→货币供给量增加（减少）；

第111页：直接信用控制

（二）货币政策

• 选择性货币工具——直接信用控制：是指以行政命令或其他方式，直接对金融机构尤其是商业银行的信用活动进行控制。具体手段包括：规定利率限额与信用配额、信用条件限制、规定金融机构流动性比率、直接干预等。
• 选择性货币工具——间接信用控制：是指中央银行通过道义劝告、窗口指导等办法来间接影响商业银行的行为的做法。

第112页：货币政策的运作

（二）货币政策

• 货币政策的运作：是指中央银行根据客观经济形势采取适当的政策措施调控货币供给量和信用规模，使之达到预定的货币政策目标，并以此影响整体经济的运行。
• 紧的货币政策：▽主要手段：减少货币供给量、提高利率、加强信贷控制▽适用：市场物价上涨，需求过度，经济过度繁荣，总需求大于总供给时采用。
• 松的货币政策：▽主要手段：增加货币供给量、降低利率、放松信贷控制▽适用：市场产品销售不畅，经济运转困难，资金短缺，设备闲置，总供给大于总需求的经济衰退时采用。

第113页：利率对证券价格的影响

（二）货币政策

• 货币政策对证券市场的影响：
• 利率：一般来说，利率下降时，股票价格就上升；而利率上升时，股票价格就下降。原因有：▽利率↑→同一股票的内在投资价值↓→股票价格↓，反之股票价格则上升。▽利率水平的变动直接影响到公司的融资成本，从而影响股票价格。利率低，可以降低公司的利息负担，增加公司盈利，股价上升，反之，利率上升，股价会下跌。▽利率降低促使投资者将储蓄转成股票投资，需求增加，促成股价上升；反之，利率上升，一部分资金会从证券市场转向银行存款，致使股价下跌。

第114页：公开市场业务对证券价格的影响

（二）货币政策◇中央银行的公开市场业务对证券价格的影响：▽当政府倾向于实施较为宽松的货币政策时，中央银行就会大量购进有价证券，从而使市场上货币供给量增加。这会推动利率下调，资金成本降低，从而企业和个人的投资和消费热情高涨，生产扩张，利润增加，这又会推动股票价格上涨。反之，股票价格将下跌。▽中央银行的公开市场业务的运作是直接以国债为操作对象，从而直接关系到国债市场的供求变动，影响到国债市场的波动，例如，当央行实施较为宽松的货币政策大量购进国债时，国债的供给减少，会使其价格上升；反之，则会使国债的供给增加，价格下降。

第115页：调节货币供应量对证券市场的影响

（二）货币政策◇调节货币供应量对证券市场的影响：中央银行可以通过存款准备金率和再贴现政策调节货币供应量，从而影响货币市场和资本市场的资金供求，进而影响证券市场。提高存款准备金率即通过降低货币乘数，限制了商业银行信用规模，使货币供应量下降，从而降低证券价格。而对于向我国这样的典型的资金推动型的股市而言，货币供应量对于股市来说更是尤其重要。▽同样，中央银行提高再贴现率，对再贴现资格加以严格审查，商业银行资金成本提高，市场贴现利率上升，社会信用收缩，证券市场的资金减少，从而行情走软。反之，若央行降低法定存款准备金率或再贴现率，会导致证券市场行情上扬。

第116页：选择性货币政策工具的影响

（二）货币政策◇选择性货币政策工具对证券市场的影响：为了实现国家的产业政策和区域经济政策，我国对不同行业和区域采取区别对待的方针。一般说来，该项政策会对证券市场整体走势产生影响，而且还会因为板块效应对证券市场产生结构性影响。对于政策支持的行业或区域则会使相应的股票价格上扬，反之则会使其下降。

第117页：社科院：财政货币政策基调不变

社科院：我国财政和货币政策基调不变目前，世界经济增长动力不足，国内新的经济增长点尚难以形成明显支撑。在这样的形势下，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策十分必要。在财政收入增长减缓的“新常态”下，积极的财政政策要着力调整支出结构，提高财政资金使用效率。积极的财政政策应以“稳增长、扩内需、保民生”为核心目标，减少财政对市场经济的直接干预，重点加强弥补市场缺陷与失效的职责。可采用增发国债的方式适度扩大财政赤字规模；继续完善“营改增”，扩大市政债试点地区和发债规模。遵循最大限度满足公共需求的原则，调整财政支出结构，减少专项转移支付比重，增加一般转移支付比重，大力加强基础社会保障，大力扶持老龄产业发展。同时，加强财政管理工作的科学性、有效性，实施跨年度预算制度，提高财政资金使用效率；建立年度预算中期调整机制，增强预算科学调整的灵活性，按问题导向有针对性地编制预算。

