06 远期.pptx

第1页：第5章远期

第5章远期

第5章远期

第2页：远期主要内容

主要内容

• 5.1远期概述
• 5.2远期利率协议
• 5.3远期外汇合约

第3页：远期概述

5.1远期概述

• 5.1.1远期合约的含义
• 远期合约是指交易双方约定在未来一个确定的时间，按照某一确定的价格，买卖一定数量某种资产的协议或合约。
• 远期合约是商品经济发展到一定阶段的产物，是生产者和经营者在商品经济实践中创造出来的一种规避风险或稳定预期收益的工具。

第4页：房地产开发公司按原定计划

• 某房地产开发公司按原定计划，6个月以后需要一笔金额为5000万元的资金，为期3个月，该公司主管领导和财务总监均预测6个月以后的利率将要上涨，为此该公司就要多支付利息，进而增加借款成本。
• 那么，能否现在就将6个月以后需要的5000万资金借入呢？case1

第5页：贷存利差与无套利的判断

• 答案是否定的。
• 因为任何一个企业的资金都是处在不断地运动之中的，若以借入资金形成存款，那将会损失贷存利差。
• 若进行其他投资，除了同样面临投资风险之外，其他投资还不是该公司的主营业务。那么，该公司应该怎么办呢？
• 一份简单的远期合约——远期利率协议就可以帮助其锁定筹资成本。

第6页：远期外汇合约的套期保值算例

• 若当前美元兑人民币的汇率为1美元=7.56元人民币，根据贸易合同，我国出口商某纺织品公司将在3个月后收回100万美元货款。
• 届时，若人民币汇率上升到1美元=7.48元人民币，该公司将损失8万元人民币。那么，如何降低或转嫁这个损失呢？
• “直接远期外汇合约”将是个不错的选择。case

第7页：远期合约的要素

5.1.2远期合约的要素

• 1.多(空)双方多(空)双方是指签署远期合约的双方，是合约的主体。
• 2.标的资产(underlying asset)即用于交易的资产称为“标的资产”或“标的物”，是合约的客体。

第8页：交割价格远期合约中

• 3.交割价格远期合约中，双方约定的标的资产在未来某一时间的买卖价格即为交割(delivery)价格，又叫执行价或远期价格。
• 4.合约期限远期合约的期限是指合约从签订至到期的时间。一般情况下，远期合约的期限多为1个月、2个月、3个月、半年、一年甚至更长。

第9页：远期合约的种类

5.1.3远期合约的种类

• 根据其标的资产的不同，可以分为商品远期合约和金融远期合约。
• 金融远期合约主要包括远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约。

第10页：远期利率协议

1.远期利率协议

远期利率协议(forward rate agreement，FRA)是交易双方现在(时刻)约定从未来某一时刻(时刻)开始到未来另一时刻(时刻)结束的时期内按协议规定的利率(又称协议利率)借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。

第11页：远期外汇合约

2.远期外汇合约

• 远期外汇合约(forward exchange contracts)是指交易双方现在约定在将来某一时间，按约定的汇率买卖一定金额某种外汇的合约，它也是金融远期合约的一种。
• 远期外汇合约可分为直接远期外汇合约和远期外汇综合协议两种。

第12页：直接远期外汇合约

1)直接远期外汇合约

直接远期外汇合约是指远期外汇合约的期限直接从签约时(现在)开始算起，至合约的到期日。签约双方在签订合同时，应确定好将来进行交割时的远期汇率，并就将来交割的币种、金额、日期、地点等条款进行约定。

第13页：远期外汇综合协议

2)远期外汇综合协议

远期外汇综合协议(synthetic agreement forforward exchange，SAFE)是指远期的期限从未来某个时点开始计算，是远期的远期外汇合约。

第14页：远期利率协议

5.2远期利率协议

5.2远期利率协议

第15页：预备知识

5.2.1预备知识：连续复利

• 当m＝1时，有
• 若Rc是连续复利率，Rm是与之等价的每年计m次复利的利率，则有
• 当m趋于无穷大时，就称R为连续复利（Continuouscompounding），此时终值为
• 如果每年计m次复利，则终值为：
• 若数额A以利率R投资n年，每一年计一次复利，则上述投资的终值为：

