第1页：第7章互换
第7章互换
第7章互换
第2页：互换主要内容
主要内容
- 7.1互换概述
- 7.2互换的基本原理
- 7.3利率互换的定价
- 7.4货币互换的定价
第3页：互换概述
7.1互换概述
- 7.1.1互换的含义
- 根据国际清算银行(BIS)的定义，互换是交易双方依据事先达成的协议在未来的一段时间内，互相交换一系列现金流量(如本金、利息、价差等)的合约。
- 互换的交易双方既可以选择交易额的大小，也可以选择期限的长短。只要双方同意，互换的内容和形式都可以完全按交易者的需求来设计。
第4页：互换具有以下特点
互换具有以下特点：
- 互换是非标准化的合约
- 互换的期限较长
- 互换交易双方的权利和义务对等
- 互换交易的信用风险较大
- 互换交易属于表外业务
第5页：比较优势与资信等级差异算例
例：A银行的资信等级高于B银行，它在固定利率借款和浮动利率借款方面的成本都比B银行低，但相对来说A银行在固定利率借款方面的成本优势更大些，两银行的借款成本见下表：筹资成本优势B银行A银行项目1.5％13.0％11.5％按固定利率筹资0.25％LIBOR＋0.5％LIBOR＋0.25％按浮动利率筹资
第6页：A银行需要5年期的浮动利率资金
- A银行需要5年期的浮动利率资金，B银行需要5年期的固定利率资金，但由于有比较优势，A银行以11.5％固定利率借款，因此对外支付的利息以11.5％来计；
- B银行以LIBOR+0.5％的浮动利率借款，因此对外支付的利息以LIBOR+0.5％来计。
- 之后双方进行互换以达到各自的需求。B银行以12％的固定利率支付给A银行利息，同时A银行以LIBOR的浮动利率支付给B银行，如下图所示。
- A银行与B银行的利率互换
第7页：互换合约的产生与发展
7.1.2互换合约的产生与发展
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第8页：互换合约的要素
7.1.3互换合约的要素
- 1.交易双方
- 交易双方指相互交换现金流的双方交易者。
- 若交易双方都是国内交易者则称为国内互换；
- 若交易双方分属于不同的国家则称为跨国互换。
第9页：合同金额
2.合同金额
- 合同金额是计算交换现金流的基础。由于交易者参与互换市场的目的是融资、投资或财务管理，因此每一笔互换的合同金额都较大，一般在1亿美元或10亿美元以上。
- 3.有效期限
- 互换合约的期限较长，一般均为中长期，通常是外汇市场、期货市场上不能提供中长期合同时使用。
第10页：互换价格
4.互换价格
- 利率互换价格是由与固定利率、浮动利率以及交易者信用级别相关的市场条件所决定的；
- 货币互换价格通常由交易双方协商确定，并受两国货币的利率水平等因素影响。
- 此外，交易者对流动性的要求、通货膨胀预期以及交易双方在互换市场中的地位等都会影响互换的价格。
第11页：权利义务
5.权利义务
- 互换双方根据合约的签订来明确各自的权利义务，在合约规定的期限内承担支付现金流的义务，并拥有收取交易对方支付的现金流的权利。
- 在上个例题中，B银行的义务是以12％的固定利率支付现金流给A银行，同时有权收取A银行支付的以LIBOR的浮动利率来计算的现金流。
第12页：互换的种类
7.1.4互换的种类
- 按照互换合约所涉及的基础资产的不同，可将互换分为以下5种基本类型：
- 1.货币互换(currency swap)
- 货币互换是交易双方同意在合约规定的期间内，相互交换不同货币的本金以及不同性质的利率(浮动利率或固定利率)款项的合约。
- 在货币互换交易中，双方不仅交换各自承担的利息成本，还在期初和期末分别进行本金的交换。
第13页：利率互换
2.利率互换(interest rate swap)
- 利率互换是交易双方同意在合约规定的期间内，在一笔象征性的本金的基础上，互相交换不同性质的利率(浮动利率或固定利率)款项的合约。
