第1页：外汇风险概述
11.1外汇风险概述
- 11.2利用远期或期货管理外汇风险
- 11.3利用期权管理外汇风险
- 11.4外汇风险管理策略的比较
第2页：汇率风险的含义与分类
- 汇率风险又称为外汇风险(foreign exchangerisk)或货币风险(currency risk)。
- 汇率风险可分为交易风险、折算风险和经济风险3种。
第3页：外汇交易风险
- 外汇交易风险，是指汇率变动给企业或个人的对外债权债务所带来的影响。
- 外汇折算风险又称会计风险，是指汇率变动对企业财务报表上项目价值变动的影响。
- 经济风险，是指汇率的难以预见的变动，会影响到一个国家的经济环境和企业的经营活动，以至对有关经济主体产生间接损失(或潜在损失)的可能性。
第4页：表11-1 三种外汇风险的比较
经济风险折算风险交易风险区别点预测企业未来收益经营结果经营过程中发生的时间潜在的账面的真实的造成损失的真实性企业整体母公司单笔的交易衡量损失的角度长期性的一次性的一次性的衡量风险的时间动态性和主观性客观性静态性和客观性损失表现的形式较难管理较难管理易于管理管理的难度表11—1三种外汇风险的比较资料来源：陈长民．国际金融［M］．北京：中国人民大学出版社，2010：187。
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第5页：图11.1 三种外汇风险的发生时间
图11.1三种外汇风险的发生时间的区别折算风险汇率变化前交易风险经济风险汇率变化时汇率变化后
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第6页：三类外汇风险的管理难度
- 以上3种外汇风险虽然都可进行风险管理，但是对其管理的难度差别很大。
- 一般来说，外汇交易风险较好识别并易于管理。
- 外汇折算风险及经济风险较难度量并难以进行套期保值。
- 美洲银行曾对1000多家美国跨国公司进行调研，得到类似的结论。
第7页：表11-2 美国公司外汇风险管理比例
- 表11-2美国公司对外汇风险识别管理比例（单位：%）
- 本章主要对外汇交易风险管理进行研究。完全不进行套期保值完全保值部分保值套期保值进行识别外汇风险类别2030508080交易风险7015153060折算风险9550554经济风险资料来源：Global Capital Markets Group, Bank ofAmerica, 1996。
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第8页：利用直接远期外汇合约
利用直接远期外汇合约
利用外汇期货合约
第9页：直接远期外汇交易的交易原理
直接远期外汇交易的交易原理并不复杂，即根据远期汇率运用远期外汇合约事先购买或卖出一定量的外汇，提前锁定了将来的汇率，从而达到了套期保值的效果。
第10页：我国某进口商从美国进口商品
- 【例题1】假设我国某进口商从美国进口商品，需在6个月后支付1000万美元的货款。
- 如果该进口商当时没有对这笔外汇交易采取任何保值措施，而是等到6个月后再以即期汇率从市场买进1000万美元，那么一旦人民币对美元贬值，购买美元的人民币成本将大大上升，进口商会因人民币汇率下跌而受到损失。
- 为了防范人民币汇率下跌的风险，该进口商该如何操作？
第11页：进口商买入美元远期合约算例
- 该进口商与银行签订6个月的买进美元的远期外汇合约，即6个月后以1美元兑7.5420元人民币的远期汇率从银行购买1000万美元，其成本是7542万元人民币。
- 套期保值的效果：该进口商能确切地知道应付人民币的数目，而不用再考虑6个月内的即期汇率变动情况，以确定性代替了不确定性。
第12页：利用外汇期货进行套期保值
- 利用外汇期货进行套期保值，是指在现汇市场上买进或卖出现汇的同时，又在期货市场上卖出或买进金额大致相当的外汇期货合约。
- 在合约到期时，因汇率变动造成的现汇买卖盈亏可由外汇期货交易上的盈亏弥补。