第118页：稳健货币政策的定向宽松

社科院：我国财政和货币政策基调不变“新常态”下的稳健的货币政策应把重点放在定向宽松上，做到主动有效预调。具体来说，要创新信贷政策工具，实施定向宽松的结构性信贷政策；主动有效预调货币政策，促进货币信贷和社会融资规模合理增长；改善宏观审慎政策逆周期调节框架和风险管理框架，促进社会融资条件改善和金融市场资源优化配置，有效防范系统性金融风险。今年以来，央行创新性地使用了再贷款、PSL和定向降准等结构性工具，着力引导社会各类资金用于支持实体经济，但实体经济特别是“三农”、小微企业等薄弱领域“融资难、融资贵”问题依然没有得到有效缓解。当前，在融资总量总体稳定的情况下，实体经济融资成本居高难下既与体制机制障碍相关，又与我国经济转型升级的宏观发展阶段、发展模式有关，更与金融机构市场化选择有关。这就需要深化金融体制改革，推动结构调整。

第119页：收入政策

（三）收入政策

• 收入政策：是国家为实现宏观调控总目标和总任务，针对居民收入水平高低、收入差距大小在分配方面制定的原则和方针，它具有更高一层的调节功能，制约着财政、货币政策的作用方向和力度，而且它最终也要通过财政、货币政策来实现。
• 收入政策目标：▽收入总量目标：着眼于近期的宏观经济总量平衡，着重处理积累和消费、人们近期生活水平改善和国家长远经济发展的关系，以及失业和通货膨胀的问题，主要通过财政、货币机制、行政干预、法律调整等来实施。▽收入结构目标：着眼于处理各种收入的比例，以解决公共消费和私人消费、收入差距等问题。

第120页：我国收入政策的变化及其影响

（三）收入政策◇我国收入政策的变化及其对证券市场的影响：▽目前，我国个人收入分配实行以按劳分配为主体、多种分配方式并存的收入分配制度，在以劳动收入为主体的前提下，国家依法保护法人和居民的一切合法收入和财产，鼓励城乡居民储蓄和投资，允许属于个人的资本等生产要素参与分配。▽这种新的收入分配政策的确立大大提高了劳动者的收入，同时，随着经济的发展，居民的金融投资意识也逐步增强，证券投资需求增加，促进了证券市场的发展。

第121页：企业收入增长与证券投资需求

（三）收入政策▽由于对企业放权让利，其收入也有较大增长，企业积累除了用于自我发展外，其证券投资需求增长，促进了证券市场的发展。▽总之，随着社会主义市场经济体制的建立和完善，我国收入分配格局发生了根本性的变化，导致民间金融资产大幅增加，并具有相当规模，促进了我国证券市场的扩大和价格水平的逐步提高。

第122页：汇率预期对证券市场的影响

☆国际金融市场动荡通过人民币汇率预期影响证券市场：▽一般而言，一国的经济越开放，证券市场的国际化程度越高，证券市场受汇率的影响越大。▽在直接标价法下，一般有：汇率↑→本币贬值→本国产品竞争力强→出口型企业利润↑，进口型企业成本↑，利润↓→出口型企业证券价格↑，进口型企业证券价格↓▽同时有：汇率↑→本币贬值→资本流出本国→本国证券市场需求↓→市场价格↓国际金融市场动荡对证券市场的影响

第123页：汇率变动引发的通胀效应

国际金融市场动荡对证券市场的影响▽另外有：汇率↑→本币表示的进口商品价格↑→带动国内物价水平上涨→通货膨胀。通货膨胀对证券市场的影响需根据当时的经济形势和具体企业以及政策行为进行分析。▽为维持汇率稳定，政府可能动用外汇储备，抛售外汇，从而减少本币的供应量，使得证券市场价格下跌，直到汇率回落恢复均衡。如果政府利用债市与汇市联动操作达到既控制汇率的升势又不减少货币供应量，即抛售外汇同时回购国债，则将使国债价格上扬。注：汇率下降的情况则刚好相反