- 在整个利率互换交易中，一般不用交换本金，交换的只是利息款项，互换的结果改变了资产或负债的利率。
第14页：翰云公司利率互换算例
- 例题：翰云公司有一笔七年期，以浮动利率计息的美元贷款，每半年付息一次。公司财务总监预测未来利率有走高的趋势，为规避未来利率上扬的风险，公司希望能把支付银行的浮动利息固定，即转成支付固定利息的贷款。
- 金融工程师的建议：可以进行一笔利率互换交易。
第15页：利率互换中介的作用
- 翰云公司可找从事利率互换的中介如银行与其利率互换。
- 翰云公司支付给中介固定利率利息，而中介支付给翰云公司浮动利率利息，以刚好让翰云公司支付银行的浮动利率利息。
- 翰云公司便可规避利率上升的风险。
第16页：商品互换
3.商品互换
- 商品互换是交易者为了管理商品价格变动的风险，而与另一方交换与商品价格有关的现金流的合约。
- 最一般的商品互换(plain vanilla)是指交易双方签订协议，甲方以确定数量的某种商品为基础，周期性地向乙方支付固定价格；
- 乙方基于同样的名义商品数量，同时周期性地向甲方支付该商品的浮动价格。商品互换结构图
第17页：股票互换
4.股票互换(equity swap)
- 股票互换是交易一方在一定的期限内以股票指数产生的红利和资本利得与交易另一方的固定利息或浮动利息相交换的合约。
- 通过股票互换可以把债券投资转换成股票投资，也可进行跨国资产间的转化，从而为个人投资者、基金管理人以及机构投资者提供了一种转化资产的途径。
- 股票互换期限通常为1～5年，与利率互换类似，每季度或半年支付一次利息。
第18页：信用互换
5.信用互换(credit swap)
- 信用互换类似于对信用风险的一种保险合同。
- 信用风险的防范者(即信用互换的购买者)通过向信用互换合同的出售者定期支付一定数量的保险费，就可以在信用互换合同中明确规定的信用风险相关事件发生时，从信用互换合同的出售者处获得一定数量的补偿。
- 若信用互换合同中规定的信用风险事件是有关债券的违约风险，则信用互换的购买者得到的补偿额是债券的面值与该债券发行者违约拒付时债券市场价值间的差额。
第19页：互换的基本原理
7.2互换的基本原理
- 7.2.1比较优势理论
- 比较优势（Comparative Advantage）理论由英国经济学家大卫
- 李嘉图提出。
- 他认为，两国都能生产两种产品，且一国在该两种产品的生产上均处于有利地位，而另一国均处于不利地位，若前者专门生产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小（即具有比较优势）的产品，那么通过专业化分工和国际贸易，双方仍能从中获益。
第20页：互换与比较优势理论
- 互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。
- 据比较优势理论，只要满足以下条件，就可进行互换：
- 双方对对方的资产或负债均有需求；
- 双方在两种资产或负债上存在比较优势。
第21页：利率互换原理
7.2.2利率互换原理
- 1.利率互换的主要形式
- 利率互换最基本的形式是固定利率对浮动利率互换，也称为典型互换或普通互换(plain vanilla)，该种互换有三个基本特征：
- 互换双方使用相同的货币
- 在互换期内本金不变，且没有本金的交换，只有利息的交换，本金在互换中是计算利息额的基础。
第22页：互换一方支付固定利率
互换一方支付固定利率，另一方支付浮动利率，固定利率在互换初期就已确定，且在整个互换期内保持不变，浮动利率在互换期参考某个市场利率(如LIBOR)来确定。
第23页：固定利率对浮动利率互换的结构
固定利率对浮动利率互换的结构，如下图所示：其中虚线框住的部分表示互换。通过该互换，甲借款者将其固定利率的债务转换成浮动利率的债务；乙借款者将其浮动利率的债务转换成固定利率的债务。
