07 期货.pptx

第1页：第6章期货

第6章期货

第6章期货

第2页：期货主要内容

主要内容

• 6.1期货概述
• 6.2期货价格与现货及远期价格的关系
• 6.3外汇期货

第3页：期货概述

6.1期货概述

• 6.1.1期货合约的含义
• 期货交易，是指交易双方在特定的场所，依照特定的规则和程序，买卖某种标准化期货合约的交易。
• 期货合约(futures contract)，是由交易所统一制定，规定在将来某一时间和地点，按照规定价格买卖一定数量和质量实物商品或金融商品的标准化合约。

第4页：期货合约的要素

6.1.2期货合约的要素

• 1.合约交易的品种期货合约的品种是指期货合约交易的标的资产。能够进行期货交易的标的资产主要分为两大类：一类是实物商品；另一类是金融商品。
• 2.合约单位合约单位也称交易单位，它是指一份期货合约所包含的商品或金融工具数量的多少以及数量单位。

第5页：合约月份

• 3.合约月份合约月份是指进行实物交割的期货合约买卖双方履行各自的权利义务、交收货物使合约得以履行的月份。
• 4.最小变动价位最小变动价位是指在进行期货交易时，买卖双方报价所允许的最小变动幅度(Tick)，每次报价时价格的变动必须是这个最小变动价位的整数倍。
• 最小变动价位乘以交易单位就可以得到该合约的最小变动值。

第6页：每日价格最大波动幅度限制

• 5.每日价格最大波动幅度限制每日价格最大波动幅度限制又称为涨跌停板，它是指当日某期货合约的成交价格不能高于或低于该合约上一交易日结算价的一定幅度，达到该幅度则暂停该期货合约的交易。
• 6.交易时间在每个正常的交易日中，期货合约在期货交易所内都有具体的交易时间。

第7页：最后交易日

• 7.最后交易日最后交易日是指期货合约停止买卖的最后截止日期，每种期货合约都有一定的月份限制，到了合约月份的一定日期就要停止合约的买卖，准备通过交割来履行合约。
• 不准备进行交割平仓的合约持有者必须在合约买卖的最后日期通过对冲平仓来了结手中的合约。

第8页：合约到期日

• 8.合约到期日合约到期日是指期货合约交割过程的最后一天。在合约到期日以前，买卖双方就要对持有的合约进行清算以了结所持有的头寸。
• 具体的交割方式有实物交割和现金清算。

第9页：期货合约的种类

6.1.3期货合约的种类

• 按照期货标的资产的不同性质，期货合约可以分为两大类：
• 1.商品期货(commodity futures)
• 商品期货是以普通商品为标的资产的期货合约，它主要包括农产品期货、金属期货和能源期货等。

第10页：金融期货

2.金融期货(financial futures)

金融期货交易已成为金融市场的主要内容之一，在许多重要的金融市场上，金融期货交易量甚至超过了其基础金融产品的交易量。

第11页：金融资产的种类不同

依据金融资产的种类不同，金融期货一般被划分以下3种：

• 1)外汇期货(foreign currency futures)
• 是指期货交易所制定的一种标准化合约，合约对交易币种、合约金额、交易时间、交割月份、交割方式及交割地点等内容都有统一的规定，唯一变动的是价格。

第12页：利率期货

2)利率期货(interest rate futures)

• 指标的资产价格依赖于利率水平的期货合约。
• 利率期货可以分为两类：一类是短期利率期货，包括欧洲美元期货(eurodollar futures)和美国国库券期货(treasury bills futures)；
• 另一类是中长期利率期货，包括美国中期国债(treasury notes)和美国长期国债(treasurybonds)期货等。

第13页：国库券贴现率的报价算例

• 例1：国库券贴现率为5.19%，该国库券期货在IMM的报价则为94.81，即100-5.19%×100，则该报价下的美国国库券期货合约标的资产的价格是多少？
• 国库券期货合约标的资产的价格为：
• 10000×[100-(90/360)×(100-报价指数)]=987025(美元)
• 例2：某欧洲美元期货的报价为94.35，则该欧洲美元期货合约标的资产的价格是多少？
• 欧洲美元期货合约标的资产的价格为：
• 10000×[100-(90/360)×(100-报价指数)]=985875(美元)

第14页：股票价格指数期货

3)股票价格指数期货(stock index futures)

• 简称股指期货，是以股票市场的指数为标的资产的期货。
• 股票价格指数期货合约的价值是用指数的点数乘以事先规定的单位金额而得到的。
• 股指期货在交割时，采用现金交割的方式，按照合约约定价格与到期时现货价格的金额差异，按持有头寸交付现金进行结算。

第15页：期货合约与远期合约的比较

6.1.4期货合约与远期合约的比较

• 合约产生的方式不同
• 合约内容的标准化不同
• 合约的交易地点不同
• 价格的确定方式不同
• 交易风险不同
• 合约的流动性不同
• 结算方式不同

第16页：期货价格与现货及远期价格的关系

6.2期货价格与现货及远期价格的关系

• 6.2.1期货价格与现货价格的关系
• 现货价格是期货价格变动的基础，而期货价格通过交易者对未来价格的预期作用来调节和引导现货价格，实物交割使期货价格在期货合约到期时收敛于现货价格。

第17页：期货价格与现货价格变动的同向性

1.期货价格与现货价格变动的同向性

从理论上讲，成熟的期货市场中期货价格与现货价格之间具有同升同降和收敛一致的特点，其主要原因是影响现货市场的因素同样影响期货市场。期货价格与现货价格关系

第18页：现货价格上升时

• 现货价格上升时，期货价格也上升；当现货价格下降时，期货价格也下降，两者变动幅度可能不同，但变动方向大多数情况下是相同的；
• 在期货合约成交后，随着交割月日益临近，持仓费随之逐步下降，现货价格与期货价格之间的价差日益缩小，两者必将收敛一致。

第19页：现货价格与期货价格间的价差分析

2.现货价格与期货价格间的价差分析（不讲）

• 期货价格与现货价格的关系是通过基差(basis)的变化反映出来的。
• 所谓基差，是指期货价格与现货价格的差额，
• 即：
• 基差=现货价格-期货价格

第20页：期货与现货价格变动与基差

• 在一个时间段里，如果期货价格与现货价格的变动完全并行一致，则基差不变，即交易结束时的基差等于交易开始时的基差；
• 反之，如果在交易过程中，期货价格与现货价格的变动不一致，就会引起基差的变化。

