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09 期权.pptx

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本课件从期权的定义与权利义务特征入手，区分看涨期权与看跌期权、美式与欧式期权，说明期权价格的内在价值与时间价值及其影响因素，随后讲解合成期权构造与差价、跨式等常见组合交易策略。

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第1页：第8章期权

第8章期权

第8章期权

第2页：期权主要内容

主要内容

8.1期权概述
8.2期权价格的特征
8.3期权交易策略

第3页：期权概述

8.1期权概述期权（options），又称选择权。是指期权合同购买者在合同规定期限内，有权按照合同规定的价格购买或出售约定数量的某种商品的权力。8.1.1期权合约的含义

第4页：期权的购买者来说

对于期权的购买者来说，期权合约赋予他的只有权利，而没有任何义务。
其可在规定期限内的任何时间(美式期权)或期满日(欧式期权)行使其购买或出售标的资产的权利，也可以不行使这个权利。

第5页：对期权的出售者

对期权的出售者，其只有履行合约的义务，而没有任何权利。
当期权购买者按合约规定行使其买进或卖出标的资产的权利时，期权卖者必须依约相应地卖出或买进该标的资产。

第6页：作为给期权卖者承担义务的报酬

作为给期权卖者承担义务的报酬，期权买者要支付给期权卖者一定的期权费(premium)。
期权费的高低视期权种类、期限、标的资产价格的易变程度不同而不同。

第7页：期权费与权利义务的对称性

因此，作为对卖方权力与义务不对称的补偿，买方在获得这种选择权的时候必须支付给卖方一定的费用，即期权费（或权利金）。
例如，某投资者买入一股票期权，期权合约规定，该投资者有权在6月15日或之前按照每股15元的价格买入一定数量的深发展股票。

第8页：期权交易形式的早期起源

期权的交易形式最早可追溯到公元前的古希腊和古罗马。到了17世纪（资本主义时期），荷兰出现了期权交易市场，18世纪的英国还出现了证券期权的交易，直到20世纪的70年代，作为金融产品的期权交易才开始快速发展。
1973年4月6日，美国建立了世界上第一个集中性期权交易所――芝加哥期权交易所（CBOE）。

第9页：期权合约的要素

8.1.2期权合约的要素

期权合约一般包括以下几方面的基本要素:
1.交易双方
期权合约的交易双方是指期权合约的买方和卖方。支付权利金购买期权的一方是期权的买方，也称为期权的多(头)方，该交易方拥有选择是否执行期权的权利；
出售期权获得权利金的一方是期权的卖方，也称为期权的空(头)方，该交易方拥有接受期权买方选择的义务。

第10页：执行价格

2.执行价格

执行价格又称为敲定价格或协定价格，它是指期权合约中事先约定好的，期权买方执行期权时买入或卖出标的资产的买卖价格。
场内交易的期权的执行价格由交易所根据标的资产的价格变化趋势确定；场外交易的期权的执行价格则由期权合约的交易双方商定。

第11页：权利金

3.权利金

权利金也就是期权费，是购买或出售期权合约的价格，它是买卖双方竞价的结果，是期权合约中唯一的变量。
期权费的高低由期权的价值决定。对于期权的买方来说，为了获得买进或卖出标的资产的选择权，他必须支付一笔权利金给期权卖方；
对于期权的卖方来说，他卖出期权而承担了必须履行期权合约的义务，为此他收取一笔权利金作为报酬。

第12页：履约保证金

4.履约保证金

由于期权交易当中卖方的盈利有限、亏损无限，为了避免发生卖方不履约所产生的信用风险，期权卖方必须按照合约价值的一定比例向交易所存入一定数额的保证金作为履约的财力担保，即履约保证金。

第13页：期权的有效期

5.期权的有效期

期权的有效期是买方有权选择是否履约的期间。
对于场内交易的期权来说，其合约有效期以3个月和6个月最为常见，一般不超过9个月。

第14页：以场内某股票期权合约为例

以场内某股票期权合约为例：权利金买权敲定价期权到期日标的物名称合约份数Premium 15Call400NOV.IBM3含义：3份11月份到期的以400的价格买入IBM公司股票的股票期权，买方要支付的权利金是15。

第15页：期权合约按权利的分类

8.1.3期权合约的分类按购买者的权利划分，期权可分为看涨期权（Call Option）和看跌期权（Put Option）。
看涨期权（Call Options），又称买权。期权购买者有权按协定价格买进合约规定的一定数量的标的物。
购买者都是预期标的物的市场价格会上涨才购买该期权。在日后市场价格上涨时，购买者仍然可以按原先较低的协定价格买进该标的物，从而避免价格上涨的风险。

第16页：看跌期权的含义

看跌期权（Put Options），又称卖权。期权的买方有权向期权的出售者按协定价格卖出一定数量的标的物。
购买者都是预期标的物的市场价格会下跌才购买该期权。若标的物象期权购买者预料的那样下跌，甚至跌到协定价格以下时，购买者行使期权，以较高的协定价格卖出一定数量的标点资产，从而获得收益。