第24页：利率互换条款的变化形式
通过改变普通利率互换的基本条款或将利率互换与期货期权等其他衍生产品结合，产生了诸多其他利率互换创新品种。
第25页：本金变化型互换
1)本金变化型互换
- 按照本金变化方式不同，这类互换可分为本金摊减互换、本金累加互换及季节性互换等，其中：
- 本金摊减互换的名义本金在互换期逐渐减少；
- 本金累加互换的名义本金在互换期逐渐增加；
- 季节性互换的名义本金随季节的变化增加或减少。
第26页：息票变化型互换
2)息票变化型互换
- 按照息票变化方式不同，这类互换可分为基差互换、零息票互换和反转互换等。其中：
- 基差互换指互换双方均为浮动利率支付方和收取方，只是双方支付和收取的利率基准不同。
- 零息票互换指互换一方的利息支付只在互换期末一次进行，而互换另一方则定期支付与固定利率或浮动利率相对应的利息。
- 反转互换指互换双方在互换期间某一时期转换角色(如固定利率的支付方变换成浮动利率支付方等)。
第27页：带期货或期权特性的互换
3)带期货或期权特性的互换
这类互换主要包括远期互换、附看涨期权互换、附看跌期权互换等，它们都是复合衍生产品。
第28页：利率互换的基本原理
2.利率互换的基本原理
- 利率互换双方利用各自的比较优势，在相对条件比较优惠的资本市场或货币市场各自筹集资金，然后互换双方直接或通过互换中介相互交换利息流，以满足互换双方各自的筹资要求。
- 互换双方先举借各自不需要但条件相对优惠的债务，通过互换，各取所需，从而分别降低实际筹资成本或防范利率风险，进而实现各自资产负债管理目标。
第29页：A公司与B公司的利率互换算例
- 例题：A公司是AAA级的大型绩优公司，其长期固定利率融资成本为年息7%，短期浮动利率融资成本为LIBOR＋0.4%。
- B公司BBB级的中小型公司，其固定利率融资成本为8.5%，浮动利率融资成本为LIBOR＋0.7%。
- 现假设A公司具有浮动利率的收益，希望以浮动利率支付其债务利息，而B公司则具有固定利率的收益，希望以固定利率支付其债务利息。
- 若A、B公司为配合各自资产负债管理（固定收益对固定负债，浮动收益对浮动负债），则A公司应选择浮动利率融资，B公司应选择固定利率融资。
第30页：两公司的融资相对比较优势
- A、B两公司的融资相对比较优势利差B公司A公司BBBAAA信用评级1.5%8.5%7%固定利率筹资成本0.3%LIBOR＋0.7％LIBOR＋0.4%浮动利率筹资成本浮动利率固定利率比较优势A、B以各自比较优势融资：A以7%的固定利率融资，B以LIBOR+0.7%的浮动利率方式融资。
- 然后，双方进行利率互换：A公司支付给B公司的浮动利率为LIBOR-0.4%，而B公司则支付给A公司7%的固定利率。
第31页：利用利率互换
- 利用利率互换，A融资成本为：支付固定利率融资成本7%，支付给B公司LIBOR-0.4%，再收到B公司的固定利率7%，这样它的总融资成本为7%+LIBOR-0.2%-7% = LIBRO-0.2%，它比直接用浮动利率融资LIBOR+0.4%减少0.6%。
- 固定利率投资者A公司B公司浮动利率投资者LIBOR-0.2%7%LIBOR+0.7%7%
- B总融资成本为7.9%，它比直接用固定利率融资8.5%减少0.6%。
- 双方通过利率互换,都降低了各自的融资成本，实现了互利。
第32页：利率互换可由交易双方直接进行
- 利率互换可由交易双方直接进行，但实务中寻找互换对手须花很长时间，还要承担信用风险，所以一般都通过互换中介进行。
- 金融机构因自身业务往来的关系，容易找到潜在的互换者。此外，金融机构也可凭其信用来降低交易双方的信用风险。
- 中介者与互换双方分别签订利率互换协议，互换中介并不要额外的资金，而是仅仅从中赚取服务费用或差价。