第21页：基差呈现出以下3种状况

在现实中，基差呈现出以下3种状况：

• （1）基差为负
• 基差为负，即期货价格高于现货价格，被称为正向市场状况。
• 根据期货价格的基本理论——持有成本理论，持有期货意味着只有在未来的特定时间才能进行交割，在这期间，期货的所有人要付出仓储费用、保险费用、资金被占用的利息和货物损耗的成本，因此在正常的情况下，期货价格高于现货价格。

第22页：负基差上限与持有成本

负基差的上限是其绝对值不超过持有成本，否则将诱使交易商囤积现货、卖空期货，造成现货供给量的减少价格上升，期货价格下降，导致期货与现货的价差缩小，基差又回到合理的水平。

第23页：基差为正

(2)基差为正

• 基差为正，即现货价格高于期货价格，被称为逆向市场状况。
• 这种现象一般在现货市场出现商品供应不足的时候出现，当现货短缺得到缓解、供求状况恢复正常时，逆向市场情况会改变。

第24页：基差为零

(3)基差为零

随着期货合约到期日临近时，期货价格中的持有成本逐渐消失，其价格与现货价格接近直到几乎相等，此时呈现基差为零的情况。基差增强基差减弱

第25页：期货价格收敛于现货价格的过程中

• 期货价格收敛于现货价格的过程中，基差会随着期货价格和现货价格变动幅度的差距而变化。
• 当现货价格的上升幅度大于期货价格的上升幅度或现货价格的下降幅度小于期货价格的下降幅度时，基差会随之增强或变大。
• 当期货价格的上升幅度大于现货价格的上升幅度或期货价格的下降幅度小于现货价格的下降幅度时，基差会随之减弱或变小。

第26页：期货价格与远期价格的关系

6.2.2期货价格与远期价格的关系

期货合约与远期合约的结算制度不同，期货合约是逐日进行结算的，当无风险利率恒定，且所有期限的利率均相同时，交割日相同的远期合约的远期价格和期货价格相等，但是现实当中，利率是变动的，这使得理论上期货价格和远期价格出现不一致的情况。

第27页：标的资产价格与利率正相关

• 若标的资产的价格S与利率高度正相关，则有：
• 当S上升时，持有期货多头头寸的交易者会因为每日结算而获利，这种正相关关系还使得这个交易者可以将获得的利润进行再投资，实现更高的收益。
• 而当S下降时，交易者会遭受损失，为弥补流出的现金(如追加保证金)，投资者可以在市场上以较低的利率获得融资。
• 而持有远期合约多头头寸的交易者将不会因为利率变动而受到上述影响。

第28页：利率正相关时的期货价格

所以，当S与利率高度正相关时，期货价格要高于远期价格；当S与利率高度负相关时，远期价格高于期货价格。

第29页：远期价格与期货价格的差异

• 远期价格和期货价格的差异还取决于合约有效期的长短。对于有效期较短的期货合约与远期合约来说，二者的价格差异非常小，往往可以忽略不计。
• 此外，税收、交易成本、保证金、违约风险和流动性等因素都会导致期货价格与远期价格的不一致。
• 现实生活中，期货和远期合约的价格差异往往可以忽略不计，因此，在大多数情况下，仍可以合理假定远期价格与期货价格相等，第5章对远期合约的定价同样适用于期货合约。

第30页：外汇期货

6.3外汇期货

• 6.3 .1什么是外汇期货
• 远期外汇交易能有效地规避未来汇率波动的风险。但远期外汇交易都是针对双方的特定交易，不是完全标准的合约，一般在金融机构的外汇交易室完成交易，对于提供远期外汇交易的卖方来说，它很难重新转让这个协议。
• 由此带来的一个问题是它无法满足市场上大量的需要规避汇率风险的客户需求，同时它也缺乏流动性。

第31页：外汇期货合约的含义

• 外汇期货合约是指期货交易所制定的一种标准化合约，合约对交易币种、合约金额、交易时间、交割月份、交割方式及交割地点等内容都有统一的规定，唯一变动的是价格。
• 不同交易所推出的外汇期货合约内容大致相同。目前，交易量最大的是芝加哥商业交易所（CME）国际货币市场分部推出的外汇期货合约，其交易量占全球交易量的90％以上。

第32页：远期外汇与外汇期货的区别

远期外汇与外汇期货的区别

• 合约项目的标准化不同：远期外汇只牵涉到合约双方，交易规模、交割日等都由双方商定；外汇期货是在期货交易所进行买卖，各项目都是标准化的。
• 交易所一般都规定好外汇期货的合约规模，交易地点，最小变动价位，交割月份，交易时间，结算方法等。
• 现金支付形式不同：远期产品的现金支付只发生在到期日之时，而期货交易则由交易所清算中心每日盯市。
• 信用的担保抵押制度不同：远期交易时一般都需要抵押金或者信用证等。而期货交易时，不管是买方还是卖方都是与清算中心发生结算，清算中心采用保证金和逐日盯市制度来保证交易者的违约信用问题。
• 流动性不同：外汇期货的买卖双方可随时在交易所进行买卖，但远期外汇合约双方成交后一般很少再进行买卖。

第33页：期货市场的结算机制

6.3.2期货市场的结算机制

• 1、期货市场的参与各方
• 期货交易所。一般以会员制为组织形式的非营利性自律管理机构，主要是为期货交易制定和实施统一的交易规则和标准，并提供一个有组织的稳定的交易场所。
• 期货结算中心。也称作清算所，既可能是与交易所无隶属关系的独立单位，也可以是交易所的下属机构。期货交易是由结算中心与交易者双方进行结算的。
• 期货经纪公司。指拥有期货交易所的会员资格，可在期货交易所直接进行期货交易的法人单位。有些经纪公司专门提供代理业务，有些还进行自营业务。
• 期货交易者。指为规避风险而参与期货交易的套期保值者，或为获得投机利润的期货投机者。他们通过期货经纪公司在期货交易所进行期货交易。

第34页：期货合约的交割和平仓

2、期货合约的交割和平仓

• 期货交易有实物交割或现金结算。大部分金融期货采用现金结算，但外汇期货由于投资者本身对外汇的需求，除了现金结算形式外，也有很多外汇期货采用实物交割，即双方进行货币交换。
• 在到期日或到期日之前通过买入与原来合约方向相反的同等合约进行对冲，即平仓，也是结束期货交易的一种常见形式。
• 例如：原来持有50张6月到期的里拉期货，在该期货到期前卖出50张6月到期的里拉期货，因此就通过平仓的方式结束了50张6月到期的里拉期货。

