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本课件讲授资本成本与资本结构，介绍个别资本成本、综合资本成本与边际资本成本的测算，讲解经营杠杆、财务杠杆与联合杠杆的计量及其与经营风险、财务风险的关系，梳理早期资本结构理论、MM理论与权衡理论，并演示每股收益无差别点分析。
第七章 资本成本和资本结构
第一节 资本成本
一、资本成本概述
2．资本成本的分类
3．资本成本的作用
（二）资本成本的影响因素
二、个别资本成本
其中：D——资金占用费；P——筹资额；f——资金筹集费；F——筹资费用率，即资金筹集费与筹资额的比率。
（一）长期借款成本：包括借款利息和筹资费用。
【例 9-1】 某企业取得 5 年期长期借款 1 000 万元，年利率为 12%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为 0.5%，企业所得税率为 33%。据此测算该项长期借款的资本成本。
1．不考虑货币时间价值时的测算公式
一次还本、分期付息借款的成本可按相应公式测算；长期借款筹资费用很少，一般可以忽略。
2．考虑货币时间价值时的测算公式
更准确的算法如上。
（二）债券成本
1．不考虑货币时间价值时的测算公式
2．考虑货币时间价值时的测算公式：更准确的算法。
【例 9-3】 某公司平价发行总面值为 500 万元的 10 年期债券，票面利率为 12%，发行费用率为 5%，公司所得税率为 33%。不考虑货币时间价值，该债券的成本可据以测算。
【例 9-4】 假定例 9-3 中的公司发行面值为 500 万元的 10 年期债券，票面利率为 12%，发行费用率为 5%，发行价格为 600 万元，公司所得税率为 33%。据此测算该债券的成本。
（三）普通股成本
1．股利折现模型
其中 Pc——普通股发行价格。
不同的股利政策，资本成本测算公式不同：
2．资本资产定价模型
【例 9-11】 某股票的 β 值为 1.5，市场平均风险股票必要报酬率为 14%，无风险报酬率为 10%。该股票的资本成本可据以测算。
3．风险溢价法
原理：投资风险越大，要求的报酬率越高，普通股股东会在债券投资者要求的报酬率之上再要求一定的风险报酬（3%－5%）。
【例 9-12】 M 公司已发行债券的投资报酬率为 8%，现准备发行一批股票，经分析该股票高于债券的投资风险报酬率为 4%，则该股票的资本成本可据以测算。
（四）优先股成本：优先股股利固定，成本测算类似于普通股。
【例 9-13】 B 公司准备发行一批优先股，每股发行价格 5 元，发行费用 0.2 元，预计年股利 0.5 元。其资本成本可据以测算。
（五）留存收益成本
留存收益资本成本的测算方法与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。
【例 9-14】 N 公司普通股每股发行价格为 100 元，筹资费用率为 5%，预计下一次发放股利为 12 元／股，以后每年增长 4%。不考虑筹资费用，则保留盈余的成本可据以测算。
三、综合资本成本
【例 9-15】 C 公司账面反映的长期资金共 5000 万元，其中长期借款 1000 万元、应付长期债券 500 万元、普通股 2500 万元、保留盈余 1000 万元；其成本分别为 6.7%、9.17%、11.26%、11%。该企业的综合资本成本可据以测算。
Wj 可使用账面价值权数、市场价值权数或目标价值权数。
第二节 杠杆利益与风险
财务管理中杠杆的含义：由于存在固定成本，使得某一财务变量发生较小变动，会引起另一变量较大变动。
财务管理中常用的利润指标
一、经营杠杆利益与风险
经营杠杆系数的公式
【例 9-17】 南方公司有关资料如表 9-4 所示，试计算该公司的经营杠杆系数。
| 项目 | 产销量变动前 | 产销量变动后 | 变动额 | 变动率 |
|---|---|---|---|---|
| 销售额 | 10 000 | 12 000 | 2 000 | 20% |
| 变动成本 | 6 000 | 7 200 | 1 200 | 20% |
| 边际贡献 | 4 000 | 4 800 | 800 | 20% |
| 固定成本 | 2 000 | 2 000 | — | — |
| 息税前利润 | 2 000 | 2 800 | 800 | 40% |
根据定义公式，得经营杠杆系数＝息税前利润变动率／产销业务量变动率＝40%／20%＝2。
【例 9-18】 XYZ 公司 1999 年的产品销量 40 000 件，单位产品售价 1 000 元，销售总额 4 000 万元，固定成本总额为 800 万元，单位产品变动成本为 600 元，变动成本率为 60%，变动成本总额为 2 400 万元。其经营杠杆系数测算如下：