第13页：美国进口商与英国出口商签订合约
- 【例题2】假设3月20日，美国进口商与英国出口商签订合约，进口价值62.5万英镑的货物，约定6个月后以英镑付款提货。签订合约日现汇市场上的英镑汇率是GBP1=USD2.1000。
- 为了防止汇兑成本上升，美国进口商应如何操作？
第14页：IMM英镑期货合约的价值
- IMM每份英镑期货合约价值为62500英镑。
- 为了防止汇兑成本上升的风险，美国进口商可以买进10份价格为GBP1=USD2.1100的9月份到期的英镑期货合约。
- 在期货合约到期之时，可能出现两种情况。
第15页：进口商在现汇市场上购买英镑
- 若进口商在现汇市场上购买英镑，需花费133.125万美元(即2.1300×62.5万)，与3月份购买即期英镑相比，多付1.875万美元(即133.125万-131.25万)。
- 在期货市场上，美进口商卖出10份英镑期货合约，与初始头寸对冲，可以获净盈利1.875万美元。
- 进口商在现汇市场上的损失由期货市场的盈利来弥补，具体见P225表11-7。
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第16页：进口商在现汇市场上获利
- 进口商在现汇市场上获利，同时在期货市场上亏损。
- 两者可以相互抵消一部分或完全抵消。
- 套期保值效果：运用期货进行套期保值，在将不利的风险（即可能的损失）转移出去的同时，也将有利的风险（即可能的盈利）转移出去，将未来的不确定性转变为确定性。
第17页：利用期权进行套期保值管理外汇风险
- 利用期权进行套期保值管理外汇风险，不但可以规避不利的风险，还可以保留有利的风险。
- 要进行套期保值的交易者，一般需要作为期权的买入方才可进行保值操作。
第18页：买入看涨期权
1)买入看涨期权
如果市场对外汇汇率有牛市预期，为了在外汇汇率上升中寻求收益或避免损失，可以购买外汇看涨期权，从而将损失风险限制在期权费范围之内，而同时享有无限的收益潜力。
第19页：机构预期欧元会对美元升值
- 【例题3】某机构预期欧元会对美元升值，但又不想利用期货合约来锁定价格，于是以每欧元0.06美元的期权费买入一份执行价格为EUR1=USD1.18的欧元看涨期权。
- 具体损益情况见下表和下图。
第20页：欧元看涨期权的损益情况
损益情况欧元现汇汇率S收益随欧元汇率上升而增加，潜力无限盈亏平衡损失随欧元汇率上升而减少最大损失限定在期权费以内
第21页：出口商英镑收入的期权保值算例
- 【例题4】假定某美国公司向一英国公司出口计算机，货款将在3个月后用英镑支付，因为担心3个月后英镑汇率下降，所以美国出口商随即购买一份执行价格为GBP1=USD1.66的英镑看跌期权，并支付了每英镑0.03美元的期权费。
- 该出口商购买英镑看跌期权的损益情况见下表和下图。
第22页：英镑看跌期权的损益情况
损益情况英镑现汇汇率S最大损失等于期权费盈亏平衡点S=1.63损失随英镑汇率下跌而减少收益随英镑汇率下跌而增加，潜力无限
第23页：外汇风险管理的基本工具
管理外汇风险的基本工具可以分为远期外汇合约、外汇期货合约及外汇期权合约，这些工具各有特点，这些特点可以归纳为下表的情形。
第24页：三类外汇风险管理工具的优缺点
- 主要缺点主要优点工具名称①信用风险较大；②不能灵活转手交易；③不能分享汇率向有利方向变动的成果①属于场外交易产品；
- ②灵活，简便；③成本较低，为外汇远期合约买卖价差；④可完全消除汇率变动的不确定性。远期外汇交易①保证金账户影响管理者资金流动性；
- ②需保值的风险资产的数量不一定能与标准化合约设计的数量匹配；③套期保值头寸调整计算烦琐；④保值效果有时有净损失①属于场内交易产品；
- ②流动性强，可灵活平仓对冲；③无信用风险；④交易成本较低，为经纪人佣金及手续费外汇期货交易①成本费用高；
- ②需保值的风险资产的数量不一定能与标准化合约设计的数量匹配；③套期保值头寸调整计算繁琐①有场内交易和场外交易产品选择；