第35页：一般把期货交易的买方称为多头方

• 一般把期货交易的买方称为多头方：指承诺在交割日购买基础资产的一方。多头方的收益＝到期时的结算价格（或者对冲时的卖出期货价格）
• 购买时的期货价格。卖方称为空头方：指承诺在合约到期日卖出基础资产的一方。空头方的收益＝卖出时的期货价格-到期时的结算价格（或者对冲时的买入期货价格）。
• 结算价格是交易所根据一定规则指定的最后资产交割价格。
• 期货合约是零和游戏，所有头寸的总损益为零。每一个多头都对应一个空头，所有投资者的总利润为零。如果考虑交易费用的话，所有投资者的总利润则为负值。

第36页：保证金制度

3、保证金制度

• 期货交易时并不需要按照合约价值交纳全部的现金，而只需要按照合约价值支付一定比率的资金就可进行交易。这一定比率的资金就称为保证金，其目的是为了保证交易者能履行合约。
• 初始保证金(initial margin)：交易者新开仓时所需交纳的资金称为初始保证金，一般据交易额和保证金比率确定。
• 由现金或类似现金的短期国库券等组成。在中国，初始保证金一般是合约价值的5%到15%，即初始保证金比率一般在5%到15%之间。
• 在国外，套期保值者的保证金比率与投机者的保证金比率会不一样。

第37页：维持保证金

• 维持保证金(maintenance margin)：交易者在持仓过程中会因市场行情的不断变化而产生浮动盈亏，浮动盈利将增加保证金账户余额，浮动亏损将减少保证金账户余额。
• 保证金账户中必须维持的最低余额称作维持保证金。
• 维持保证金＝结算价×持仓量×维持保证金比率
• 当天结算后的保证金账面余额低于维持保证金时，交易者必须在规定时间内补充保证金，使保证金账户的余额大于维持保证金。
• 否则在下一交易日，交易所或代理机构可能禁止开新仓，或实施“强制平仓”。这部分需要新补充的保证金就称为追加保证金。

第38页：表2 CME外汇期货保证金要求

• 表2 CME几种外汇期货的保证金要求
• （单位：美元/合约）维持保证金初始保证金外汇期货品种套期保值投机套期保值投机2,5002,5002,5003,500巴西里拉2,4002,4002,4003,240欧元1,7001,7001,7002,295英镑2,3002,3002,3003,105日元9009009001,215加拿大元2,3631,7501,7502,363澳大利亚元1,3001,3001,3001,755新西兰元2,8502,8502,8503,848南非兰特2,0002,0002,0003,000俄罗斯卢布

本页含表格/图示，源文本为粘连提取结果，建议对照原课件图片人工还原为表格后再上线。

第39页：逐日盯市制度

4、逐日盯市制度

• 逐日盯市制度指交易所每天都对交易者的账户进行结算，并采取措施维持交易者的保证金在一定水平的制度。
• 在每个交易日结束后，交易所公布当天的“结算价格”。每份未平仓合约就会按照“结算价格”计算当天的损益，并记入交易者保证金账户。
• 当保证金中的余额超出规定的维持保证金时，交易者可以从账户中提出超出部分。而当保证金中的余额不足维持保证金时，交易所会通过经纪公司要求交易者在第二天早上补足。

第40页：教材例5-2的课堂练习

例3。一起看书，P114例5－2。

第41页：外汇期货投机交易原理

• 1、投机交易外汇期货投机是通过买卖外汇期货合约，从外汇期货价格的变动中获取利益。当投机者预测某外汇期货价格将要上涨时，则买入该期货合约，此种投机称为多头投机；
• 当投机者预测某外汇期货合约价格将要下跌时，则卖出该期货合约，此种方式称为空头投机。6.3.3外汇期货交易方法

第42页：瑞士法郎期货投机算例一

• 例4：在1月15日，3月份到期的瑞士法郎期货价格是每法郎0.5742美元。某投机者预料瑞士法郎的期货价格将趋于上升，决定买进10份3月到期的瑞士法郎期货合同。
• 到了2月25日，3月到期的瑞士法郎期货的价格果然上升到每法郎0.5942美元，该投机者卖出10份3月份到期的瑞士法郎期货合同。
• 若不考虑交易成本，该投机者获得收益为10×125,000×（0.5942－0.5742）＝25,000美元。
• 若瑞士法郎期货价格下降，则投机者将遭受损失。

第43页：瑞士法郎期货投机算例二

• 例5：在1月15日，3月份到期的瑞士法郎期货价格是每法郎0. 5742美元。某投机者预料瑞士法郎的期货价格将趋于下降，决定卖出10份3月到期的瑞士法郎期货合同。
• 到了2月25日，3月到期的瑞士法郎期货的价格果然下降到每法郎0.5542美元。此时该投机者将如何处理？
• 结果如何？
• 该投机者买进10份3月份到期的瑞士法郎期货合同。若不考虑交易成本，该投机者获得收益为10×125,000×（0.5742－0.5542）＝25,000美元。

第44页：外汇期货的套期保值交易

• 2、套期保值交易外汇期货的套期保值交易，是指利用外汇期货交易确保外币资产免受汇率变动的损失或确保负债不因汇率的变动而增加。
• 有多头套期保值、空头套期保值和交叉套期保值之分。首先在期货市场买入外汇期货合约为多头套期保值，又称为买入套期保值；
• 首先在期货市场卖出外汇期货合约为值空头套期保值，又称为卖出套期保值；利用相关两种外汇期合约为另外一种外汇保值为交叉套期保值。

第45页：进口商外汇期货套期保值算例

• 例6：某美国进口商从澳洲进口羊毛，3个月后付货款100万澳元。为了避免澳元上涨使其购货成本增加，在签订购货合同时买入10张6月到期的澳元期货合约。
• 合约规模每张10万澳元。期货市场现汇市场项目买入6月期澳元期货合约，0.71美元/澳元即期汇率0.68美元/澳元3月卖出6月期澳元期货合约，0.75美元/澳元即期汇率0.75美元/澳元6月盈利：(0.75－0.71)×100,000×10＝40,000（美元）损失：(0.75－0.68)×1000,000＝70,000（美元）结果净亏损：70,000－40,000＝30,000（美元）

第46页：套期保值的损失

套期保值的损失

• The Energy Group PLC是英国一家主要的电力和天然气公司。1997年6月13日，美国公司PacifiCorp宣布出价14.5亿英镑现金收购该英国公司。
• 由于收购英国公司需要履行一定的程序，为了避免未来用美元兑换英镑，然后收购该英国公司所存在的汇率风险，PacifiCorp支付了900万美元的期权费用，按照每英镑1.64美元的执行价格购买了14.5亿英镑的英镑看涨期权。
• 由于买进外汇期权需要以现金的方式支付期权费用，PacifiCorp后来又卖出这些看涨期权，转向利用英镑期货合同交易的方法进行套期保值。
• 1999年8月1日，这桩交易被移交英国垄断与兼并委员会处理，收购计划被暂时中断。PacifiCorp不得不承担由于外汇期货交易所造成的损失。
• 由于英镑汇率下降到每英镑1.58美元，PacifiCorp遭受损失6500万美元。CASE