（三）经营杠杆系数与经营风险
经营风险的主要影响因素：产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重。
经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源，只是放大了企业的经营风险，而且经营杠杆系数越高，利润变动越激烈，企业的经营风险就越大。
二、财务杠杆利益与风险
固定财务费用：债务的利息和优先股的股利。
财务杠杆利益与财务风险
例 9－21（P421）
甲、乙两个公司的资金总额相等，息税前利润相等，息税前利润的增长率也相同，不同的只是资本结构，导致每股利润增长率不同，即财务杠杆作用。
（二）财务杠杆的计量
（三）财务杠杆系数和财务风险
企业为取得财务杠杆利益就要增加债务，一旦企业息税前利润下降，不足以补偿固定利息支出，企业的每股盈余下降得更快，甚至会引起企业破产。
【例 9-22】 A、B 两公司的资本结构与财务风险情况如表 9-8 所示。
| 项目 | A 公司 | B 公司 |
|---|---|---|
| 普通股 | 200 000 | 100 000 |
| 利息率为 8% 的债务 | 0 | 100 000 |
| 资本总额 | 200 000 | 200 000 |
| 计划息税前盈余 | 20 000 | 20 000 |
| 实际息税前盈余 | 8 000 | 8 000 |
| 借款利息 | 0 | 6 000 |
| 税前盈余 | 8 000 | 2 000 |
三、联合杠杆利益与风险
（二）联合杠杆的计量
（三）联合杠杆系数与企业风险
第三节 资本结构
一、资本结构概述
（二）资本结构中债务资本的意义
二、资本结构理论：关于公司资本结构、公司综合资本成本率与公司价值三者之间关系的理论。
基本问题
资本结构理论的构成
1、净收益理论
债务资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，综合资本成本率就越低，从而公司的价值就越高。
图示：横轴为债务比率，分别绘出 Ks、Kw、Kb 与公司价值 V 的曲线。
此观点虽然考虑到财务杠杆利益，但忽略了财务风险。
2、营业收益理论
资本结构与公司价值无关，决定公司价值的真正因素应该是公司的净营业收益。
图示：横轴为债务比率，绘出 Ks、Kw、Kb 与公司价值 V 的曲线。
3、传统理论
图示：横轴为负债比率，Ks、Kw、Kb 三条曲线相交形成最佳资本结构，此时综合资本成本最低。
MM 资本结构理论
无企业所得税条件下的 MM 理论
有企业所得税条件下的 MM 理论
权衡理论
图示：横轴为 D／V(%)，VU 为无负债企业价值，VL 为负债企业价值，TB——税盾使价值上升，FA——破产成本使价值下降，在 D1 处企业价值达到最大 VL，超过 D2 后价值下降。
三、资本结构决策方法
（一）息税前利润－每股利润分析法（EBIT－EPS 分析法）
例：ABC 公司目前拥有长期资本 850 万元，其资本结构为：长期债务 100 万元，普通股 750 万元。该公司现准备追加筹资 150 万元，有三种筹资方式可供选择：增发普通股、增加债务、发行优先股。
当息税前盈余为 160 万元时，假定公司所得税率为 40%，可测算上述三种筹资方式追加筹资后的普通股每股盈余。
EPS－EBIT 分析图：横轴为 EBIT（或销售额 S），纵轴为 EPS，负债筹资线与普通股筹资线相交处即为每股收益无差别点。
测算息税前利润平衡点的公式
式中：EBIT——息税前利润平衡点，即每股盈余无差异点；I1，I2——两种增资方式下的长期债务利息；DP1，DP2——两种增资方式下的优先股股利；N1，N2——两种增资方式下的普通股股数。
例：已知某公司当前资金结构如下：
| 筹资方式 | 金额（万元） |
|---|---|
| 长期债券（年利率 8%） | 1 000 |
| 普通股（4500 万股） | 4 500 |
| 留存收益 | 2 000 |
| 合计 | 7 500 |
因生产发展需要，公司年初准备增加资金 2 500 万元，现有两个筹资方案可供选择：甲方案增加发行 1000 万股普通股，每股市价 2.5 元；乙方案为按面值发行每年年末付息、票面利率 10% 的公司债券 2500 万元。假定股票与债券的发行费用均忽略不计，适用所得税率 33%。
要求
解答
此方法的缺陷
本章思考题
本章结束，谢谢
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