03 第三章 项目投资决策.pptx

第1页：第三章项目投资决策目录

第三章 项目投资决策

1. 第一节 投资决策概述
2. 第二节 资本投资评价的一般方法
3. 第三节 项目现金流和风险评估

第2页：第一节投资决策概述

第一节 投资决策概述

• 投资的含义
• 投资的种类
• 资本投资的特点
• 资本投资决策的程序
• 资本投资评价的基本原理

第3页：一、投资的含义

一、投资的含义

• 为了获得可能的不确定的未来值而作出的确定的现值的牺牲。——威廉·夏普《投资学》
• 经济主体为了获得未来的预期收益，预先垫付一定量的货币或实物以经营某项事业的经济行为

第4页：投资定义的要点

定义的要点

1. 投资是现在投入一定价值量的经济活动
2. 投资具有时间性
3. 投资的目的在于取得收益
4. 投资具有风险性

第5页：二、投资的种类

二、投资的种类

• 按投资对象分：生产性资产投资（资本资产投资——第四章、营运资产投资——第六章）、金融性资产投资（第五章）；对应直接投资与间接投资
• 按投资的时间长短分：长期投资、短期投资

资本资产投资属于资本预算范畴。

第6页：三、资本投资的特点

三、资本投资的特点

• 投资金额大
• 影响时间长
• 变现能力差
• 投资风险大

第7页：四、资本投资决策的程序

四、资本投资决策的程序

1. 提出各种投资项目
2. 估计项目的相关现金流量
3. 计算投资项目的评估指标，如 NPV、IRR 等
4. 评估指标与可接受标准比较
5. 分析影响决策的非计量因素和非经济因素
6. 对已接受的项目进行优化和再评估

第8页：五、资本投资评价的基本原理

五、资本投资评价的基本原理

• 投资收益 > 资本成本 → 企业价值增加
• 资本成本是一种机会成本，是投资人要求的最低收益率

第9页：第二节投资决策评价方法分类

第二节 投资决策评价的一般方法

• 贴现指标：净现值 NPV、现值指数 PI、内含报酬率 IRR
• 非贴现指标：回收期、会计收益率

第10页：1．净现值法

一、贴现的分析评价方法

1．净现值法 (Net present value, NPV)

净现值

是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额

净现值的经济意义：投资方案的贴现后净收益。

• n——项目期限
• I_k——第 K 年的现金流入量
• O_k——第 K 年的现金流出量
• i——资本成本

第11页：净现值法的决策原则

净现值法评价方案的决策原则

• 净现值 > 0，投资报酬率大于资本成本，方案可行
• 净现值 ＝ 0，投资报酬率等于资本成本，不必采纳
• 净现值 < 0，投资报酬率小于资本成本，应该放弃

第12页：例1：三项投资方案的比较

例1：设贴现率为 10%，有三项投资方案。

第13页：净现值计算与方案结论

净现值计算

• 净现值（A）＝（11800×0.9091＋13240×0.8264）－20000＝21669－20000＝1669（元）
• 净现值（B）＝（1200×0.9091＋6000×0.8264＋6000×0.7513）－9000＝10557－9000＝1557（元）
• 净现值（C）＝4600×2.487－12000＝11440－12000＝－560（元）

结论：A、B 均可行，A 更优。

第14页：净现值法的优缺点

净现值法优缺点

• 优点：具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善
• 缺点：净现值是个金额的绝对值，在比较投资额不同的项目时有一定的局限性

第15页：2．现值指数法

2．现值指数法（Profitability Index－PI）

现值指数

是未来现金流入现值与现金流出现值的比率，即 1 元原始投资可望获得的现值净收益

前例：现值指数（A）＝21669÷20000＝1.08；现值指数（B）＝10557÷9000＝1.17；现值指数（C）＝11440÷12000＝0.95

结论：A、B 均可行，B 更优（与 NPV 法不一致）。

第16页：现值指数法的决策原则

现值指数法评价方案的决策原则

• 当现值指数大于 1，投资报酬率大于资本成本，投资项目可行
• 现值指数是相对数指标，反映投资效率；净现值是绝对数指标，反映投资的效益

第17页：3．内含报酬率法

3．内含报酬率法 (Internal Rate of Return, IRR)