第47页：股指期货的基本概念

8.1股指期货的基本概念

• 一投资者根据最近的宏观经济走势和自己多年的研究经验，认为未来几个月后股市将会较大幅度上涨，但他很难把握哪些个股的涨势会更好一点，而且他也不愿意冒个股的风险。
• 为了分散风险，他可按照传统资产组合理论的方法去购买包含许多股票的资产组合。但通过分析来购买一定资产组合来达到分散投资风险，他又觉得很麻烦。
• 一个战略投资者预计未来股票可能会下跌，但他又不想出售股票，如何来规避股票下跌的风险？
• 如何能让他们方便地实现的自己目的？

第48页：什么是股指期货

8.1.1什么是股指期货

• 股票指数期货，简称股指期货，是以股票市场的指数为基础资产的期货。如芝加哥商品交易所的S&P 500指数期货合约以标准普尔500指数作为基础资产；
• 伦敦国际金融期货交易所的金融时报100指数期货合约以英国《金融时报》编制的100种股票指数作为基础资产；
• 香港恒指期货则以香港恒生指数作为基础资产。芬兰马克

第49页：标准普尔500指数期货合约

• 标准与普尔500种股票指数期货合约芝加哥商业交易所交易所名称以纽约证券交易所上市的500家公司股票组成，采用股票市值为权数的加权平均法计算股票指数计算500美元乘以该指数。
• 例：指数为200点，即该合约价格为100,000美元合约规模0.05指数点（每张合约25美元）最小变动价位上午10:00－下午4:15交易时间3月、6月、9月、12月合约交易月份每个合约交易月份的第3个星期四最后交易日每份合约5000美元保证金存款

第50页：香港恒生指数期货合约

香港恒生指数期货合约香港期货交易所交易所名称50港元乘以该指数合约规模1个指数点（50港元）最小变动价位上午10:00－12:30，下午2:30－3:30，每星期三为半天交易时间3月、6月、9月、12月合约交易月份每个交易月份的最后一个交易日最后交易日每份合约15000港元保证金存款

第51页：股指期货以指数点数报价

• 股指期货以其基础股票指数的点数报价。指数每变动一点时期货价值变动的现金值称为合约乘子，即一份期货的价值等于指数的点数与合约乘子的乘积。
• 股指期货一般实行现金结算，结算金额等于合约交割日的基础股票指数结算点数与买卖时期货价格之间的点数差值，点数和合约乘子的乘积。
• 股指期货合约多头的盈利为(ST-F0)×合约乘子，其中，ST为交割日的股票指数值（最后结算价），F0为期初股指期货的指数报价。

第52页：股指期货投机交易算例

• 例1：假设一投资者在8月1日以8000点的价格买了一份九月份到期的香港恒指期货货合约。到交割日，香港恒指收在8100点。
• 则收益等于结算的恒指点数与买入期货的点数之差再乘以合约乘子50港币/点，即：
• HK$50×(8100-8000) = 5000港币。佛得角埃斯库多

第53页：为什么进行股票价格指数期货交易

8.1.2为什么进行股票价格指数期货交易

• 股票价格指数期货合约的特点。是股票市场与期货市场的共同产物，既有金融期货的共性，又有其特性：
• 以没有量纲的反映股市整体升降趋势的指数为交易对象。因此，指数期货采用指数乘以合约乘子表示。
• 如香港恒生指数期货的价值为恒生指数乘以50港元；标准和普尔500股指期货的价值为指数乘以500美元。

第54页：兼具期货和股票的特色

• 兼具期货和股票的特色。一方面，股指期货具有期货买卖的“先定价远期交割”的特点，以保证金的形式进行交易。
• 另一方面，股指期货以股市指数为买卖基础，因指数代表一个由多种股票组成的投资组合，买卖股指期货便等同买卖该投资组合的市价，故此受组合内成分股票的市价波动的影响。
• 因没有与股指直接相应的现货市场，其交割采取现金付款方法。合约到期时，每张未平仓合约的成交指数与结算日的指数进行对比，持有人只须支付或收取两个指数折算的现金差额。

第55页：与股票交易相比

• 与股票交易相比，股指期货的交易费用很低。
• 股票指数是包含数十到数百种股票的资产组合，充分反映了市场的风险。所以投资者在进行股票组合的风险管理时，不必打乱投资组合就可以迅速、方便、廉价地调整其所暴露的市场风险。
• 股指期货提供便捷的交易手段和很高的杠杆比率。
• 许多股票的卖空是受到限制的，而股指期货交易可以方便地进行卖空操作。
• 适合于想持有股票，又需要规避股票下跌风险的套期保值。股指期货交易的好处：

第56页：股票价格指数与股指期货介绍

• 8.2全球主要股指期货介绍（一）股票价格指数股票价格指数是反映某一时点上股价总水平相对于基期的综合相对指数。
• 据其判断市场股价总的变动趋势与涨跌程度。股价指数的编制常选择各行业具有代表性的上市公司的股票组成成分股。
• 以某一年份为基期，并设定其股价指数为常数，如100或50，算出某期股票平均价格与基期股价比值，并将此比值乘以基期的指数，即为某期的股价指数。

第57页：股票平均价格的计算方法

股票平均价格的计算方法

• 算术平均法。即股票的平均价格等于组成该指数各个股票价格的平均值。P－股票平均价格Pi－组成股价指数的某种股票价格N－组成股价指数的股票个数
• 加权平均法。在此法中，股票交易量大的，对股票指数影响程度大，因而其权数也大。Wi－某种股票交易量

第58页：世界主要股价指数

世界主要股价指数

• 标准与普尔500种股价指数（S&P500）。基期为1941－1943年间500种股票的平均价格，其指数定为10。
• 若该指数现在为256.00，则当前500种股票平均价格为基期股票平均价格的25.6倍。
• 纽约证券交易所综合指数。由在纽约证交所上市的大约1500种股票构成。基期为1965年12月31日，其指数定为50。
• 若该指数现在为600，则当前1500种股票平均价格为基期股票平均价格的12倍。