第17页：按期权购买者执行期权的时限划分

按期权购买者执行期权的时限划分，期权可分为欧式期权和美式期权。美式期权（American Options）。
即期权的买方从签订期权合同之日起一直到期权合约到期的时间里，随时可以选择执行期权。欧式期权(European Options)。
期权的买方在期权合约规定的到期日行使选择权。

第18页：在固定的交易所内进行

场内期权。在固定的交易所内进行，对象是标准化的期权合约。按交易场所划分，期权可分为场内期权和场外期权（或柜台交易期权OTC）场外期权。
在交易所外进行，对象是非标准化的合约，根据双方的要求来制定。

第19页：场内交易期权来说

对于场内交易期权来说，其合约有效期一般不超过9个月，以3个月和6个月最为常见。由于有效期不同，同一种标的资产可以有好几个期权品种。
此外，同一标的资产还可以规定不同的协议价格而使期权有更多的品种，同时还有看涨期权和看跌期权之分，因此期权品种远比期货品种多得多。

第20页：期权标的物是各种现货

现货期权（options physical）。期权标的物是各种现货，如贵金属、石油、外汇、股票等。
按标的物特点，期权可分为现货期权、期货期权和期权的期权。期货期权（options on futures）。
标的物是期货。如货币期货、利率期货或股价指数期货等。期权的期权（options on options）。
标的物是期权。如看涨期权的期权。

第21页：金融期权

金融期权：在金融市场上交易的期权。按应用领域划分，期权可分为金融期权和实物期权实物期权：不在金融市场上交易，但符合期权基本逻辑特性的投资项目。

第22页：期权交易与期货交易的不同

8.1.4期权交易与期货交易的不同

1.买卖双方的权利和义务关系不同
期货合约的交易双方都被赋予相对应的权利和义务关系；
而期权合约只赋予买方权利，卖方则无任何权利。

第23页：合约的标准化不同

2.合约的标准化不同

期货合约都是标准化合约；
而期权合约则不一定：场外交易的现货期权是非标准化的，在交易所交易的现货期权和所有的期货期权则是标准化的。

第24页：买卖双方盈亏风险不同

3.买卖双方盈亏风险不同

期货交易中买卖双方所承担的盈亏风险相对应，一方的盈利来源于另一方的亏损，盈亏金额大小取决于市场价格与约定价格的偏离程度；
而期权交易则不同：期权交易卖方的亏损风险是无限的，盈利则以期权费为限，买方的亏损以期权费为限，盈利则是无限的。

第25页：保证金规则不同

4.保证金规则不同

期货交易的买卖双方都必须交纳保证金；
期权的买者则无须交纳保证金。

第26页：期权价格的构成

8.2期权价格的特征期权价格由内在价值和时间价值组成8.2.1期权价格的构成

8.2期权价格的特征期权价格由内在价值和时间价值组成8.2.1期权价格的构成

第27页：期权内在价值的含义

期权的内在价值（Intrinsic Value）是指期权购买者或多方如果立即执行期权合约时可以获得的收益。
1、内在价值实值期权的内在价值大于0，虚值期权和平价期权的内在价值等于0。对于看涨期权来说，内在价值为：对于看跌权来说，内在价值为：。

第28页：期权时间价值的含义

2、时间价值期权的时间价值（Time Value）是指在期权有效期内标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。
时间价值0 X与S之差额标的资产价格的波动率越高，期权增值的可能性也越大，期权的时间价值就越大。
由图可看出：当X－S＝0时，市场价格变动使期权内在价值增加的可能性最大，因此时间价值最大；
当差额增大时，时间价值递减.

第29页：股票期权内在价值算例

例题：设某股票当前价格为27美元，9月到期的看跌期权（执行价格为30美元）的当前价格为4美元，则期权的内涵价值为30－27＝3美元，时间价值为4－3＝1美元；
10月到期的看跌期权（执行价格为25美元）的当前价格为2美元，则该期权的内涵价值为0，时间价值为2美元。
梵蒂冈意大利里拉

第30页：内在价值

3.期权价格、内在价值、时间价值的关系

期权价格的大小是由内在价值和时间价值决定的。
其中，虚值期权和平价期权的期权价格完全由时间价值构成，在平价期权中期权的时间价值达到最大；实值期权的期权价格由时间价值和内在价值两部分组成。

第31页：期权的时间价值伴随期权到期日的临近而减少

从动态来看，期权的时间价值伴随期权到期日的临近而减少，期满时时间价值为0，期权价格全部由内在价值构成。

第32页：看涨期权中期权价格

看涨期权中期权价格、内在价值和时间价值三者的变动关系

看涨期权中期权价格、内在价值和时间价值三者的变动关系

第33页：期权到期日的价格在期权的到期日

（三）期权到期日的价格在期权的到期日，标的资产的价格不可能再波动，因此此刻期权的时间价值为0，从而只剩下内在价值。
所以在到期日，期权的价格等于其内在价值。因此，在到期日：对于看涨期权而言，期权价格＝内在价值＝标的物市价－执行价格；
对于看跌期权而言，期权价格＝内在价值＝执行价格－标的物市价。