内含报酬率

是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率，是项目本身内含的报酬率

IRR 的计算采用逐步测试法

• 估计贴现率，计算 NPV
• 若 NPV > 0，提高贴现率进一步测试
• 若 NPV < 0，降低贴现率进一步测试

第18页：

第19页：使用内插法得到精确结果

使用内插法得到较为精确的结果

第20页：C方案内含报酬率的内插法求解

内插法求解 C 方案内含报酬率

• 原始投资＝每年现金流入量×年金现值系数：12 000＝4 600×（P/A，i，3）→（P/A，i，3）＝2.609
• 查阅“年金现值系数表”，n＝3 时与 2.609 接近的现值系数 2.624 和 2.577 分别指向 7% 和 8%
• 内含报酬率（C）＝7%＋0.32%＝7.32%

C 方案各期现金流入量相等，符合年金形式，内含报酬率可直接利用年金现值表确定，不需要进行逐步测试。

第21页：内含报酬率法的决策原则与优点

内含报酬率法评价方案的决策原则

• 净现值法和现值指数法虽考虑了时间价值，可以说明投资方案高于或低于某一特定的投资报酬率，但没有揭示方案本身可以达到的具体的报酬率是多少
• 当内含报酬率高于资金成本时，投资项目可行
• 优点：IRR 是根据方案的现金流量计算的，是方案本身的投资报酬率，反映其内在的获利水平

第22页：贴现指标的比较

贴现指标的比较：下表列出三项指标的异同。

相同点：当净现值＞0 时，现值指数＞1，内含报酬率＞资本成本率；净现值＝0 时，现值指数＝1，内含报酬率＝资本成本率；净现值＜0 时，现值指数＜1，内含报酬率＜资本成本率。

此外，三者均：1、考虑了资金时间价值；2、考虑了项目期限内全部的增量现金流量；3、受建设期长短、回收额有无以及现金流量大小的影响；4、在评价单一方案可行与否时结论一致。

第23页：折现率与项目排序例题

例题：折现率对项目排序的影响

A 项目内含报酬率 52%，B 项目内含报酬率 90%。

第24页：方法的选择：互斥项目与独立项目

方法的选择

互斥项目

是指接受一个项目就必须放弃另一个项目的情况，通常它们是为解决一个问题设计的两个备选方案

独立项目

是指备选项目之间相互独立，采用一个项目时不会影响另外项目的采用或不采用

第25页：互斥项目的选择

互斥项目的选择

• 项目寿命相同，但投资规模不同的互斥项目应当净现值法优先，因为净现值大可以给股东带来的财富就大
• 项目寿命不相同时，采用共同年限法（重置价值链法）或等额年金法

第26页：独立项目的排序

独立项目的排序

• 在资本总量不受限制的情况下，凡是净现值为正数的项目或者内含报酬率大于资本成本的项目，都可以增加股东财富，都应当被采用
• 在资本总量受到限制时，现值指数排序并寻找净现值最大的组合就成为有用的工具，有限资源的净现值最大化成为具有一般意义的原则

第27页：二、非贴现的分析评价方法

二、非贴现的分析评价方法（静态）

1. 回收期法 (Payback period)

• 回收期是指投资引起的现金流入累计至与投资额相等所需要的时间，它代表收回投资所需要的年限
• 回收年限越短，方案越有利
• (1) 在原始投资一次支出、每年现金流入量相等时的算法

第28页：例1：回收期法的三项投资方案

例1：有三项投资方案，据以计算各方案的回收期。

第29页：回收期的一般计算公式

(2) 一般公式：如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，则可使下式成立的 n 为回收期。

式中：m 为净现金流量由负变正的前一年，即收回原始投资的前一年；再按“第 m 年尚未回收额”除以第 m＋1 年现金净流量求得。

第30页：

第31页：回收期法的优缺点

回收期法优缺点

• 优点：计算简便，容易为决策人所理解，可以大体上衡量项目的流动性和风险
• 缺点：1. 忽视时间价值；2. 没有考虑回收期以后的收益；回收期法优先考虑急功近利的项目，可能导致放弃长期成功的方案