第59页：道琼斯平均价格指数

• 道·琼斯平均价格指数。是目前人们最熟悉、历史最悠久、最具有权威性的股价指数。基期为1928年10月1日，基期指数定为100。
• 道·琼斯指数共分为4组，第一组是工业平均指数，由30种代表性大工业公司的股票组成；第二组是由运输业20家铁路公司的股票组成；
• 第三组是15家公用事业公司股票组成；第四组为综合指数。
• 香港恒生指数。由在港上市的有代表性的33家公司股票组成。最初以1964年7月31日为基期，指数定为100，后因技术原因改为1984年1月13日为基期，指数定为975.47。

第60页：全球主要股票指数期货介绍

8.2.2全球主要股票指数期货介绍

见P145表7－3

本页含表格/图示，源文本为粘连提取结果，建议对照原课件图片人工还原为表格后再上线。

第61页：股指期货的定价

8.3股指期货的定价

• 8.3.1股指期货定价方法的案例说明
• 例2：假设在某年8月28日，香港恒生指数为8644.17点，那么这一年9月份到期的恒生指数期货的当日价格应该为多少？

第62页：股指期货的背景资料

• 背景资料：恒生指数编制于1969年，是香港蓝筹股价格变化的指标。它以1964年7月31日为基期，基期指数定为100。
• 而后的恒指是以一共33只成份股的价格变化的市值加权平均计算的（市值大的成份股票的价格变化对恒指的影响要比市值小的股票大）。
• 恒指的33只成份股的总市值约占香港所有上市股票市值的百分之七十。

第63页：不考虑交易费用等其他因素

不考虑交易费用等其他因素，即在“无摩擦”市场情况下构造一个无风险套利组合：

• 以年利率2.8%借入现金8644.17×50港币；
• 用借入的432,208.5港币买进组成恒生指数33只成份股票的资产组合，组合中的股票比例等同于计算恒指的各个股票的权重市值比例；
• 卖出一份9月到期的恒指期货合约，假设价格为F(t,T)。
• 借入的8644.17×50 = 432,208.5港币，相当于交易日1份恒指期货合约的价值，用它购买的恒指股票组合可用于交割1份期货合约。
• 假设8月28日到期货交割日为21天，且在交割日共收到9.8×50港币的股票红利。再记交割日恒生指数的点数为P(T)。
• 交割日期货的结算价格和现货价格（即指数）一致。

第64页：指数期货套利头寸的现金流表

• 期末现金流期初现金流套利头寸-8644.17*50*(1+0.028*21/360)=-432,914.448644.17*50借入现金港币股票现值：P(T)*50红利：9.8*50-8644.17*50买进价值8644.17*50港币的成份股组合-[P(T)
• F(t,T)]*50卖出一份恒指期货合约-432,914.44+ P(T)*50+9.8*50-[P(T)
• F(t,T)]*50=00合计无风险套利组合的现金流

第65页：由于期初的现金流为0

• 从表中看出，由于期初的现金流为0，根据无风险套利原则，它的期末现金流也应该为0，所以：
• -8644.17×50×(1 + 0.028×21/360) +P(T)×50 + 9.8×50-[P(T)
• F(t,T)]×50 = 0
• 整理上面的式子，可得到：
• F(t,T) = 8644.17×(1 + 0.028×21/360)
• 9.8 =8648.49
• 上面的式子表示当前股指期货价格等于当前的现货指数存放到交割日的价值再减去期间股票发放的现金红利（需要折算到交割日的收益）。

第66页：股指期货的一般定价公式

8.3.2股指期货的一般定价公式

• 一般的推导过程如下，考虑这样的无风险投资策略：
• （1）在t时刻以年利率r借入P(t)×M的现金，其中P(t)表示当前的股票指数点数, M为合约乘子，r是无风险利率。
• （2）用借入的P(t)×M现金买入与指数一样的证券组合。
• （3）卖出一份指数期货合约，T日到期，假设价格为F(t,T)。

第67页：股指期货定价的符号约定

• 为了描述方便，假设资金的利息以连续复利计算，即在t时刻的1元钱到了T时刻变为。
• 这期间的现金红利在t到T时刻是一个现金红利流过程，未到期前的红利都以连续复利计息，到期末时总的现金红利为。
• 按无风险套利思路，期初的零现金流到期末也应该是零现金流，因此当前时刻指数期货价格为：
• （8－1）

第68页：无交易成本下指数期货理论价格

• 上式是在无交易成本下的指数期货的理论价格。只要有效期内的任意t时刻，实际价格和理论值发生了偏差，就存在无风险套利的机会。
• 若期货市价高于式（8-1），则可构造如下套利组合：买进指数组合的股票，卖出期货。到交割结算日，期货合约将终结，结算成现金，同时卖出股票组合。
• 期货和出售股票所得现金在同样的价格上匹配，最终收益是期初锁定的差价加上股息。

第69页：套利者以无风险利率借入资金

• 若套利者能以无风险利率借入所需资金，上述交易就成免费的午餐，即不需要投资就有正的收益。
• 市场的大量套利行为会使股票价格升高，期货价格降低，最终期货价趋于式(8-1)的理论值。菲律宾比索

第70页：市场上的期货价格过低

• 若市场上的期货价格过低，那如何构造无风险套利组合？
• 可卖出股票（假使可以卖空），将所得投资于无风险资产，买入期货来获得无风险套利的机会。刚果法郎

第71页：考虑现金红利的期货定价公式

• 式（8-1）考虑了不同股票不同时支付现金红利的情况，这牵涉了在持有期内成份股的红利支付的数量和发放时间的问题。
• 对于包含大量成份股票的组合来说，要精确预测其中每个股票发放红利的数量和时间几乎不可能。所以，为了处理的方便，把分别支付的现金红利近似成一种连续支付的红利收益，从而把股指期货的定价公式简化为：（8-2）
• 其中：d为持有期内股指中的成份股票的红利现金流近似成连续的收益率值。

第72页：股指期货的交易策略

8.4股指期货的交易策略

• 8.4.1利用股指期货进行套期保值
• 股指期货的基础资产是由几十到几百个成份股票组成的资产组合计算得到的指数，所以持有股指期货就是间接地持有成份股票组合，卖出股指期货就相当于卖出成份股票组合。
• 因此，没必要在股票市场进行大范围的市场运作，而且交易费用也要低得多。
• 因此，股指期货已被投资者，特别是机构投资者用作套期保值和进行资产配置的有效工具。

