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本课件讲授筹资管理，介绍筹资的动机、渠道与方式以及权益筹资与负债筹资的比较，再分析吸收直接投资、普通股、优先股、长期借款、债券与融资租赁等长期筹资方式，最后讲解商业信用、短期借款与配合型、激进型、稳健型营运资金筹集政策。
第六章 筹资管理
本章主要内容
第一节 筹资管理概述
一、筹资的含义及动机
筹资决策涉及筹资渠道与方式、筹资数量、筹资时机、筹资结构、筹资风险、筹资成本等方面。
筹资动机：创业、维持经营、扩张、偿债。
二、筹资的渠道和方式
（一）筹资渠道
（二）筹资方式
风险投资（venture capital，VC）
私募股权投资（Private Equity，PE）
PE 与 VC 的区别
三、筹资的分类
权益筹资和负债筹资：下表列出两类资金的特点。
| 权益资金 | 负债资金 |
|---|---|
| （1）会分散控制权 | （1）正常情况下不会影响公司控制权 |
| （2）资金成本相对较高 | （2）资金成本相对较低 |
| （3）成为企业的永久性资本，可以增强企业的信誉和借款能力 | （3）取得的资金有固定的期限，到期必须还本付息 |
| （4）没有固定的股息支付限制，财务风险小 | （4）不管企业盈利如何，到期必须还本付息，财务风险大 |
| （5）资金的限制条件少 | （5）债权人为保护自己的权益，会给企业很多使用资金上的限制 |
第二节 长期筹资方式分析
一、吸收直接投资：非股份制企业筹集权益资本的基本方式。
（一）吸收投资的种类
（二）吸收投资的出资方式
（三）吸收投资的优缺点
二、普通股融资
为什么要上市？
上市的目的与不利影响：下表列出两方面的具体内容。
| 上市的目的 | 上市的不利影响 |
|---|---|
| （1）资本大众化，分散风险 | （1）公司将负担较高的信息披露成本 |
| （2）提高股票的变现力 | （2）各种信息公开的要求可能会暴露公司的商业秘密 |
| （3）便于筹措新资金 | （3）股价有时会歪曲公司的实际状况，丑化公司声誉 |
| （4）提高公司知名度，吸引更多顾客 | （4）可能会分散公司的控制权，造成管理上的困难 |
| （5）便于确定公司价值 | — |
（三）引入战略投资者
（四）普通股发行定价：下表列出三种定价方法。
| 方法 | 基本公式 | 适用范围 |
|---|---|---|
| 市盈率法 | 按市盈率与每股收益确定发行价格 | 最常用的新股发行定价方式 |
| 净资产倍率法（资产净值法） | 按每股净资产的一定倍数定价 | 在国外常用于房地产公司或资产现值要重于商业利益的公司，但在国内一直未采用 |
| 现金流量折现法 | 通过预测公司未来盈利能力计算净现值，并按一定折现率折算确定发行价格 | 主要用于对公路、港口、桥梁、电厂等基建公司的发行定价；这类公司前期投资大、初期回报不高，用市盈率法会低估其真实价值 |
（五）股权再融资
三、优先股融资——一种混合证券：下表列出优先股与普通股、债券的类似点。
| 项目 | 与普通股相比的类似点 | 与债券相比的类似点 |
|---|---|---|
| 优先股的股利 | 公司盈利达不到支付优先股利的水平时就不必支付股利，不会因此导致公司破产 | 优先股有一个面值，股利按面值的一定百分比或每股几元表示，股利水平在发行时就确定，盈利超过优先股股利时不会增加其股利 |
| 优先股的表决权 | 如果没有按时支付优先股利，其股东可行使有限的表决权，如选举一定比例的公司董事 | 通常优先股在发行时规定没有表决权 |
| 优先股的到期期限 | 有些优先股是永久性的，没有到期期限 | 多数优先股规定有明确的到期期限，到期时公司按规定价格赎回 |
三、优先股融资（续）：下表列出其他比较项目。
| 项目 | 与普通股相比的类似点 | 与债券相比的类似点 |
|---|---|---|
| 优先股的可转换性 | 有些优先股可以转换为普通股，称为可转换优先股 | 有些则是不可转换优先股 |
| 优先股的税务 | 优先股股利不能在税前扣除 | 支付优先股息不能税前扣除，利率相同时优先股筹资成本高于债务 |
| 优先股的风险 | 从筹资者看，优先股筹资的风险比债券小 | 从投资者看，优先股投资的风险比债券大 |
| 优先股的筹资成本 | 发行公司的优先股股利不能在税前扣除 | 优先股股利基本固定，筹资成本与债券类似 |
三、优先股融资——优缺点
四、长期借款筹资
1. 长期借款筹资的特点
2. 长期借款的保护性条款
（1）一般性限制条款
（2）例行性限制条款
（3）特殊限制条款
如规定贷款专款专用；公司主管要参加人寿保险；主要管理人员的改变或改组须有贷款人核准等，以确保公司经营当局是在提供贷款当时银行所信赖的人控制之下。
单项选择题：从公司理财的角度看，与长期借款筹资相比较，普通股筹资的优点是（ ）。(2005年)