它是过去评价投资方案最常用的方法，目前作为辅助方法使用，主要用来测定方案的流动性而非盈利性。事实上，有战略意义的长期投资往往早期收益较低，而中后期收益较高。

第32页：动态回收期

动态回收期（折现回收期）

动态回收期

是指在考虑资金时间价值的情况下，以项目现金流入抵偿全部投资所需要的时间

第33页：2．会计收益率法

2．会计收益率法 (Average accounting return)

仍以例 1 的资料计算各方案的会计收益率。

第34页：会计收益率法的优缺点

会计收益率法优缺点

• 优点：1、是一种衡量盈利性的简单方法，使用的概念易于理解；2、使用财务报告的数据，容易取得；3、考虑了整个项目寿命期的全部利润
• 缺点：1、使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响；2、忽视了净收益的时间分布对于项目经济价值的影响

第35页：第三节项目现金流和风险评估

第三节 项目现金流和风险评估

• 现金流量的概念
• 现金流量的估计
• 固定资产更新项目的现金流量
• 所得税和折旧对现金流量的影响
• 项目风险的衡量与处置

第36页：一、现金流量的概念

一、现金流量的概念

所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。

1. 是投资项目的现金流量，是特定项目引起的
2. 是指“增量”现金流量
3. 这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值（或重置成本）

第37页：现金流量的内容

现金流量的内容

项目计算期：建设期（建设起点 → 投产日）＋ 营业期（投产日 → 终结点）。

第38页：各期现金流量的构成

各期现金流量

• 初始期现金流量：购置新资产的支出；额外的资本性支出（运输、安装、调试等支出）；净营运资本的增加（或减少）；旧资产出售的净收入（重置项目），包括其纳税影响
• 经营期现金净流量（按年计量）＝销售收入－付现成本－所得税 ＝ 税后经营净利润＋折旧
• 处置期现金流量：处置或出售资产的残值变现价值；与资产处置相关的纳税影响；营运资本的变动

第39页：二、现金流量的估计

二、现金流量的估计

• 区分相关成本和非相关成本：增量成本、沉没成本
• 不要忽视机会成本
• 考虑投资方案对其他项目的影响
• 对净营运资金的影响
• 忽略利息支付和融资现金流

第40页：现金流量估计多选题

多选题：某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支发生争论。你认为不应列入该项目评价的现金流量有（　）。

• A. 新产品投产需要占用营运资本 80 万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹集
• B. 该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益 200 万元，但公司规定不得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成竞争
• C. 新产品销售会使本公司同类产品减少收益 100 万元；如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品
• D. 动用为其他产品储存的原料约 200 万元

【答案】BC

第41页：固定资产更新决策例题资料

例：某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如下：

假设该企业要求的最低报酬率为 15%，比较继续使用与更新的现金流量。

第42页：继续使用旧设备与更换新设备的现金流量

（一）更新决策的现金流量分析

• 继续使用旧设备：n＝6，变现价值 600，各年运行成本 700，最终残值 200
• 更换新设备：n＝10，原始投资 2 400，各年运行成本 400，最终残值 300

