02 第二章 财务估价.pptx

第1页：第二章财务估价目录

第二章 财务估价

1. 第一节 财务估价概述
2. 第二节 货币的时间价值
3. 第三节 风险和报酬

第2页：第一节财务估价概述

第一节 财务估价概述

1. 一、财务估价的意义
2. 二、财务估价的方法
3. 三、财务估价的基本程序
4. 四、财务估价的折现现金流量模型

第3页：一、财务估价的意义

一、财务估价的意义

财务估价

是指对一项资产价值的估计

• 这里的“资产”可能是金融资产，也可能是实物资产，甚至可能是一个企业
• 这里的“价值”是指资产的经济价值，或者称为内在价值，是指用适当的折现率计算的资产预期未来现金流量的现值
• （一）财务估价是企业理财决策的基础
• （二）财务估价是企业确定资产经济价值的重要方法

第4页：内在价值与账面价值、清算价值和市场价值

内在价值与账面价值、清算价值和市场价值：下表列出四类价值的含义与区别联系。

第5页：二、财务估价的方法

二、财务估价的方法

• （一）客观估价法
• （二）主观估价法

第6页：三、财务估价的基本程序

三、财务估价的基本程序

1. 明确被估价的目标
2. 收集并整理估价期间的外部经营环境资料
3. 分析企业经营战略
4. 预测企业经营绩效的重要指标，如销货额、净收益、现金流量
5. 选择、运用合适的估价方法，计算价值

第7页：四、财务估价的折现现金流量模型

四、财务估价的折现现金流量模型

• 资产的经济价值取决于资产在未来创造的现金净流量
• 货币时间价值是财务估价的手段
• 投资者要求的必要报酬率是影响资产或企业价值的重要因素
• 资产或企业的价值高低与其风险程度相关

第8页：第二节货币的时间价值

第二节 货币的时间价值

• 一、概念
• 二、利息的两种计算方式
• 三、资金时间价值的基本计算：（一）一次性款项（二）年金

第9页：复利小故事：高尔夫球赌局（上）

小故事（一）

李先生退休之后赋闲在家，打高尔夫球成了最大的消遣，他找陈先生陪他一起打球并提议小赌一下。

• 规则：高尔夫球洞共 18 洞，谁胜 1 洞就可赢 10 元
• 陈先生嫌不过瘾；李先生提议：第 1 洞还是 10 元，但往后每加 1 洞赌金加倍
• 陈先生心想加倍就加倍，反正区区 10 元有什么了不起

第10页：复利小故事：高尔夫球赌局（中）

小故事（二）

上场之后陈先生发现李先生球技名不虚传，前 4 洞打完已输掉 4 洞的赌金。

• 第1洞 10 元，第2洞 20 元，第3洞 40 元，第4洞 80 元
• 第5洞 160 元，第6洞 320 元，第7洞 640 元，第8洞 1 280 元，第9洞 2 560 元
• 中场休息时胜负早已不言而喻，陈先生仍坚持赌完最后 9 洞

第11页：复利小故事：高尔夫球赌局（下）

小故事（三）

• 第10洞 5 120 元，第11洞 10 240 元，第12洞 20 480 元，第13洞 40 960 元
• 第14洞 81 920 元，第15洞 163 840 元，第16洞 327 680 元，第17洞 655 360 元
• 第18洞一洞就输掉 1 310 720 元，累计一场球下来陈先生竟然输了 131 万元

这个故事给了我们什么启示？——复利的威力。

第12页：一、货币时间价值的概念

一、概念（TVOM）

• 货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值
• 一定量资金在不同时点上的价值量的差额
• 不同时间的货币收入应换算到相同时点进行比较

第13页：TVOM与利率的关系

TVOM与利率的关系

• TVOM 是在没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率
• 利率是资金使用权的价格：利率＝纯粹利率＋通货膨胀附加率＋风险附加率
• 纯粹利率是指无通货膨胀、无风险情况下的平均利率（即货币时间价值）；其高低受平均利润率、资金供求关系和国家调节的影响

第14页：二、利息的两种计算方式

二、利息的两种计算方式

• 单利计息：只对本金计算利息，各期利息相等
• 复利计息：既对本金计算利息，也对前期的利息计算利息，各期利息不同

第15页：资金时间价值的符号说明

符号说明

P

本金，又称期初金额或现值

i

利率，通常指每年利息与本金之比

I

利息

F

本利和，即终值（或计为 S）

n

计息次数

第16页：（一）单利的计算

（一）单利的计算 Simple interest：只有本金计算利息，利息不计算利息。

• 1. 单利利息的计算：I＝p·i·n
• 2. 单利终值的计算：F＝p＋p·i·n＝p·(1＋i·n)