第124页：双顺差与人民币升值预期的影响

国际金融市场动荡对证券市场的影响▽近年来，我国在国际往来中，出现了贸易账户与资本账户的“双顺差”，积累了大量的外汇储备，人民币升值的预期强烈，这对股票市场的影响表现在：◎将全面提升人民币资产升值，对内外资投资于中国资本市场都将产生极大的吸引力，特别是伴随金融业的全面开放、QFII投资额度放宽、市场扩容和金融衍生工具的增加等，我国资本市场正在迎来一个加速发展的时期。◎拥有人民币资本类的行业或企业将特别受到投资人的青睐，这类行业将成为股指上扬的龙头。

第125页：国际金融市场通过宏观面间接影响

国际金融市场动荡对证券市场的影响☆国际金融市场动荡通过宏观面间接影响证券市场：▽改革开放以来，我国国民经济的对外依存度大大提高，国际金融市场动荡导致出口增幅、外商直接投资下降，从而影响经济增长率，失业率随之上升，宏观经济环境的恶化导致上市公司业绩下降和投资者信心下降，最终使证券市场行情下跌。国际金融市场的动荡对外向型上市公司和外贸行业上市公司的业绩影响最大，对其股价的冲击也最大。▽从我国的市场结构来说，国际金融动荡对A股市场影响相应较小；但对于以境外投资者为主体的B股市场影响较大，因此，在对B股市场进行分析时，这是一个必须予以重视的基本因素。

第126页：国际金融市场通过微观面直接影响

国际金融市场动荡对证券市场的影响

• 国际金融市场动荡通过微观面直接影响我国证券市场：
• 随着中国经济实力的不断壮大，国内企业的国际竞争力也在不断增强。一些大型企业最近几年来通过跨国兼并参与国际竞争；国内主要上市公司通过购买境外企业的股份，以达到参股或控股的目的；另外一些大型上市公司通过购买境外企业债券进行组合投资套期保值，国际金融市场的动荡造成境外企业的股票和债券价格大幅缩水，严重影响了上述公司的业绩。

第127页：第三节证券市场的供求关系

第三节证券市场的供求关系

第128页：第三节本节主要内容

本节主要内容

• 一、证券市场的供给方和需求方
• 二、证券市场供给的决定因素与变动特点
• 三、证券市场需求的决定因素与变动特点
• 四、影响我国证券市场供求关系的基本制度变革

第129页：证券市场的供给方

• 一、证券市场的供给方和需求方（一）供给方
• 公司（企业）：公司（企业）通过向市场发行股票、债券和权证等产品进行融资。
• 政府与政府机构：包括中央政府、地方政府以及中央政府直属机构，其主要是债券的供给方。
• 金融机构：它是证券市场上的供给主体，既发行债券，又发行股票。
• 供给方是证券市场上证券的发行主体，是资金的需求方，其发行证券的目的是为了融资。

第130页：证券市场的需求方：投资者类型

• 一、证券市场的供给方和需求方（二）需求方
• 根据投资者的行为主体不同，投资者可分为：
• 个人投资者：从事证券买卖的居民，他们以获取收益为目的，通过直接参与证券买卖或购买基金等间接投资于证券市场，对其闲置的货币加以充分利用。它具有资金量小、信息不足、缺乏技巧等特点。
• 机构投资者：一切参与证券市场投资的法人机构都可称作机构投资者。它具有资金与人才实力雄厚、投资理念成熟、抗风险能力强等特点。在国外，它具有举足轻重的作用，被视为市场成熟的重要标志之一。

第131页：长期投资者与短期投资者

• 一、证券市场的供给方和需求方（二）需求方
• 根据投资证券市场的目的不同，可分为：
• 长期投资者：目的是为了获得公司分红；
• 短期投资者：又称“投机者”，目的是为了短期资本差价。两者的区别如下：▽时间上的区别：投机者是短期持有，投资者为长期行为，如不发生基本面变化，不会轻易卖出。▽范围上的区别：投机者投机的范围较小，主要集中在市场上比较热门的行业和板块，投资者投资的领域很广，可以是任何行业和板块，但对市场上暂时的投资热点并不热情。▽风险和收益区分：投机者追求高风险、高收益，投资者追求低风险，收益相对较小。