- 当然，若中介一时无法找到两个完全匹配的互换者，此时也可能会自己担任另一方的互换者，先行承担利率风险头寸，等到找到另一互换对方后，再将头寸轧平。
第33页：通过中介进行利率互换的流程
- 在该例中，A、B两公司可通过中介进行利率互换，如下图所示。固定利率投资者A公司B公司浮动利率投资者LIBOR7%LIBOR+0.7%7%互换中介LIBOR-0.4%7%通过中介，A公司的总融资成本为：7% +LIBOR-7% =LIBOR，与直接进行浮动利率融资的成本LIBOR+0.4%相比，节约0.4%。
- B公司的总融资成本为：(LIBOR + 0.7%)+ 7%-(LIBOR-0.4%) =8.1%，与直接固定利率融资相比，节约0.4%。
- 互换中介则通过该业务，赚取利差为：LIBOR+7%-(LIBOR-0.4%+7%)=0.4%。
第34页：货币互换原理
7.2.3货币互换原理
- 1.货币互换的主要形式
- 货币互换最基本的形式是固定利率对固定利率不同货币的互换，例如：将瑞士法郎固定利率债券的投资收益转换成美元固定利率债券的投资收益。货币互换的基本特征如下：
- 互换双方使用不同的货币，即货币互换中存在两种不同货币的本金金额。
第35页：货币互换期初与期末的本金交换
- 在互换期初和期末有不同货币的本金交换，本金交换比例取决于当时的市场即期汇率，同时，本金在互换中也是计算利息额的基础。
- 在互换期间还要进行利息的交换，互换一方支付一种货币的固定利息，另一方支付另一种货币的固定利息，固定利率在互换初期就已确定，且在整个互换期保持不变。
第36页：货币互换的利率形式组合
货币互换除了最基本的固定利率对固定利率的货币互换外，还有其他形式。
第37页：固定利率对浮动利率货币互换
1)固定利率对浮动利率货币互换
- 又称交叉货币互换，是一种很常见的货币互换。
- 如果不涉及不同的货币间的交换，则变成了典型的固定利率对浮动利率互换。
- 交叉货币互换在期初和期末要进行不同货币本金的交换；同时，在互换期间以一种货币计算的固定利息要与以另一种货币计算的浮动利息进行交换，例如将浮动利率瑞士法郎贷款转换成固定利率美元贷款。
第38页：浮动利率对浮动利率货币互换
2)浮动利率对浮动利率货币互换
- 这种互换不仅在期初和期末涉及不同货币本金的交换，且在互换期间，交易一方基于某一种货币按照一种浮动利率来支付利息，交易另一方基于另外一种货币按照另一种浮动利率来支付利息。
- 例如将浮动利率澳元银行票据资金的利率转换成美元的LIBOR。
第39页：货币互换的基本原理
2.货币互换的基本原理
与利率互换相类似，货币互换的主要原因是双方在各自金融市场具有比较优势。
第40页：英镑与美元货币互换算例
- 例题：假定英镑和美元的即期汇率为1英镑=1.5000美元。A公司想借入5年期的1000万英镑借款，B公司想借入5年期的1500万美元借款。
- 市场向它们提供的筹资条件见下表。英镑美元11.6%8.0%A公司12.0%10.0%B公司0.4%2.0%借款差额注：此表中的利率均为一年计一次复利的年利率。
- 请问：A、B两公司如何做才能既满足各自的筹资需求又能降低筹资成本？
第41页：由上表可以看出
- 由上表可以看出，A公司在美元和英镑两个借贷市场都具有绝对优势，但在美元借贷市场优势较大，在英镑借贷市场优势较小；
- 也就是说，A公司在美元借贷市场具有比较优势，B公司在英镑借贷市场具有比较优势。
- 因此，A、B两公司可以进行货币互换来满足各自的筹资需求并能降低筹资成本。
第42页：A公司美元借款的互换安排
- A公司以8%美元借款利率借1500万美元，B公司以12%英镑借款利率借1000万英镑；之后双方进行本金的交换，然后定期进行利息的互换，A公司向B公司支付10.8％的英镑借款利息，B公司向A公司支付8.0％的美元借款利息；