第73页：股指期货套期保值算例

例3：一投资者在某年5月3日拥有价值为1310万港元的股票组合，他预期股市会下跌，但因某种原因不能抛售其所持股票，因此其卖出指数期货进行保值，具体如下：期货市场现货市场项目卖出100张6月份到期恒生指数期货，指数为2620点持有股票组合，市值1310万港元5月3日买进相同期货合约，指数为2480点股市下跌，股票组合市值为1240万港元5月20日盈利：（2620－2480）×50×100＝70（万港元）贬值损失：70万港元交易结果

第74页：国际股票市场的组合套期保值

• 若国际股票市场的投资人在某股票交易所购买股票，则该投资人在股票现货市场上处于多头的位置。若该投资人认为该国股票市场价格有下降的风险，其可卖出该国股票交易所提供的股指期货（做空），用股指期货市场的盈利来弥补股票现货投资的亏损。
• 这就是空头套期保值。如例
• 若某投资者将来会持有股票，为了防止股价下跌，其事先可在交易所卖出股指期货（做空），这样可锁定股价下跌的风险。

第75页：多头套期保值

多头套期保值。有两种情况：

• 某股票投资人在现货市场卖掉所持有的股票，若股价上升，该投资人会因提前出售股票而遭受无形损失，为了减少损失，该投资人在卖出股票现货的同时，在期货市场买进股指期货（做多头）。
• 某投资人准备用将来的收入投资于股票，为了防止股价上涨，其可在期货市场买进股指期货，从而能把股价稳定在一固定水平上。

第76页：利用股指期货进行套利

8.4.2利用股指期货进行套利（不讲）

• 1、指数套利
• 在前面的定价中，我们看到只要实际的股指期货价格和理论价格发生偏差，我们就可以进行无风险套利，这一般称为指数套利（Index Arbitrage）

第77页：理论上指数套利很简单

• 理论上指数套利很简单，若期货价格过高，就卖空期货买入指数中的股票。相反，若期货价格太低，就卖空股票买入期货。但实际中有以下几个问题使得指数套利很难进行：
• 由于组成股票指数的成份股一般都有几十到几百种，想买入或卖出这么多股票是不大切合实际的，这在操作上存在很大的困难。
• 股票价格与指数间存在的时滞也可能影响指数与期货差价的利用效果。因为买卖大量股票需一定的时间，在该时间内股价可能发生变化，这使得当初想要建立股票组合头寸时的价格与实际建立的成本价格不同。
• 有些交易所对股票卖空的限制也会影响套利的效果。
• 股票买卖的交易成本可能大大超出套利获取的收益。

第78页：含交易费用的股指期货无套利区间

• 2、存在交易费用时股指期货无套利价格区间
• 我们前面得到的股指期货的理论价格是在不考虑交易成本时得到的。但现实中交易成本的存在，当指数和期货价格差很小时不会引发套利行为，只有价差足够大到超过交易成本的时候，投资者才有动力进行套利交易。
• 因此，股指期货的实际价格和理论价格的差距必须超过一定范围时，指数套利交易才能获得收益。

第79页：交易成本分为两类

• 交易成本分为两类，一类是交易印花税、佣金等直接交易费用，另一类是由于套利交易本身引起的股价上涨或下跌而导致的成本的增加。
• 股票指数以成份股当时的买入价和卖出价的平均值计算，当指数达到一定数值时，如果程序交易者发现有套利机会而去购买股指中的成份股票。
• 这时它们是按照卖出价格成交的，于是指数便会有一个微小的上升。同样，卖出成份股票组合，也会导致指数的下跌。
• 这种被称为“买卖反弹”（bid-ask bounce）的现象就是另外的间接交易成本。因为按照发现有套利机会时要买入的成份股价要比真正的成交价格低，成本就增加了。

第80页：直接交易费用为C

• 假设直接交易费用为C，价格反弹幅度为B（包括了股票和期货两边），则股指期货的无套利区间为：
• （8.3-3）
• 其中：
• 即股指期货的理论价格。（8.3-3）说明，若股指期货价格在上述区间内，考虑交易成本交易者没有套利机会。
• 若，期货价格被低估，若当前期货价格加上交易成本后，仍低于理论值，那么就可买进期货，卖出股票组合，进行套利；
• 若，期货价格被高估，则可卖出期货，买进股票组合进行套利。

第81页：短期利率期货交易

7.2短期利率期货交易

• 7.2.1为什么要利率期货交易
• 远期利率协议能有效地规避未来利率波动的风险。但远期利率协议的交易都是针对双方的特定交易，每个协议的内容都不一样，从而无法满足市场上大量的需要规避利率风险的客户需求，同时它也缺乏流动性。
• 利率期货产品则是克服远期利率协议不足的在期货交易所上交易的标准化产品，产生于20世纪70年代末。
• 利率期货一经推出便得到了迅速发展，现在利率期货是交易量最大的一个期货品种。

第82页：利率期货合约的含义

• 利率期货合约是指标的资产价格依赖于利率水平的期货合约，如短期国债期货、长期国债期货和欧洲美元期货等。
• 其实质是买卖双方约定，在未来一定时间按照一定利率借贷一定数量某种货币的交易。买入一份期货合约相当于存入一笔存款，售出一份期货合约相当于吸收一笔存款。
• 利率期货是为了规避利率风险而产生的。

第83页：利率期货合约的标的物

• 利率期货合约的标的物是货币市场和资本市场的各种债务凭证。货币市场上的债务凭证有：短期国债、商业票据、可转让大额定期存单、各种欧洲货币；
• 资本市场上的债务凭证主要有各国发行的中、长期国债等。这些债务凭证的价格随着市场利率的变化而变化。
• 当市场利率上升时，债务凭证的价格会下跌；当市场利率下降时，债券凭证的价格会上升。

第84页：利率期货合约的报价算例

• 例3：某债券票面面值1000元，票面年利率8％，市场利率为9％，则债券的市场价格＝1000×8％÷9%＝888.89元，如果市场利率下降到5％，则债券市场价格＝1000×8％÷5%＝1600元
• 因此，债券凭证的市场价格与利率成反比关系。
• 因为期货价格与标的物现货（即债务凭证）价格的变化具有同向性，因此，当市场利率上升时，标的物现货（即债务凭证）价格下降，利率期货价格也下降。
• 当市场利率下降时，标的物现货（即债务凭证）价格上升，利率期货价格也上升。

第85页：表2 世界主要利率期货合约

表2：世界部分利率期货合约及交易所交易所合约名称国别芝加哥交易所（CBOT）长期政府公债期货美国5年期债券期货地方政府债券期货芝加哥商业交易所（CME）90天政府债券期货3月期欧洲美元利率期货伦敦国际金融期货交易所政府公债期货英国3月期欧洲美元利率期货巴黎期货交易所法国政府债券期货法规东京证券交易所10年政府债券期货日本新加坡国际商品交易所欧洲美元利率期货新加坡悉尼期货交易中心90天银行债券期货澳大利亚