第16页：复利频率与终值对照表

• 表：复利频率与终值100元在一年末的终值复利频率110每年计一次复利（m＝1）110.25每半年计一次复利（m＝2）110.38每季年计一次复利（m＝4）110.47每月计一次复利（m＝12）110.51每周计一次复利（m＝52）110.52每天计一次复利（m＝365）110.52连续复利（m趋向无穷）数额A以连续复利R投资n年，其终值为：AeRn；
• n年以后的一笔金额为I的资金，按连续复利R折现，其现值为：Ie－Rn。

第17页：月复利年利率的换算算例

• 例5：每月计一次复利的年利率为15％，试计算与之等价的连续复利年利率。
• 1元钱存入银行，每月计一次利息，一年后本利和为：
• 1元钱存入银行，以连续复利计算利息，一年后本利和为
• 以上二者等价，则有：

第18页：远期利率的确定

5.2.2远期利率的确定

• 1.远期利率的期限
• 远期利率的表示方法比较特殊，例如“1×4”远期利率表示1个月后开始4个月后结束(期限为3个月)的远期利率；
• “3×9”远期利率表示的是3个月后开始9个月后结束(期限为半年)的远期利率。
• 标准的远期利率协议的期限一般为3个月、6个月、9个月、12个月。

第19页：远期利率的确定

2.远期利率的确定

• 例2：假设现在6个月即期年利率为10％(连续复利，下同)，1年期的即期利率是12％。
• 如果市场给出的6个月到1年期的远期利率为11％，那么，这个远期利率的定价是否合理，这样的市场行情能否产生套利活动?

第20页：远期利率的无套利求解

• 解：设远期利率为。根据无套利均衡分析法的基本思想，先将1元的本金以10％的利率存6个月，再把得到的本利和以存款6个月，所获得的总收益应该等于直接以12％的利率存款12个月的总收益，即：
• 可计算出。

第21页：远期利率高估与套利机会

• 因此，市场给出的11%的远期利率不合理，存在套利机会。
• 每借入1元的资金就可获得0.0168元的套利利润。
• 具体套利方法见下表。

第22页：套利头寸的期初期末现金流

12个月末现金流6个月末现金流当前现金流套利头寸0-1×+1元①按10%的利率借入1元，期限6个月+1×0-1元②将借入的1元按12%的利率存入银行1年-1×+1×0③签订一份协议(远期利率协议)，该协议规定套利者6个月后可以按11％的价格借入资金元0.016800合计远期利率套利现金流量表

第23页：用表示现在时刻

• 一般地说，用表示现在时刻；和分别代表将来时刻(且＞)；表示时刻到期的即期利率；表示时刻到期的即期利率；则现在时刻签订的至期间的远期利率可通过下式求得：
• (5-1)
• 注意：式(5-1)仅适用于每年计一次复利的情形。

第24页：如果以上利率都是连续复利

如果以上利率都是连续复利，那么有：

• (5-2)
• 于是：

第25页：远期利率的无套利解算结果

• 解得：(5-3)
• 式(5-3)中的就是远期对远期贷款的利率。

第26页：远期利率协议的含义

5.2.3远期利率协议的含义

远期利率协议(forward rate agreement，FRA)是交易双方现在(时刻)约定从未来某一时刻(时刻)开始到未来另一时刻(时刻)结束的时期内按协议规定的利率(又称协议利率)借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。

第27页：FRA相关术语的含义

• 其含义如下：
• 1. FRA的双方均是名义借贷人，并不需要真实的借贷
• 远期利率协议的买方是“名义借款人”，其订立远期利率协议的目的是为了规避利率上升的风险。远期利率协议的卖方则是“名义贷款人”，其订立远期利率协议的目的则是为了规避利率下降的风险，或者是基于对未来利率走势的预期进行投机。