- 期满后，双方再次进行本金的交换。该货币互换的结构图如下所示：货币互换初始本金交换
第43页：货币互换的定期利息交换
货币互换的定期利息交换
货币互换的定期利息交换
第44页：货币互换到期本金再次交换
货币互换到期本金再次交换
货币互换到期本金再次交换
第45页：货币互换总收益的计算
- 该货币互换的互换总收益为2.0%-0.4%=1.6%，下面看互换总收益的分配情况。
- A公司实际筹资成本：8%的美元借款利率+10.8%的英镑利率-8%的美元借款利率=10.8%的英镑利率；
- B公司实际筹资成本为：12%的英镑借款利率+8%美元借款利率-10.8%的英镑利率=8%的美元借款利率+1.2%的英镑借款利率，若汇率水平不变，B公司最终实际筹资成本相当于9.2％的美元借款利率。
- 双方都使筹资成本降低了0.8％，平分了互换总收益。
第46页：与利率互换一样
与利率互换一样，货币互换总收益是双方合作的结果，其分享比例由互换市场的具体情况而定，也是双方协商的结果。
第47页：跨国公司的货币互换算例
- 例题：假设Z公司是总部设在美国的跨国公司，它设在瑞士的分公司需要一笔1亿瑞士法郎的流动资金，H公司为总部设在荷兰的跨国公司，其设在美国的子公司有4000万美元的资金需求。
- 两公司可通过发行欧洲债券分别筹集美元和瑞士法郎资金，资金成本见表7-5。请问Z、H两公司如何做才能既满足各自的筹资需求又能降低筹资成本？
- 差值H公司Z公司0.75%6%6.75%欧洲瑞士法郎债券0.375%10.25%9.875%欧洲美元债券表Z、H公司的资金成本
本页含表格/图示，源文本为粘连提取结果，建议对照原课件图片人工还原为表格后再上线。
第48页：货币互换降低融资成本的效果
- 从上表可看出，Z公司在欧洲美元债券市场上有筹资优势，H公司在欧洲瑞士法郎债券市场上有筹资优势。
- 两公司为了既能满足筹资需求又能降低筹资成本，可通过互换中介进行5年期的货币互换，同时双方规定货币互换的协议汇率为1美元=2.5瑞士法郎，即双方互换本金等值。
第49页：两公司在各自优势市场筹资
首先两公司在各自有优势的市场上筹资，即：Z公司发行5年期4000万美元的欧洲债券，H公司发行1亿瑞士法郎欧洲债券，然后通过互换中介进行初始本金的交换，并每年进行一次利息的交换。
第50页：互换到期再次交换本金
- 5年期末，两公司通过互换中介再次进行本金的交换，即：Z公司将初始交换得到的1亿瑞士法郎本金归还给H公司，H公司则将初始交换得到的4000万美元归还给Z公司。
- 具体如图7.11、图7.12、图7.13所示，该互换总收益为：
本页含表格/图示，源文本为粘连提取结果，建议对照原课件图片人工还原为表格后再上线。
第51页：图7.11 货币互换期初本金交换
图7.11通过中介进行的货币互换期初本金交换图7.12通过中介进行的货币互换定期利息交换
本页含表格/图示，源文本为粘连提取结果，建议对照原课件图片人工还原为表格后再上线。
第52页：图7.11 互换总收益的分配
从图7.11可以计算出互换总收益的分配情况：Z公司通过货币互换，其最终实际的筹资成本为：与其不通过货币互换直接发行欧洲瑞士法郎债券筹集资金相比，筹资成本下降为：因此，Z公司获得了0.5%的互换收益。
本页含表格/图示，源文本为粘连提取结果，建议对照原课件图片人工还原为表格后再上线。
第53页：H公司通过货币互换
H公司通过货币互换，其最终实际的筹资成本为：
- 与其不通过货币互换直接发行欧洲美元债券筹集资金相比，筹资成本下降为：
- 因此，H公司获得了0.375%的互换收益。
第54页：银行中介也获得了部分互换收益为
通过货币互换，银行中介也获得了部分互换收益为：
通过货币互换，银行中介也获得了部分互换收益为：
第55页：互换降低融资成本的结论
- 7.2.4结论
- (1)以上例题所涉及的互换，其互换总收益事先可以计算出来。