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第86页：利率期货合约可分为两大类

利率期货合约可分为两大类：一是以短期固定收入证券为标的的短期利率期货；一是以中长期固定收入证券为标的的中长期利率期货，如中长期债券期货等。

第87页：短期利率期货主要有两种

短期利率期货主要有两种：

• 一是以传统货币市场上的短期国库券为标的资产的短期国库券期货；
• 另一种是以欧洲货币短期资金融通市场上的欧洲货币为标的资产的欧洲货币利率期货，如欧洲美元期货、欧洲欧元LIBOR期货、欧洲欧元EURIBOR期货、欧洲日元TIBOR期货等。
• LIBOR、EURIBOR及TIBOR分别为伦敦银行同业拆借利率、欧洲银行同业拆借利率及东京银行同业拆借利率。对于那些没有特别表明利率的期货合约，则意味着其采用伦敦同业拆借利率。

第88页：短期利率期货短期国债期货1

• 7.2.2、短期利率期货（一）短期国债期货1、报价短期国债期货是以短期国债为标的资产的期货，其以指数形式报价。
• 即为100％减去短期国债的贴现率再乘以100。指数越大，合约的价值越大。以美国芝加哥商品交易所（CME）国际货币市场部（IMM）开办的短期美国国债期货合约为例（见表1）。
• 若短期美国国债的贴现率为11％，则该短期美国国债期货报价为：（100％－11％）×100＝89。

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第89页：短期国库券期货合约的交易规格

• 1,000,000美元面值的短期国库券期货合约交易单位0.01（即1个基点，相当于年利率的0.01％）最小变动价位25美元（1,000,000×0.01％×90/360）最小变动值0.60，即每张合约1500美元（0.6/0.01×25）每日交易限价3、6、9、12月交割月份芝加哥时间8:00～14:00交易时间交割前一天最后交易日交割月份中1年期国库券尚余13周期限的第一天交割日现金结算结算方法若该期货报价为91，则由91变为91.01则意味着变动1个基点。
• 表3：CME的IMM90天国债期货合约

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第90页：短期债券的期货套期保值

2、套期保值交易为了使手中持有的短期债券不因利率的变化而蒙受损失，投资者往往采取买入或卖出短期国库券期货进行套期保值。

第91页：短期国库券期货套期保值算例

• 例4：一家企业预计3个月后将有20,000,000美元的现金流入，打算用这笔资金投资于一年期的美国国库券。
• 目前，一年期国库券收益率是11.5％，但市场预测3个月后收益率将下降到11％。由于担心市场利率进一步下跌使其将要购买的一年期国库券收益率下降，该企业以89.00的价格买入80张合同金额250,000美元的期货合约，做买入套期保值。
• 交易过程及结果如下：

第92页：期货与现货市场的盈亏对照

期货市场现货市场项目以89. 0买入3个月后交割的一年期国库券期货一年期国库券收益率为11.5％目前以89.5卖出相同的期货合约购买收益率为10.5％的一年期国库券3个月后盈利:(89.5％－89％)×250,000×80＝100,000（美元）亏损:1％×20,000,000＝200,000（美元）结果200,000－100,000＝100,000（美元）净亏损尽管期货市场的盈利不足以补偿现货市场的亏损，但投资的收益率被固定在11％的水平上。

第93页：欧洲银行与欧洲货币的含义

什么是欧洲银行欧洲货币

第94页：欧洲银行

• 欧洲银行：指位于各离岸金融中心的、从事境外货币存贷款业务且不受离岸银行所在地银行法规约束的分行或控股银行。
• 欧洲是经济概念而非地理概念，指“境外”。
• 欧洲银行是以独立的账户体系为基础，而不是建立在独立的银行实体之上。
• 欧洲银行的资产只包括对银行、公司和政府的贷款，负债主要包括通知款项、定期存款、大额可转让定期存单和浮动利率票据。
• 它们都以欧洲货币组成。同时，欧洲银行没有对中央银行的资产和负债。补充内容

第95页：欧洲货币的含义

• 欧洲货币（Eurocurrency）不是指欧洲国家发行的货币或欧元，而是指在某种货币发行国国境以外的银行存贷的该国货币，即欧洲货币是泛指所有的境外货币资金（Off-Shore Currency）。
• 货币资金不是一般的纸币或银行券，而是指银行存贷的货币资本或借贷资本）。如在美国境外的银行（包括美国银行在国外的分支行）所存贷的美元资金称为欧洲美元（Euro-Dollar），在英国境外的银行所存贷的英镑资金称为欧洲英镑，此外还有欧洲日元等。
• 补充内容

第96页：欧洲货币利率期货的标的物

• （二）欧洲货币利率期货是以短期欧洲货币作为标的资产的短期利率期货。在世界各个期货交易所都进行欧洲货币利率期货的交易，如CME、伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）、巴黎国际金融期货交易所（MATIF）、东京国际金融交易所（TIFFE）、新加坡国际货币交易所（SIMEX）。
• 具体见表4、表5。

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第97页：表4 CME欧洲美元期货合约

表4：CME的IMM3个月欧洲美元期货1,000,000美元交易单位0.01（即1个基点，相当于年利率的0.01％）最小变动价位25美元（1,000,000×0.01％×90/360）最小变动值0.60，即每张合约1500美元（0.6/0.01×25）每日交易限价3、6、9、12月交割月份芝加哥时间7:20～14:00，最后交易日交易截止于9:30交易时间交割月份第3个周三往回数第2个伦敦银行营业日最后交易日最后交易日交割日现金结算结算方式

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第98页：表5 LIFFE欧洲欧元LIBOR期货

表5：LIFFE的3个月欧洲欧元LIBOR期货1,000,000美元交易单位0.005（即0.5个基点，相当于年利率的0.005％）最小变动价位12.5美元（1,000,000×0.005％×90/360）最小变动值3、6、9、12月交割月份芝加哥时间7:20～14:00，最后交易日交易截止于9:30交易时间交割月份第3个周三的前两个营业日伦敦时间上午10:00最后交易日在最后交易日后的第一个营业日交割日现金结算结算方式

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第99页：欧洲货币利率期货的分类

1、欧洲货币利率期货的分类

• 按欧洲货币种类，可分为欧洲美元利率期货、欧洲欧元利率期货、欧洲日元利率期货等。
• 按利率的种类，可分为欧洲货币LIBOR期货、欧洲货币EURIBOR期货、欧洲货币TIBOR期货等。菲律宾比索