第28页：FRA的交易过程没有实际本金的流动

2. FRA的交易过程没有实际本金的流动

• FRA双方以名义本金额的大小为依据计算利息，不存在实际借贷资金的流动，因此，尽管FRA已经签订，但对于FRA的双方来说，由于没有实际资金的流出、流入，因此也就不列入资产负债表内。
• 只是在结算日根据协议利率与参照利率的差距和名义本金额，计算出利息差额，由交易一方支付给另一方即可。

第29页：远期利率协议的术语

5.2.4远期利率协议的术语

• 1985年英国银行家协会(British Banker’sAssociation，BBA)会同外汇和货币经纪人协会(Foreign Exchange＆Currency DepositBrokers Association，FECDBA)，颁布了远期利率协议的标准化文本，即《英国银行家协会远期利率协议》(简称FRABBA)。
• 这一标准化文本对远期利率协议的交易内容和规则进行了详细的说明和解释，推动了FRA的规范化发展，大大地提高了交易的速度和质量，并有效地降低了交易成本和信用风险。

第30页：远期利率协议的有关术语有

远期利率协议的有关术语有：

• (1)合同金额(contract amount)：协议本金，名义上的未来借贷金额。
• (2)合同货币(contract currency)：协议金额的货币币种。
• (3)交易日(dealing date)：协议的成交时间，确定协议利率的日期。
• (4)即期日(spot sate)：协议成交后，正式开始计算时间的日期。

第31页：结算日

• (5)结算日(settlement date)：又叫交割日，协议的名义借贷开始的日期，或叫起息日(value date)，交易双方计算并支付利息差额的日期。
• (6)基准日(fixing date)：又叫确定日，协议中参考利率确定的日期。
• (7)到期日(maturity date)：协议中名义借贷到期的日期。
• (8)协议期限(contract period)：结算日至到期日之间的期限。
• (9)协议利率(contract rate)：协议中商定的固定利率。

第32页：参考利率

• (10)参考利率(reference rate)：在基准日用以确定交割数额的以市场利率为基础的利率，通常为LIBOR，且是结算日前两个营业日的LIBOR。
• (11)交割金额(settlement sum)：又叫结算金额，在结算日，根据协议利率与参考利率之间的差额，由一方支付给另一方的金额。远期利率协议的日期示意图

第33页：远期利率协议结算金算例

• 例题：假设今天是2008年5月12日(星期一)，甲乙双方协商同意成交一份“1×4”金额100万美元、利率5.25%的远期利率协议。那么在这份远期利率协议中相关的日期如何？
• 解：“1×4”是指名义上的即期日与交割日之间为1个月，从即期日到贷款到期日之间为4个月。则在这份远期利率协议中相关的日期如下:
• 交易日：5月12日星期一即期日：5月14日星期三

第34页：基准日

• 基准日：6月12日星期四交割(结算)日：6月16日星期一到期日：9月15日星期一协议期限：91天(6月16日到9月15日)。
• 国际市场上美元按年360天、英镑按年365天计算，一般情况下，若无特殊说明，无论什么货币，均按每月30天计。

第35页：远期利率协议的交割

5.2.5远期利率协议的交割

• 远期利率协议的交割是在交割日(结算日)进行的。
• 交割的金额不是FRA的合同金额，而是根据FRA的合同金额、协议利率与参考利率之差、协议期限共同决定的利息差额。

第36页：FRA利息清算在借贷期初

远期利率协议中利息清算是在名义借贷的开始日（即结算日），因此，在结算日交割的利息差实际是在到期日应该支付的参考利率与协议利率之差的贴现值。可用公式表示如下。

第37页：FRA交割额计算公式

• (5-4)
• 式中：——交割额；——协议本；——参考利率；——协议利率；——协议期限。

第38页：FRA买方并未实际借款

• 远期利率协议中买方(名义借款人)并没有从卖方(名义贷款人)那里借款，他只是想确定将来的借款成本，几个月以后买方还是要到市场上去借款。
• 这样一来，买方将来的借款成本应如何固定？