- 互换总收益的分配是交易各方协商的结果，取决于交易各方在市场中的竞争地位。
- 哪一方在竞争中处于优势地位，其往往能在互换总收益中获取更大的份额；
- 如果交易双方在市场竞争中势均力敌，则其获取的互换收益份额相当。
第56页：互换总收益的分配方案确定后
- (2)互换总收益的分配方案确定后，互换利率就能确定。
- 但每一组互换利率并不是唯一的。
- 从理论上来说，只要确定的互换利率能满足事先确定的互换总收益分配方案即可。
第57页：随着互换市场的发展
- (3)随着互换市场的发展，商业银行、投资银行作为经销商参与互换交易。
- 在客户没有匹配的互换对手时，银行充当互换的另一方，成为互换主体，履行了其作为金融媒介的作用。
- 此时互换总收益并不能事先计算出来，而银行也是通过报价利差——买卖价差中获取报酬的。
第58页：为了保证利润最大化
为了保证利润最大化、风险最小化，同时还能吸引大量客户参与互换，以保证互换银行在竞争中立于不败之地，作为互换中介的银行必须报出恰当的互换价格，即确定合理的互换利率，而在互换总收益未知的情况下确定合理的互换利率就是7.3节和7.4节两部分所涉及的互换定价问题了。
第59页：利率互换定价的相关规定
7.3利率互换的定价7.3.1相关规定1、基本假设（1）完全竞争市场，不存在无风险套利机会（2）允许买空和卖空（3）不存在交易费用（4）不存在违约风险
第60页：互换定价中的贴现率选择
- 2、贴现率在给互换和其它柜台交易市场上的金融工具定价的时候，现金流通常用LIBOR零息票利率贴现。
- 这是因为LIBOR反映了金融机构的资金成本。这样做的隐含假设是被定价的衍生工具的现金流的风险和银行同业拆借市场的风险相同。
第61页：互换合约的价值为0
- 在初始时期，互换合约的价值为0，也就是说，此时的互换不能给合约任何一方带来任何好，否则会存在无风险套利机会。
- 因此，期初时的利率互换定价就等价于寻找一个使该互换合约价值为0的固定利率。7.3.2利率互换在期初的定价
第62页：利率互换定价的两年期算例
- 例题：设甲公司与乙公司达成一项有效期为2年的互换协议：甲公司以固定利率支付利息给乙公司，本金为1000万美元，乙公司以LIBOR的浮动利率向甲公司支付利息，名义本金仍为1000万美元，每半年支付一次利息。
- 6个月、12个月、18个月和24个月的LIBOR零息票利率（连续复利率）分别为8.8％、9.5％、9.9％和10.2％。
- 那么，甲公司应向乙公司支付何种水平的固定利率呢？甲公司乙公司LIBOR固定利率？
第63页：投资现金流与互换时间轴
01n2t…P0Par(面值)投资现金流01n2t…Par(面值)P0筹资现金流＝＋01n2t…收入浮动利息支付固定利息甲公司未来现金流1、利率互换的分解
第64页：利率互换价值的计算思路
- 因此，对于甲公司而言，其利率互换的价值就是浮动利率债券与固定利率债券价值之差。
- 对甲公司来说，也就是其向乙公司出售了一份面值为名义本金1000万美元的固定利率（每半年付息一次）债券（进行筹资），用所筹得的资金从乙公司购买了一份面值为名义本金1000万美元的浮动利率（LIBOR）债券（进行投资）。
- 1.甲公司按6个月期LIBOR的利率借给乙公司1000万美元。
- 2.甲公司按固定的年利率从乙公司借入1000万美元。
- 上述利率互换可以看成是两个债券头寸的组合。这样，利率互换可以分解成：
第65页：利率互换定价的符号定义
- 2、定义符号:互换合约中分解出的固定利率债券的价值。:互换合约中分解出的浮动利率债券的价值。
- ：距第i次现金流交换的时间（）。L：利率互换合约中的名义本金额。：到期日为的LIBOR零息票利率（连续复利）：支付日支付的固定利息额,其对应的固定利率为R。
- 那么，对甲公司而言，该互换的价值为（10.1）
第66页：由于期初时互换合约的价值为0