由于两个方案没有适当的现金流入，年限也不同，较好的分析方法是比较继续使用和更新的年成本，以较低的作为好方案。

第43页：（1）不考虑货币时间价值的平均年成本

（二）固定资产的平均年成本

(1) 不考虑货币的时间价值：直接比较继续使用与更新的年平均成本。

第44页：（2）考虑货币时间价值：总现值分摊法

(2) 考虑货币的时间价值

方法 A：计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年。

第45页：（2）平均年成本的投资摊销法

方法 B：由于各年已经有相等的运行成本，只要将原始投资和残值摊销到每年，然后求和，亦可得到每年平均的现金流出量。

平均年成本＝投资摊销＋运行成本－残值摊销

第46页：（2）平均年成本的利息法

方法 C：将残值在原投资中扣除，视同每年承担相应的利息，然后与净投资摊销及年运行成本总计，求出每年的平均成本。

第47页：平均年成本法注意的问题

(3) 使用平均年成本法时要注意的问题

• 平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥方案，而不是一个更换设备的特定方案

第48页：（一）税后成本和税后收入

四、所得税和折旧对现金流量的影响

（一）税后成本和税后收入

由此得出新增广告税后成本。

第49页：税后成本与税后收入的公式

税后成本与税后收入

• 税后成本＝支出金额×（1－税率）
• 税后收入＝收入金额×（1－税率）

延伸：标王事件及广告费纳税调整的历史渊源。

第50页：（二）折旧的抵税作用

（二）折旧的抵税作用

加大成本可以减少利润，从而减少所得税，折旧可以起到减少税负的作用，故称之为“折旧抵税”或“税收挡板”。

（参见教材 P214 例题 17）

第51页：折旧抵税的甲乙公司对比

折旧抵税作用示例：下表对比甲、乙两公司的经营数据。

甲公司比乙公司拥有较多现金，税负减少额＝折旧×税率＝3000×40%＝1200（元）。

第52页：（三）税后现金流量的计算

（三）税后现金流量

• 1. 根据现金流量的定义计算：营业现金流量＝营业收入－付现成本－所得税　（1）
• 2. 根据年末营业结果来计算：营业现金流量＝营业收入－付现成本－所得税＝营业收入－（营业成本－折旧）－所得税＝营业利润＋折旧－所得税＝税后净利润＋折旧　（2）

第53页：所得税对收入和折旧的影响

3．所得税对收入和折旧的影响

• 营业现金流量＝税后净利＋折旧＝（收入－成本）×(1－税率)＋折旧＝（收入－付现成本－折旧）×(1－税率)＋折旧
• ＝收入×(1－税率)－付现成本×(1－税率)－折旧×(1－税率)＋折旧
• ＝收入×(1－税率)－付现成本×(1－税率)＋折旧×税率　（3）

公式（3）更常用，因为项目投资决策时，不知道企业的利润和所得税。

第54页：营业现金净流量判断题

判断题：ABC 公司对某投资项目的分析与评价资料如下：该投资项目适用的所得税率为 30%，年税后营业收入为 700 万元，税后付现成本为 350 万元，税后净利润 210 万元。那么，该项目年营业现金净流量为 410 万元。（　）

【解析】

• 营业收入＝700／（1－30%）＝1000；付现成本＝350／（1－30%）＝500
• 税后净利润＝（1000－500－折旧）×（1－30%）＝210 → 折旧＝200
• 现金流量＝税后净利＋折旧＝210＋200＝410
• 或者现金流量＝税后收入－税后付现成本＋折旧×税率＝700－350＋200×30%＝410

【答案】√

第55页：五、项目风险的类别

五、项目风险的衡量与处置

（一）项目风险的类别

结论：唯一影响股东预期收益的是项目的系统风险。

第56页：（二）调整现金流量法

（二）项目风险处置的一般方法

1．调整现金流量法

• (1) 基本思路：先用一个肯定当量系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支，然后用无风险的贴现率去计算净现值
• (2) 肯定当量系数（a_t）是指不肯定的一元现金流量期望值相当于使投资者满意的肯定的金额；a_t 与现金流量风险程度呈反向变动关系

第57页：2．风险调整折现率法

2．风险调整折现率法

• (1) 基本思路：对于高风险项目采用较高的折现率去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案
• (2) 风险调整折现率是风险项目应当满足的、投资人要求的报酬率

第58页：两种风险处置方法的比较与应用

3．两种方法的比较与应用

• 风险调整折现率法：用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整，导致夸大了远期风险
• 调整现金流量法：对不同年份的现金流量，可以根据风险的差别使用不同的肯定当量系数进行调整，但如何合理确定当量系数是个困难的问题
• 实务上被普遍接受的做法：根据项目的系统风险调整折现率即资本成本，而用项目的特有风险调整现金流量

第59页：本章思考题

本章思考题

• 投资的含义是什么？资本投资的特点有哪些？投资决策的基本步骤是什么？
• 企业长期投资决策的评价方法有哪些？
• 项目的非贴现的分析评价方法各有什么优缺点？

第60页：本章结束

本章结束，谢谢