第17页：例1：带息期票的到期利息与终值

例1：某企业有一张带息期票，面额为 1200 元，票面利率 4%，出票日期 6 月 15 日，8 月 14 日到期（共 60 天），求：（1）期票的到期利息；（2）期票到期，出票人应付的本利和（票据终值）。

说明：除非特别指明，给出的利率是指年利率；对于不足 1 年的利息，以 1 年等于 360 天来折算。

第18页：（二）复利的计算

（二）复利的计算 Compound interest

• 复利：每经过一个计息期，要将所生利息加入本金再计利息
• 计息期是相邻两次计息的时间间隔，如年、月、日；除非特别指明，计息期为 1 年
• 复利法是国际上目前普遍采用的利息计算方法
• 内容：1. 复利终值 2. 复利现值 3. 复利息

第19页：三、货币时间价值的计算体系

三、货币时间价值的计算

• （一）一次性款项
• （二）年金：1. 普通年金 2. 预付年金 3. 递延年金 4. 永续年金

第20页：1．复利终值与复利现值

（一）一次性款项

1．复利终值

F＝p(1+i)ⁿ；(1+i)ⁿ 被称为复利终值系数，表示为 (F/P, i, n)，可查复利终值系数表

2．复利现值

P＝F(1+i)^-n；(1+i)^-n 被称为复利现值系数，表示为 (P/F, i, n)，可查复利现值系数表

复利现值系数与复利终值系数互为倒数。

第21页：3.名义利率和实际利率

3. 名义利率和实际利率

• 复利的计息期不一定总是 1 年，有可能是季度、月或日
• 当利息在 1 年内要复利几次时，给出的年利率叫做名义利率（nominal interest rate）
• 符号：r——名义利率（年）；M——每年复利次数；i——实际利率（年）

第22页：例2：每季度复利一次的终值与实际利率

例2：本金 1 000 元，投资 5 年，年利率 8%，每季度复利一次，则：

• 每季度利率＝8%÷4＝2%；复利次数＝5×4＝20
• F＝1 000×(1+2%)²⁰＝1 000×1.486＝1 486（元）
• I＝1 486－1 000＝486（元）
• 实际利率：i＝(1+r/M)^M－1＝(1+8%/4)⁴－1＝1.0824－1＝8.24%
• 验算：F＝1 000×(1+8.24%)⁵＝1 000×1.486＝1 486（元）

第23页：例3：不同复利次数下的本利和

例3：年利率为 16%，存款额 1000 元，期限为一年，要求分别按一年 1 次复利计息、一年 4 次按季利率计息、一年 12 次按月利率计息，则一年后的本利和分别为：

• 一年计息 1 次：F＝1000×(1＋16%)＝1160（元）
• 一年计息 4 次：F＝1000×(1＋4%)⁴＝1169.86（元）
• 一年计息 12 次：F＝1000×(1＋1.33%)¹²＝1171.81（元）

当 1 年内复利几次时，实际得到的利息要比按名义利率计算的利息高。

第24页：实际利率和名义利率之间的关系

实际利率和名义利率之间的关系

• 计息周期为一年时，名义利率与实际利率相等；计息周期短于一年时，实际利率大于名义利率
• 名义利率越大，计息周期越短，实际利率与名义利率差异就越大
• 名义利率不能完全反映资金的时间价值，实际利率才真正反映资金的时间价值

第25页：（二）年金的计算

（二）年金的计算

年金

指等额、定期的系列收支

如：分期付款赊购、分期偿还贷款、发放养老金、分期支付工程款、定期缴纳保险费、租金等。按照收付的次数和支付的时间不同，年金可分为四类，但不论哪种年金，都采用复利计息方式。

• 普通年金、预付年金、递延年金、永续年金

第26页：四类年金的现金流量图

年金现金流量图

• 普通年金：0 1 2 3 4 5 6，每期期末收付
• 预付年金：0 1 2 3 4 5 6，每期期初收付
• 递延年金：0 1 2 3 4 5 6，递延若干期后开始收付
• 永续年金：0 1 2 3 4 5 … n，无限期收付

第27页：1、普通年金终值

1、普通年金 (Annuity)：从第一期起，每期期末等额发生的系列收付款项。

（1）普通年金终值：最后一次支付时的本利和。

示意图：0 1 2 3，各期 100×1.000、100×1.100、100×1.210、100×3.310。

第28页：普通年金终值公式推导

设每年的支付金额为 A，利率为 i，期数为 n，则按复利计算的普通年金终值 F 为：

• F＝A＋A(1+i)＋A(1+i)²＋…＋A(1+i)^n-1
• 等式两边同乘 (1+i)：(1+i)F＝A(1+i)＋A(1+i)²＋A(1+i)³＋…＋A(1+i)ⁿ
• 上述两式相减：(1+i)F－F＝A(1+i)ⁿ－A → (F/A, i, n)