第34页：影响期权价格的因素

8.2.2影响期权价格的因素

对于看涨期权而言，标的资产的价格越高、协议价格越低，看涨期权的价格就越高。因为看涨期权在执行时，其收益等于标的资产当时的市价与协议价格之差。
对于看跌期权而言，标的资产的价格越低、协议价格越高，看跌期权的价格就越高。因为看跌期权在执行时，其收益等于协议价格与标的资产当时的市价之差。1、标的资产市价S与期权协议价格X

第35页：期权的有效期T

2、期权的有效期T

对于美式期权而言，由于它可以在有效期内任何时间执行，有效期越长，多头获利机会就越大，而且有效期长的期权包含了有效期短的期权的所有执行机会，因此有效期越长，期权价格越高。

第36页：欧式期权与提前执行

对于欧式期权而言，期权的有效期与期权价格之间的关系显得较为复杂。
一般情况下（即剔除标的资产支付大量收益这一特殊情况），由于有效期越长，标的资产的风险就越大，空头亏损的风险也越大，因此即使是欧式期权，有效期越长，其期权价格也越高。

第37页：标的资产价格波动率的影响

3、标的资产价格的波动率σ标的资产价格的波动率是用来衡量标的资产未来价格变动不确定性的指标。
由于期权多头的最大亏损额仅限于期权价格，而最大盈利额则取决于执行期权时标的资产市场价格与协议价格的差额，因此波动率越大，对期权多头越有利，期权价格也应越高。

第38页：标的资产收益对期权价格的影响

4、标的资产的收益由于标的资产分红付息等将减少标的资产的价格，而协议价格并未进行相应调整，因此在期权有效期内标的资产产生收益，将使看涨期权价格下降，而使看跌期权价格上升。
此外，还有无风险利率。它对期权价格影响较为复杂，从不同的角度分析得到不同的结果。

第39页：期权交易策略

8.3期权交易策略

8.3.1 4种基本的期权交易策略
1.买进看涨期权(buy calls或long calls)
若投资者想在将来某时间投资某种资产(如股票、债券、外汇期货等)，又担心资产价格上涨，又不想放弃价格下跌的好处，可选择买入看涨期权进行保值。

第40页：不考虑货币的时间价值

若不考虑货币的时间价值，看涨期权买方到期的损益为。
当时，多头方开始执行期权。由于期权费是固定的，而且是事先支付的，因此直到(盈亏平衡点)时才能弥补期权费的损失，开始盈利。
看涨期权买方最大的亏损是期权费，而其盈利从理论上说是无限的。

第41页：买进看涨期权损益图

买进看涨期权损益图

买进看涨期权损益图

第42页：买进看跌期权

2.买进看跌期权(buy puts或long puts)

将来要出售标的资产的投资者，为了防止资产价格下跌的风险，同时又想获得价格上升的好处，可买入看跌期权进行保值。其损益情况如下图所示。

第43页：买进看跌期权损益图

买进看跌期权损益图

买进看跌期权损益图

第44页：不考虑货币时间价值

若不考虑货币时间价值，看跌期权买方的盈亏平衡点是，到期时损益是。
当标的资产的市价下跌超过执行价格时，执行看跌期权可以部分弥补期权费支出；
当标的资产的市价跌至盈亏平衡点以下时，看跌期权买方就可获利，价格越低，收益越大。

第45页：标的资产价格最低为零

由于标的资产价格最低为零，因此看跌期权多头最大盈利限度是。
如果标的资产市价高于协议价格，那么看跌期权买方就会亏损，其最大亏损是期权费。

第46页：卖出看涨期权

3.卖出看涨期权(sell calls或short calls)

卖出看涨期权可获得期权费。因期权卖方为赚取期权费而要冒大量亏损的风险，故只有在相信标的物的市场价格只会小幅波动或下跌时才会进行这样的操作选择，否则会面临较大的风险。

第47页：看涨期权卖方到期的损益为

看涨期权卖方到期的损益为，其亏损从理论上说是无限的，而盈利是有限的，其最大盈利限度是期权费。卖出看涨期权损益图

第48页：卖出看跌期权

4.卖出看跌期权(sell puts或short puts)

看跌期权的卖出者一般认为标的资产的市场价格只会小幅波动或上升，出售期权合约获得期权费收入，如果对价格走势判断失误就会面临较大风险。

第49页：看跌期权卖方的回报与盈亏

看跌期权卖方的回报和盈亏状况则与买方刚好相反，其到期盈亏为，即看跌期权卖方的盈利是有限的期权费，亏损也是有限的，最大亏损金额为。卖出看跌期权损益图

第50页：合成期权

8.3.2合成期权（不讲）

合成期权(synthetic options)是把一个标的资产现货或期货合约头寸和一个期权头寸结合，形成等价的另一种期权，有4种主要合成方式，见表：合成期权合成方式买进看涨期权买进标的资产现货或期货+买进看跌期权买进看跌期权卖出标的资产现货或期货+买进看涨期权卖出看涨期权卖出标的资产现货或期货+卖出看跌期权卖出看跌期权买进标的资产现货或期货+卖出看涨期权