第132页：上市公司质量对供给的影响

• 二、证券市场供给的决定因素与变动特点
• 证券市场供给的主体是上市公司，上市公司的数量和质量是证券市场供给方的主要影响因素：
• 上市公司质量：这是影响证券供给的最根本因素，它影响证券市场的前景、投资者的收益及投资热情、个股价格及大盘指数变动，这些因素将直接或间接影响证券市场的供给。质量高的上市公司易于被市场接受，有利于其证券供给的增加；反之，质量低的上市公司很难被市场接受，不利于其证券供给的增加。此外，上市公司的质量和业绩也会影响公司本身的再筹资功能和筹资规模，从而影响股票的供给。

第133页：上市公司数量的决定因素

• 二、证券市场供给的决定因素与变动特点
• 上市公司数量：它直接决定证券市场供给，其主要影响因素包括：▽宏观经济环境：宏观经济运行良好→企业投资扩张→融资需求↑→企业申请公开发行的证券↑→证券供给↑同时，投资者良好的预期促使其积极参与认购，上市公司数量也随之增加。这样，上市流通股份的数量就会增加，股票市场的供给相应会增加。

第134页：发行上市制度的演变

二、证券市场供给的决定因素与变动特点▽制度因素：影响股票市场供给的制度因素主要有：§发行上市制度：额度控制和地方政府推荐股票发行制度（1991年前）→由承销商推荐并辅导企业，再由各方专家组成的发行审核委员会审核的股票发行核准制→新股询价制度§市场设立制度：市场的增加或减少会影响市场股票的供给，新增市场会增加整个市场股票的供给，反之则相反。§股权流通制度：社会公众股流通→国家股和法人股的流通→证券市场供给↑

第135页：市场因素对证券供给的影响

二、证券市场供给的决定因素与变动特点▽市场因素：§牛市时，大量场外资金流入股市，为上市公司增发、配股提供了资金支持，也为非上市公司的首次公开募股营造了良好的市场氛围，进而增加市场上股票的供给量。反之，熊市时，市场资金面压力增大，不利于股票供给的增加。

第136页：市场准入对证券需求的影响

• 三、证券市场需求的决定因素与变动特点
• 政策因素：§市场准入：目前，我国的证券市场还不发达，对进入股票市场的投资主体有着严格的规定，使得股票市场的资金供应量受到限制。但随着我国证券市场的不断成熟与开放，进入股票市场的投资主体会越来越多，从而扩大股票市场的资金供应量。§利率变动状况：目前，我国利率尚属官定利率，尚未实现完全的利率市场化，政府提高利率会抑制投资者投资股票的意愿，减少进入股票市场的资金量；反之，降低利率会提升投资者投资股票的意愿，增加进入股票市场的资金量。

第137页：居民金融资产结构调整

• 三、证券市场需求的决定因素与变动特点
• 居民金融资产结构的调整：随着居民生活水平的提高及金融投资意识的加强，股票、基金等在居民金融资产中所占的比重不断提高，这种趋势增加了对股票等的投资需求及证券市场上的资金供应量。
• 机构投资者的培育和壮大：随着我国证券市场的发展，各种投资基金、社保基金、投资公司等机构投资者队伍和力量将不断发展壮大，证券市场总的资金供给量将随之增加。

第138页：资本市场的逐步开放

• 三、证券市场需求的决定因素与变动特点
• 资本市场的逐步开放：我国逐步开放资本市场，坚持“引进来”与“走出去”相结合的方针，允许设立中外合资的证券公司和基金管理公司，引进合格的外国机构投资者，允许外资逐步进入中国资本市场，同时逐步推动境内证券公司、企业等“走出去”。这些政策措施将逐步增加股票市场的资金供应量。

第139页：影响供求关系的基本制度变革

• 四、影响我国证券市场供求关系的基本制度变革
• 股权分置改革
• 《证券法》和《公司法》的重新修订
• 融资融券业务融资融券业务是指向客户出借资金供其买入上市证券或者出借上市证券供其卖出，并收取担保物的经营活动。

第140页：结束页

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