第39页：名义借款人从市场上以参考利率来借款

• 名义借款人从市场上以参考利率来借款。
• 如果参考利率超过协议利率，那么他的借款成本就会大于协议利率，此时，名义借款人(买方)可得到名义贷款人(卖方)支付的参考利率与协议利率之差的现值；
• 卖方支付这二者的价差给买方，他的借款成本仍然固定在远期利率协议规定的协议利率水平；
• 反之则相反。

第40页：交割额正负与支付方向

• （5-4）
• 因此，对于公式(5-4)，当大于时，为正值，由协议中的卖方(名义贷款人)向买方(名义借款人)支付利息差额的现值，即交割额。
• 反之，当小于时，为负值，则由协议中的买方(名义借款人)向卖方(名义贷款人)支付利息差额的现值。

第41页：软件公司筹资的FRA算例

• 例题：假设某软件公司计划在两个月后需要筹集3个月期的资金100万美元，为避免两个月后市场利率上升带来的筹资成本增加，该公司与一家商业银行签订了一份“2×5”的FRA，该FRA的协议利率为8%，协议期限为90天，市场参考利率为3个月期的LIBOR。
• 试问：(1)若基准日的LIBOR为7.8%，该软件公司的具体收付情况如何？
• (2)若基准日的LIBOR为8.2%，该软件公司的收付情况又会怎样？

第42页：软件公司预期两个月后的市场利率将要上升

• 该软件公司预期两个月后的市场利率将要上升，可能要高于8%，于是与银行签订了该FRA，将两个月后的筹资成本固定在8%的水平上。
• (1)因为协议利率，若基准日的LIBOR为7.8%，即参考利率小于协议利率，表明该软件公司预测错误，所以应该向银行支付利息差额。
• 由公式(5-7)知：
• （万美元）

第43页：基准日的LIBOR为8.2%

(2)若基准日的LIBOR为8.2%，即参考利率L大于协议利率R，表明该软件公司预测正确，那么其利差0.048996万美元应该从商业银行收取。

第44页：甲公司美元收入的FRA算例

• 例2：甲公司将在3个月后收入1000万美元，并打算将这笔资金用做3个月的投资，公司预计市场利率有可能下降，为避免投资收益减少，决定卖出一项FRA来避免利率风险，其交易的具体内容如下：
• 买方：乙银行；卖方：甲公司；交易类型：3×6；协议利率：5.00%；交易日：3月3日；起息日：6月5日；交割日：6月5日；到期日：9月5日；

第45页：参考利率

• 参考利率：英国银行家协会公布的3个月期LIBOR。清算账户：甲公司在乙银行的账户。
• 试分析6月3日英国银行家协会公布的3个月LIBOR为4.5%和5.5%两种情况下的资金流向和公司的收益状况。

第46页：解：3个月后，市场利率下跌

• 解：(1) 3个月后，市场利率下跌。
• 6月3日，英国银行家协会公布的3个月清算利率LIBOR为4.5%。此时有：
• 将以上数据代入公式(5-4)中，可计算出交割额为：美元美元

第47页：甲公司卖出远期利率协议

由于甲公司卖出远期利率协议，因此获得这部分交割额，甲公司的资金变为：(美元)

• 若将这部分资金进行投资，甲公司可获收益额为：(美元)
• 则甲公司的投资收益率为：

第48页：利率上升后的FRA结算金

• (2) 3个月后，市场利率上升。6月3日，英国银行家协会公布的3个月LIBOR为5.5%。此时，美元。
• 将以上数据代入公式(5-4)中，可计算出交割额为：美元

第49页：FRA结算金支付金额计算

• 甲公司需支付12600.67美元给远期利率协议的买方乙银行，甲公司的资金变为：(美元)。这部分资金若进行投资，甲公司可获得的收益为：
• 则甲公司的投资收益率为：