- ②场内交易产品流动性强，可灵活平仓对冲；③无信用风险；④可以分享汇率向有利方向变动的成果外汇期权交易
第25页：外贸企业使用外汇期货的局限
- 一般来说，外贸企业较少使用外汇期货交易进行套期保值，因为外汇期货合约使用较复杂，并且其保证金账户的变化对企业的现金流会产生一定的影响，所以使用外汇期货合约进行保值或对冲管理的多为银行或基金等金融机构。
- 而外汇管理者在选择使用外汇远期合约和外汇期权合约时，多会根据市场上的汇率情况及自身的风险厌恶程度来进行决策。
第26页：外汇风险管理方案的决策算例
- 【例题11-10】一家美国公司180天后会发生200000英镑的对外支出。考虑到这笔英镑净头寸的外汇风险问题，公司需要在以下套期保值策略中作出选择：①远期合约套期保值；
- ②期权合约套期保值；③不进行套期保值。
第27页：相关市场信息包括
相关市场信息包括：
- 当前英镑的即期汇率为GBP1=USD1.50；
- 银行报180天英镑远期汇率GBP1=USD1.47；
- 执行价格为GBP1=USD1.48的180天英镑看涨期权的期权费为每英镑0.03美元；
- 执行价格为GBP1=1.49的180天英镑看跌期权的期权费为每英镑0.02美元。
第28页：表11-19 英镑汇率预测概率
该公司对180天后英镑即期汇率的预测结果可见表11-19。那么，该公司应如何作出决策？概率(%)可能结果($)201.43701.46101.52表11-19美国公司对英镑即期汇率的预测
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第29页：外汇保值方案的分析过程
- 根据上述信息，可对几种方法进行分析。
- (1)利用远期合约做套期保值
- 公司买入180天远期英镑，到期需要支付294000美元(即200000×1.47)。
第30页：利用看涨期权做套期保值
(2)利用看涨期权做套期保值
- 公司买英镑看涨期权，执行价格为GBP1=USD1.48，期权费为每英镑0.03美元。其成本收益结果见下表。
- 出现概率(%)英镑支出总成本($)单位英镑成本(含期权费) ($)是否执行期权合约单位英镑期权费($)180天后可能的英镑即期汇率($)2070102920002980003020001.461.491.51否否是0.030.030.031.431.461.52
第31页：不进行套期保值
- (3)不进行套期保值。
- 180天后公司在即期外汇市场买入200000英镑，根据对未来即期汇率的预测，公司需要支付的美元成本见下表。
- 出现概率(%)购买英镑支付的美元成本($)预期180天后英镑即汇率($)2070102860002920003040001.431.461.52
第32页：外汇保值方案比较的结论
- (4)结论
- 对上述几种风险管理方法的名义美元成本进行分析，不难发现哪一种方法相对更加有利。
- 远期保值的成本一目了然，期权和不保值方法的成本则要取决于180天后的市场即期汇率。
第33页：远期与期权套期保值成本比较
- 在本例中，远期套期保值成本低于看涨期权成本的概率达到80%，因此，远期套期保值优于期权套期保值；
- 不套期保值的成本低于远期套期保值成本的概率达到90%，因此，公司不进行套期保值时支付的美元成本最低。
- 如果公司决定进行套期保值，那么应该选择远期套期保值方法。
第34页：不同的套期保值方案有不同的特点
- 不同的套期保值方案有不同的特点，没有哪一种方案一定是最优的。
- 该公司作出的套期保值决策完全取决于180天后未来即期汇率波动的预测。由于预测有可能不准确，容易导致公司的决策失误。
- 因此，公司最好定期重新评价套期保值决策。例如，每隔60天进行一次上述分析，并根据评价结果对下一期应该使用的套期保值方法重新进行选择。
- 企业所进行的套期保值交易时间越长，越需要这种动态调整。