第29页：（2）偿债基金

（2）偿债基金 (sinking fund)

偿债基金

为使年金终值达到既定金额每年年末应支付的年金数额

年金终值计算公式系数：(A/F, i, n)。

第30页：例4：五年后清偿债务的等额存款

例4：拟在 5 年后还清 10 000 元债务，从现在起每年年末等额存入银行一笔款项。假设银行存款利率 10%，每年需要存入多少元？

第31页：（3）普通年金现值

（3）普通年金现值

例5：某人想在今后三年每年年末取得 100 元，设银行存款利率 10%，他应当现在在银行存入多少钱？

• 第1年：100×0.9091
• 第2年：100×0.8264
• 第3年：100×0.7513
• 合计：100×2.4868＝248.68（元）

第32页：普通年金现值公式推导

p＝100×(1+10%)^-1＋100×(1+10%)^-2＋100(1+10%)^-3＝100×2.4868＝248.68（元）

计算普通年金现值的一般公式：

• p＝A(1+i)^-1＋A(1+i)^-2＋…＋A(1+i)^-n
• 等式两边同乘 (1+i)：p(1+i)＝A＋A(1+i)^-1＋…＋A(1+i)^-(n-1)
• 后式减前式：p＝A·(P/A, i, n)

第33页：查表法计算普通年金现值

p＝A·(p/A, i, n)＝100×(p/A, 10%, 3)

查表：(p/A, 10%, 3)＝2.487

P＝100×2.487＝248.70（元）

第34页：例6：投资项目的总投资额测算

例6：某公司准备投资一个项目，估计建成后每年能获利 15 万元，能在 3 年内收回全部贷款的本利和（贷款年利率 6%），试问该项目总投资应为多少元？

解：已知 A＝15 万元，i＝6%，n＝3 年

P＝A×(P/A, 6%, 3)＝15×2.673＝40.095（万元）

第35页：例7：住房分期付款的现价

例7：某人准备购买一套住房，他必须现在支付 15 万元现金，以后在 10 年内每年年末支付 1.5 万元。若以年复利率 5% 计算，则这套住房现价是多少？

第36页：（4）资本回收

（4）资本回收

资本回收

是指在给定的年限内等额回收投入资本或清偿所欠债务的指标

p＝A·(p/A, i, n)，则 A＝p·投资回收系数。

第37页：例8：借款投资的最低年回收额

例8：假设以 10% 的利率借款 20 000 元投资于某个寿命为 10 年的项目，每年至少要收回多少现金才是有利的？

A＝p×投资回收系数＝20 000×0.1627＝3 254（元）

每年至少要收回现金 3 254 元，才能还清贷款本利。

第38页：系数之间的倒数关系

系数之间的关系：下表列出互为倒数的系数名称。

第39页：2、预付年金终值

2、预付年金 (Annuity in advance)

预付年金终值的计算：F＝A×预付年金终值系数。它和普通年金终值系数相比，期数加 1，而系数减 1；可利用“年金终值系数表”查得（n＋1）期的值，减去 1 后得出 1 元预付年金终值。

第40页：预付年金现值

预付年金现值计算

P＝A×预付年金现值系数。它和普通年金现值系数相比，期数减 1，而系数加 1；可利用“年金现值系数表”查得（n－1）期的值，加上 1 后得出 1 元预付年金现值。

第41页：例9：六年分期付款的现金购价

例9：6 年分期付款购物，每年初付 200 元，设银行利率为 10%，该项分期付款相当于一次现金支付的购价是多少？

第42页：预付年金与普通年金系数的关系

系数之间的关系：下表列出预付年金系数与普通年金系数的换算方式。

第43页：资金时间价值系数关系多选题

多项选择题：下列关于资金时间价值系数关系的表述中，正确的有（　）。（2009年新）

• A．普通年金现值系数×投资回收系数＝1
• B．普通年金终值系数×偿债基金系数＝1
• C．普通年金现值系数×(1＋折现率)＝预付年金现值系数
• D．普通年金终值系数×(1＋折现率)＝预付年金终值系数

【答案】ABCD

第44页：3、递延年金终值

3、递延年金 (Delayed annuity)