第100页：欧洲货币利率期货报价

• 2、欧洲货币利率期货报价。以指数形式报价。合约面值100万美元、期限3个月的欧洲美元定期存单期货合约（见表4）。
• 若3个月期的欧洲美元存款年利率为10.36％，则该欧洲美元定期存单期货报价为89.64。该报价意味着借贷资金的年利率。
• 如3个月欧洲美元利率期货价格为89.64，意味着3个月期欧洲美元存款年利率为10.36％，则期货合约到期时，期货的买方（实际为欧洲美元的贷出方）支付100万美元，3个月后可获得本息为100×(1＋10.36％×90/360)＝102.59万美元。

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第101页：欧洲货币利率期货的交割

3、欧洲货币利率期货的交割

• 概念上说，交割日买卖双方交割的是欧洲货币存单，存单期限从交割日当天算起。如4月份第三个星期三交割的3个月欧洲美元存单的到期时间是7月份第三个星期三。
• 在现实中，欧洲货币利率期货合同在到期时不是真的进行欧洲货币存单的交割，而是进行现金结算。
• 在最后交易日，欧洲货币利率期货的结算价为100－最后交易日的欧洲货币存款利率。
• 期货实行逐日盯市制度，据最后交易日存款利率的变化进行最后一次现金结算就可决定最终的得失。
• 或将最后交易日欧洲货币利率期货的结算价减去买入欧洲货币利率期货时的报价，也可确定最终得失。

第102页：欧洲货币利率期货交易策略

4、欧洲货币利率期货交易策略

• 投机
• 若投机者预料某种欧洲货币利率将会下降，即这种欧洲货币利率期货的价格将会上升，他将买进期货，以求在期货价上升后再卖出期货，从中获利；
• 若投机者预料某种欧洲货币的利率将会上升，则该欧洲货币利率期货合同的价格将会下降，该投机者应卖出该种欧洲货币利率期货，待将来该欧洲货币利率期货价格下跌后再低价买进。

第103页：欧洲美元利率期货投机算例

• 例5：
• 在1999年8月19日的3个月欧洲美元利率期货市场上，1999年9月交割的3个月欧洲美元利率期货合同的价格是94.25。
• 某投机者预料到3个月欧洲美元利率在短期内会下降，即该种欧洲货币利率期货的价格将会上升，他买进100份3个月欧洲美元利率期货。
• 10天后欧洲美元利率下降10个基点，则欧洲美元利率期货上升0.10，即从94.25上升到94.35。
• 投机者卖出100份交割时间相同的欧洲美元利率期货，其收益为：1,000,000×（94.35％－94.25％）×（90/360）×100＝25000美元。

第104页：套期保值

套期保值

• 若投资者持有欧洲货币存单的目的不是取回到期本息，而是在适当的时候把它卖出，那么，当欧洲货币利率上升即欧洲货币存单价格下降时，该投资者将遭受损失，这就是欧洲货币存单的利率风险。
• 此时，投资者可卖出金额相同的欧洲货币利率期货，做卖出套期保值。投资者因欧洲货币存单价格下降而遭受损失的同时将因欧洲货币利率期货价格下降而得到收益（高卖低买）。

第105页：欧洲美元期货的套期保值算例

• 例6。某投资者持有票面金额为100万欧洲美元的存单，期限为3个月，目前的年利率是4.40％。
• 该投资者为了给所持有的欧洲美元存单保值，卖出了1份合同金额为100万欧洲美元的利率期货。1个月后，投资者决定卖出欧洲美元存单时，欧洲美元年利率上升了1％。
• 若欧洲美元利率不变，该投资者卖出该欧洲美元存单可得到：
• 但此时欧洲美元利率上升了1％，该投资者卖出该存单只得到：

第106页：欧洲美元利率上升的同时

• 欧洲美元利率上升的同时，欧洲美元利率期货价格从95.6下降到94.6，该投资者高价卖出低价买进欧洲美元利率期货获得的收益为：1,000,000×（95.6％－94.6％）×（90/360）×100＝2500美元。
• 从而弥补了欧洲美元存单的损失，达到了套期保值的效果。
• 思考：若欧洲美元年利率下降了1％，具体情况如何？

第107页：短期欧洲货币筹资的期货保值

• 投资者常需要筹集用于未来支出的短期欧洲货币资金。若投资者在需要资金的时候才借入欧洲货币资金，则在欧洲货币利率上升时其将遭受损失。
• 为了减少未来筹集欧洲货币资金的风险，投资者可先行卖出欧洲货币利率期货，做卖出套期保值。
• 当将来欧洲货币利率上升致使投资者遭受不利的筹资风险时，投资者买进（因欧洲货币利率上升致使此时的欧洲货币利率期货价格下降）先行卖出的欧洲货币利率期货，
• 低价买进高价卖出所获得的收益，可对不利的筹资风险进行一定程度的弥补。

第108页：欧洲美元期货套期保值算例

• 例7：假定现在是某年9月，欧洲美元年利率是5.50％，某投资者在该年年底需要筹集100万3个月的欧洲美元资金。
• 为了减少未来筹集欧洲美元资金的利率风险，该投资者现在卖出1份合同金额为100万的欧洲美元利率期货。
• 该年年底欧洲美元利率上升到6.50％，此时欧洲货币利率期货的价格也从94.50下降到93.50。
• 年底投资者为了筹集100万欧洲美元的资金与9月份相比多支付2500美元的利息（＝1,000,000×（1＋6.50％×90/360）－1,000,000×（1＋5.50％×90/360））。
• 但投资者高价卖出低价买进欧洲货币利率期货获得了2500美元的收益，即：1,000,000×（94.5％－93.5％）×（90/360）×1＝2500美元。
• 收益和损失相抵，投资者在12月份按9月份的年利率筹集到欧洲美元资金。

第109页：买入套期保值

买入套期保值

• 例8：8月15日，投资者打算将11月15日将有的一笔美元收入以LIBOR利率存入银行。该笔美元数量为10,000,000美元。
• 为避免因利率下降引起的利息收入损失。该投资者对此进行买入套期保值，具体如下：期货市场现货市场买入10份12月期的欧洲美元合约，价格为91.03个月LIBOR利率为8％8月15日卖出10份12月期的欧洲美元合约，价格为91.53个月LIBOR利率为7.5％11月15日盈利：10,000,000×（91.5％－91％）×90/360=12500美元亏损：10,000,000×（8％－7.5％）×90/360=12500美元结果

第110页：本章作业与练习

作业：P153第2题。