由于期初时互换合约的价值为0，因此由（10.1）有：
- 因而有（10.2）
- 由此可算出甲公司应支付的固定利率。此时的和都是期初时的价值。
第67页：固定利率债券期初价值计算
（1）计算面值为L的固定利率债券在期初时的价值t01n2…Par (L)现在t1t2tn固定利率债券现金流（10.3）
第68页：复杂的数学推导
经过复杂的数学推导，浮动利率债券在刚发行时的价值也等于其面值L。即：
（2）计算浮动利率债券在期初时的价值（10.4）
第69页：利率互换价值的推导结果
- 因此，由（10.2）、（10.3）（10.4）得
- 所以有
- 因此固定利率
- 以上就是利率互换在期初时的定价，即算出使互换合约的价值在期初时为0的固定利率R。（10.5）（10.6）
第70页：回到刚才的例子
回到刚才的例子，甲公司支付给乙公司的固定利率:
回到刚才的例子，甲公司支付给乙公司的固定利率:
第71页：利率互换在期初之后的价值
- 7.3.3利率互换在期初之后的价值利率互换合约在签订的初始时期，其价值为0。但是随着时间的推移，在合约的有效期内，互换合约的价值会发生变化，既可能为正，也可能为负。
- 那么，互换合约的价值在签订以后的有效期内如何算呢？本课程不再讲解。
第72页：甲公司与银行的货币互换定价
- 7.4货币互换的定价甲公司与某银行签订一份3年期的货币互换合约。甲公司每年向银行支付R1的日元固定利息，银行则每年向甲公司支付R2的美元固定利息，本金为1000万美元和120,000万日元，即期汇率为1美元＝120日元。
- 期初甲公司向银行支付1000万美元本金，同时从银行获取120,000万日元，期末再反方向交换。
- 设美国、日本LIBOR利率的期限结构是平的，在日本是4％而在美国是9％（都是连续复利）。若市场是完全竞争的，试计算R1和R2。
- 7.4.1货币互换在期初的定价甲公司银行R1的日元利率R2的美元利率
第73页：期初互换合约价值为零
- 期初，互换合约价值为0，此时的互换不能给合约任何一方带来任何好处，否则会存在无风险套利机会。
- 因此，期初时的货币互换定价就是要分别定出固定利率R1和R2，使得该互换合约在签订时对交易双方来说，其价值为0。
第74页：银行收入R1的日元利息
在该互换中，银行收入R1的日元利息，支付R2的美元利息。考虑本金的交换，对银行来说，该互换现金流如下：0132tR1的日元利息R2的美元利息收入1000万美元支出120,000万日元收入120,000万日元支出1000万美元
第75页：货币互换的分解与债券组合
＝＋货币互换的分解0132tR1的日元利息R2的美元利息收入1000万美元支出120,000万日元收入120,000万日元支付1000万美元银行的互换现金流0132t支出120000万日元投资现金流收入120000万日元R1的日元利息筹资现金流0132t支出1000万美元收入1000万美元R2的美元利息
第76页：投资现金流的净现值在初期为0
均衡市场上，投资现金流的净现值在初期为0。因此有0132t支出120000万日元投资现金流收入120000万日元R1的日元利息则R1＝4.08％
第77页：筹资资现金流的净现值在初期为0
均衡市场上，筹资资现金流的净现值在初期为0。因此有0132t支出1000万美元收入1000万美元筹资现金流R2的美元利息则R2＝9.42％因此，R1＝4.08％的日元利率、R2＝9.42％的美元利就是互换签订时确定的各自要向对方支付的利率，此时合约价值对双方来说都为0。
第78页：货币互换在期初之后的价值
- 7.4.3货币互换在期初之后的价值货币互换合约在签订的初始时期，其价值为0。但是随着时间的推移，在合约的有效期内，货币互换合约的价值会发生变化，既可能为正，也可能为负。
- 本课程不再深入讲解
第79页：本章作业与练习
作业
第1、2、3、7题