（1）递延年金终值的计算：第一次支付发生在第二期或第二期以后的年金。

示例参数：m＝3，n＝4，i＝10%，A＝1000

第45页：递延年金现值计算方法一

（2）递延年金的现值计算

第一种方法：把递延年金视为 n 期普通年金，求出递延期末的现值，然后再将此现值调整到第一期初。

第46页：递延年金现值计算方法二

第二种方法：假设递延期中也进行支付，先求出（m＋n）期的年金现值，然后扣除实际并未支付的递延期（m）的年金现值，即可得出最终结果。

第47页：

第48页：4、永续年金

4、永续年金 (Perpetuity)：无限期定额支付的年金，如优先股。

例10：拟建立一项永久性的奖学金，每年计划颁发 10 000 元奖金。若利率为 10%，现在应存入多少钱？

永续年金没有终止的时间，也就没有终值；永续年金的现值可以通过普通年金现值的计算公式导出。

第49页：内插法举例

内插法举例

某人拟于明年年初借款 42000 元，从明年年末开始，每年末还本付息额均为 6000 元，连续 10 年还清。假设预期最低借款利率为 8%，问此人是否能按其利率借到款项？

• 设借款利率为 i，则 6000×（P/A, i, 10）＝42000 →（P/A, i, 10）＝7
• 查表得：（P/A, 5, 10）＝7.72，（P/A, 8, 10）＝6.71
• 用插入法求得：i＝7.13%
• 因计划借款利率小于最低利率，因此不能按原计划借到款项

第50页：第三节风险和报酬

第三节 风险和报酬

一、风险和风险报酬的含义

（一）风险的概念

风险是指预期结果的不确定性；风险不仅包括负面效应的不确定性，还包括正面效应的不确定性，风险具有客观性

• 财务管理中的风险：与收益相关的风险
• 定义风险的目的是明确风险和收益之间的权衡关系，在此基础上给风险定价

第51页：（二）风险报酬

（二）风险报酬

风险报酬

是指投资者由于冒风险进行投资而获得的超过货币时间价值的额外收益，又称风险价值、风险收益等

• 表示方法：风险报酬额和风险报酬率
• 投资收益率＝无风险报酬率＋风险报酬率

第52页：二、风险的种类

二、风险的种类

• 1. 按形成原因：经营风险和财务风险
• 2. 按能否分散：
  • 系统风险（市场风险、不可分散风险）：影响所有公司的因素引起的风险，如战争、经济衰退、通货膨胀等
  • 非系统风险（特有风险、可分散风险）：发生于个别公司的特有事件造成的风险，如新产品开发失败、签订重大合同等

第53页：三、单项资产的风险和报酬

三、单项资产的风险和报酬

风险的衡量需要使用概率和统计方法。

1．概率

在经济活动中，某一事件在相同的条件下可能发生也可能不发生，这类事件称为随机事件；概率就是用来表示随机事件发生可能性大小的数值

例题：ABC 公司有两个投资机会，A 是一个高科技项目，B 是一个老产品，并且是必需品。

第54页：离散型概率分布

2. 概率分布——离散型概率分布

概率取值 0.4 / 0.3 / 0.2 / 0.1，对应 A 项目与 B 项目两个方案的报酬率分布。

• A 项目报酬率：90%、15%、0、－60%
• B 项目报酬率：20%、15%、10%、0

第55页：连续型概率分布

连续型概率分布

横轴为报酬率（－80% 至 80%），纵轴为概率，A 项目与 B 项目呈不同的分布形态与分散程度。

第56页：3．预期值（期望报酬率）

3．预期值（数学期望／均值）

• 期望报酬率（A）＝0.3×90%＋0.4×15%＋0.3×(－60%)＝15%
• 期望报酬率（B）＝0.3×20%＋0.4×15%＋0.3×10%＝15%

两者期望报酬率相同，但概率分布离散程度不同，说明风险不同。

第57页：4．离散程度

4．离散程度

• 标准差——风险的绝对度量
• 标准离差率——风险的相对度量；标准离差率＝标准差／均值

第58页：本章主要内容回顾

本章主要内容回顾

• 资产内在价值的概念
• 货币时间价值的概念和相关计算方法
• 单项资产风险衡量的方法

第59页：本章练习题：购房付款方案选择

本章练习题

某公司准备购置一处房产，房主提出两种付款方案：

• （1）从第一年开始，每年年初付 20 万，连续支付 10 次，共 200 万元
• （2）从第五年开始，每年年初付 25 万，连续支付 10 次，共 250 万元

假设公司的资金成本率（最低报酬率）为 10%，你认为该公司应该选择哪个方案？

第60页：练习题所用系数表

练习题参考系数：下表列出相关时间价值系数。

第61页：本章结束

本章结束，谢谢