第50页：FRA锁定借款成本的效果

因此，无论3个月后市场利率发生怎样的变动，甲公司的预期投资收益率均固定在协议利率5%的水平上。

第51页：远期外汇合约

5.3远期外汇合约

• 什么情况下需要远期外汇合约？
• 中国某进出口公司产品多出口日本，出口收入也是以日元为主。该公司在生产过程中发现需要进口一台设备。
• 2007年5月经董事会研究决定从美国引进，遂与美国一家公司签订了贸易合同。合同约定，进口美国某设备，价款100万美元，期限3个月，货到付款。
• 贸易合同签订时的汇率是1美元=115日元，经预测，日元在今后3个月将贬值，即意味着3个月后货到付款时，100万美元的价款需要更多的日元。
• 对于中国该公司而言日元成本增加。
• 如何固定日元成本？。

第52页：找银行签订一份远期外汇合约

找银行签订一份远期外汇合约，把日元贬值的风险转嫁出去，固定自己的成本和收益。

第53页：远期汇率的确定

5.3.1远期汇率的确定

5.3.1远期汇率的确定

第54页：远期汇率的报价方法

1.远期汇率的报价方法

• 远期汇率是指在远期外汇交易中使用的汇率。
• 对于远期汇率，各国银行的报价方法不尽相同。一般情况下，远期汇率有两种报价方法。

第55页：直接报出远期汇率

1)直接报出远期汇率

• 直接报出远期汇率又叫完整汇率报价法。
• 例如，某日法兰克福外汇市场上，某银行报出美元兑瑞士法郎的汇率如下：
• 1个月期远期汇率USD/CHF=1.2356/783个月期远期汇率USD/CHF=1.2560/79……

第56页：银行报出的掉期率报价

• 2)报出掉期率
• 掉期率(swap rate)是指某一时点远期汇率与即期汇率的差价，又叫远期价差。
• 因为掉期率报价是指报出远期汇率与即期汇率相差的点数，所以有时也称点数报价法，点数通常表示的是汇率数字中的后几位小数。

第57页：伦敦市场的英镑兑美元报价

• 例如，某日伦敦外汇市场上，某银行报出英镑兑美元的汇率如下：
• 即期汇率GBP/USD=1.6523/361个月掉期率12/093个月掉期率45/38……

第58页：远期差价习惯上被人们称作“远期汇水”

• 远期差价习惯上被人们称作“远期汇水(forward margin)”，其中包括“升水”、“贴水”和“平价”。
• 远期升水(premium)是指远期汇率高于即期汇率；
• 远期贴水(discount)是指远期汇率低于即期汇率；
• 远期平价表明两者相等。

第59页：远期汇率的计算方法

2、远期汇率的计算方法

远期汇率的计算可以根据无套利均衡分析的原理来进行，即远期汇率是在即期汇率的基础上，考虑到两种货币的利率之差计算出来的。

第60页：英镑兑美元远期汇率算例

例题：假设英镑兑美元的即期汇率是1英镑=2美元，若英镑的年利率为10%，美元的年利率为5%，试计算3个月期的远期汇率。

第61页：英镑3个月期的本利和为英镑

1英镑3个月期的本利和为英镑

• 2美元3个月期的本利和为美元
• 设3个月期的远期汇率为x，1英镑3个月期的本利和与2美元3个期的本利和应该相等，即两种货币等值，否则会存在无风险套利机会，于是有：
• 因此，3个月期的远期汇率为1英镑=1.975美元时，投资者的两种货币等值。
• 英镑3个月远期贴水美元，即美元3个月远期升水0.025。

第62页：无套利均衡分析

• 根据无套利均衡分析，如果市场上3个月的远期汇率偏离1英镑=1.975美元，套利活动便会出现。
• 假设市场上3个月的远期汇率为：1英镑=1.900美元，则可构筑套利头寸进行无风险套利。每借入1英镑就可获得0.0775美元的套利利润。
• 具体套利方法见下表。