【答案】B
五、债券筹资
债券的发行价格
补充内容：可转换债券
包括可转换债券和可转换优先股。
可转换债券的要素
5. 赎回条款：发行企业可以在债券到期日之前提前赎回债券，赎回价格一般高于可转债的面值。
目的
不可赎回期：保护债券持有人的利益，防止发行企业滥用赎回权。
6. 回售条款：指发行人的股票价格持续低于转股价格达到一定幅度时，债券持有人有权按事先约定的价格，将所持债券卖回给发行人的条款。
设置回售条款是为了保护债券持有人的利益，使其避免遭受过大投资损失，有利于吸引投资者。
可转换债券筹资的特点
六、融资租赁
1．融资租赁的特点
2．融资租赁的形式：(1) 直接租赁；(2) 售后租回；(3) 杠杆租赁
3．融资租赁的优缺点
第三节 短期负债筹资与营运资金政策
一、短期负债筹资
（一）短期负债筹资的特点
（二）短期负债筹资的主要形式
1．商业信用
应付账款的成本
例：某企业按 2/10、N/30 的条件购入货物 20 万元，如果该企业在 10 天内付款，便享受了 10 天的免费信用期，并获得折扣 0.4 万元，免费信用额为 19.6 万元（20－0.4）。
放弃现金折扣成本＝2%×360／[(1－2%)×(30－10)]×100%＝36.7%
利用现金折扣的决策——例题
某企业计划购入 100 000 元 A 材料，销售方提供的信用条件是（1/10，n/30），针对以下互不相关的几种情况，请为企业是否享受现金折扣提供决策依据：
解答
2．短期借款
(1) 借款的信用条件
③ 补偿性余额：某企业按年利率 8% 向银行借款 10 万元，银行要求维持贷款限额 15% 的补偿性余额，那么企业实际可用的借款只有 8.5 万元，该项借款的实际利率则可据以推算。
④ 借款抵押 ⑤ 偿还条件 ⑥ 其他承诺：如及时提供财务报表，保持适当的财务水平（如特定的流动比率）等。
(2) 短期借款利息的支付方法
例：某企业从银行取得借款 10 000 元，期限 1 年，年利率（名义利率）4%，利息额 400 元，按照贴现法付息，企业实际可利用的贷款为 9 600 元，该项贷款的实际利率则可据以推算。
加息法：是银行发放分期等额偿还贷款时采用的利息收取方法。由于贷款分期均衡偿还，借款企业实际上只平均使用了贷款本金的半数，却支付全额利息，这样企业所负担的实际利率便高于名义利率大约 1 倍。
例：某企业借入（名义）年利率为 12% 的贷款 10 000 元，分 12 个月等额偿还本息，该项借款的实际利率则可据以推算。
(3) 短期借款筹资的特点
二、营运资金管理政策
（一）营运资金持有政策：营运资金持有量与风险、收益相关，持有量的确定就是在风险与收益之间进行权衡。
营运资金持有政策：下表列出三种政策的特点。
| 政策 | 特点 |
|---|---|
| 宽松的营运资金政策 | 持有较高的营运资金，收益与风险较低 |
| 适中的营运资金政策 | 持有适中的营运资金，理论上是最佳的 |
| 紧缩的营运资金政策 | 持有较低的营运资金，收益高，风险大 |
（二）营运资金筹集政策——相关分类
营运资金筹集政策：下表列出三种政策的数量关系。
| 政策 | 数量关系 |
|---|---|
| 配合型筹资政策 | 临时性流动资产 ＝ 临时性流动负债 |
| 激进型筹资政策 | 临时性流动资产 < 临时性流动负债 |
| 稳健型筹资政策 | 临时性流动资产 > 临时性流动负债 |
例 7-19：某企业在生产经营的淡季，需占用 300 万元的流动资产和 500 万元的固定资产；在生产经营的高峰期，会额外增加 200 万元的季节性存货需求。
(1) 配合型筹资政策：企业只在生产经营的高峰期才借入 200 万元的短期借款；不论何时，800 万元永久性资产（即 300 万元永久性流动资产和 500 万元固定资产之和）均由长期负债、自发性负债和权益资本解决其资金需要。
(2) 激进型筹资政策
由于临时性负债（如短期银行借款）的资本成本一般低于长期负债和权益资本的资本成本，而激进型筹资政策下临时性负债所占比重较大，所以该政策下企业的资本成本较低。
但另一方面，为了满足永久性资产的长期资金需要，企业要在临时性负债到期后重新举债或申请债务展期，这样企业便会更为经常地举债和还债，从而加大筹资困难和风险；还可能面临由于短期负债利率变动而增加资本成本的风险。
激进型筹资政策是一种收益性和风险性均较高的营运资金筹资政策。
(3) 稳健型筹资政策
稳健型筹资政策是一种收益性与风险性均较低的融资政策，适宜在金融环境恶劣、银根较紧的情况下采用。
练习题
某企业固定资产为 800 万，永久性流动资产为 200 万，临时性流动资产为 200 万。已知长期负债、自发性负债和权益资本可以提供的资金为 900 万，则该企业采取的是（ ）。
本章思考题
本章结束，谢谢
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