第63页：套利头寸的期初期末现金流

期末现金流期初现金流套利头寸-1×(1+10%×3/12)=1.025英镑+1英镑①借入1英镑，期限3个月0-1英镑+2美元②将借入的1英镑按即期汇率换成美元+2×(1+5%×3/12)=2.025美元-2美元③将兑换1英镑所获得的美元存入银行，期限3个月+1.025英镑-1.025×1.900美元0④买入3个月期英镑远期合约，数量为1.025英镑0.0775美元0合计英镑远期的套利现金流量表

第64页：欧元与美元远期汇率算例

• 例题：假定货币市场上欧元年利率是6％，美元年利率是10％；外汇市场上欧元与美元的即期汇率是1欧元兑换1.8美元(1∶1.8)。
• 请问一年期的远期汇率是多少？如果市场上给出的欧元对美元的一年期远期汇率为1欧元兑换1.9美元，那么是否存在套利机会？
• 若存在，如何套利？

第65页：解：1欧元1年期的本利和为欧元

解：1欧元1年期的本利和为欧元

• 1.8美元1年期的本利和为美元
• 根据无套利均衡分析，1年后，1.06欧元应该与1.98美元相等，否则就会存在无风险套利机会。
• 因此，1年后，有：1欧元=1. 98/1.06美元。
• 即：1欧元=1.8679美元。

第66页：欧元远期汇率高估与套利

• 如果市场上给出的欧元对美元的一年期远期汇率为1欧元兑换1.9美元，那么市场高估了欧元的远期价格，因而存在套利机会。
• 每借入1.8美元就可获得0.034美元的套利利润。
• 具体套利方法见下表。

第67页：欧元美元套利头寸现金流

期末现金流期初现金流套利头寸-1.8×(1+10%)=1.98美元+1.8美元①借入1.8美元，期限为1年0-1.8美元+1欧元②将借入的1.8美元按即期汇率换成欧元+1×(1+6%)=1.06欧元-1欧元③将1欧元存入银行，期限为1年+1.06×1.9美元-1.06欧元0④卖出1年期欧元远期合约，数量为1.06欧元0.034美元0合计欧元远期的套利现金流量表

第68页：直接远期外汇合约

5.3.2直接远期外汇合约

直接远期外汇合约是指远期的期限直接从签约的时候开始，到规定日期进行交割的外汇合约，它实际上仅是双方的一种约定，在签约时任何一方不需要向另一方支付任何款项。

第69页：远期外汇合约的主体

• 1、合约的主体
• 合约的主体即远期外汇交易的主体，它包括合约中的外汇需要者和外汇提供者，前者主要有进口商、短期外币债务人和对外汇远期看涨的投机者；
• 后者主要有出口商、短期外币债权人和对外汇远期看跌的投机者。

第70页：远期外汇合约的特点

• 2.合约的特点
• (1)非标准化
• (2)无保证金要求
• (3)期限较短

第71页：远期外汇合约的种类

• 3.合约的种类
• 直接远期外汇合约按交割日期是否固定可分为：
• 固定交割日期外汇合约
• 择期外汇合约

第72页：固定交割日期外汇合约

(1)固定交割日期外汇合约

• 简称定期外汇远期合约，也是典型的直接远期外汇合约。
• 它是指买卖双方在成交的同时就确定了未来的交割日期，交割日既不能提前也不能推迟。

第73页：择期外汇合约

(2)择期外汇合约

• 是指不固定交割日期的远期外汇合约。
• 交易双方在签订远期合约时，只确定交易的货币、金额、汇率和期限，但具体的交割日不固定，而是规定一个期限，双方可在此期限内选择交割日。
• 择期外汇合约比固定交割日的远期合约更具灵活性，与期权合约有相似之处，都有选择的权利，但择期合约只是对交割日的选择，而期权合约是对交割行为的选择(当然，美式期权也可以选择交割日)。

第74页：本章作业与练习

• 作业：
• 第1、2题。
• 3、假设当前的美元无风险年利率为7％，墨西哥比索的无风险年利率为9％。当前的美元对比索的汇率为0.0825美元/比索。
• 问题：试计算180天期的美元对比索的远期外汇汇率？