07 第七章 项目投资.pptx

第1页：项目投资评价方法要点

第一节项目投资评价的基本方法一、项目投资的含义与特点二、项目投资的程序三、项目投资的现金流量四、项目投资的一般评价方法

第2页：项目投资的含义与特点

一、项目投资的含义与特点项目投资是指以扩大生产能力和改善生产条件为目的的资本性支出。包括用于机器、设备、厂房的构建与更新改造等生产性资产的投资。项目投资主要具有以下特点：

• 投资金额大
• 影响时间长
• 变现能力差
• 投资风险大

第3页：项目投资的分类

项目投资新建项目完整工业投资项目固定资产投资项目更新改造项目不能将项目投等同于固定资产投资。

第4页：项目投资的程序

二、项目投资的程序投资项目的提出项目投资的评价项目投资的决策项目投资的执行项目投资的再评价

第5页：项目投资的现金流量

三、项目投资的现金流量现金流量是指投资决策项目所引起的现金支出与现金收入增加的数量。不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值。现金流入量现金流出量现金流量

第6页：现金流出量

(一)、现金流出量现金流出量是指投资项目实施后在项目计算期内所引起的企业现金流出的增加额，简称现金流出。包括：

• （1）购置生产线的价款。购置生产线的价款可能是一次性的，也可能分几次支出
• （2）垫支的流动资金

第7页：现金流入量

(二)、现金流入量现金流入量是指投资项目实施后在项目计算期内所引的企业现金收入的增加额，简称现金流入。包括：

• （1）营业现金流入。营业现金流入=销售收入－付现成本=销售收入－（成本－折旧）=利润＋折旧
• （2）回收生产线的残值
• （3）回收的流动资金

第8页：现金净流量

现金净流量一个项目投资的

是指项目周期内现金流入量与现金流出量的差额

它是评价项目投资决策的主要依据。当现金流入量大于现金流出量时，现金净流量为正值；反之，为负值。是评价项目投资决策的主要依据。

第9页：投资决策评价方法分类

四、项目投资决策评价的一般方法

• （一）、非贴现指标
• （二）、贴现指标
• （三）、应用项目投资评价指标的决策分析

第10页：非贴现指标

（一）非贴现指标非贴现指标也称为静态指标，即没有考虑资金时间价值因素的指标。会计收益率投资回收期非贴现指标

第11页：会计收益率

会计收益率

是指投资项目所带来的年平均收益与原始投资额的百分比

投资利润率=年平均利润额÷平均投资总额×100%会计收益率的决策标准是：投资项目的投资利润率越高越好，低于无风险投资利润率的方案为不可行方案。

第12页：投资回收期

2、投资回收期投资回收期是指收回全部投资总额所需要的时间

• （1）经营期年现金净流量相等投资回收期=投资总额÷年现金净流量
• （2）经营期年现金净流量不相等投资回收期=收回全部投资前所需要的整年数+年初没有收回的成本/相应年度的现金流量

第13页：贴现指标

（二）贴现指标贴现指标也称为动态指标，即考虑资金时间价值因素的指标。包括：净现值(NPV)现值指数(PV)内含报酬率(IRR)贴现指标

第14页：净现值（NPV）

1、净现值(NPV)净现值是指在项目计算期内，按一定贴现率计算的各年现金净流量现值的代数和。式中:n——项目计算期(包括建设期与经营期)；NCFt——第t年的现金净流量；（P/F，i，t)——第t年、贴现率为i的复利现值系数。净现值指标的决策标准是：净现值大于或等于零是项目可行的必要条件。

第15页：净现值的两种算法

• （1）经营期内各年现金净流量相等
• （2）经营期内各年现金净流量不相等净现值=经营期每年相等的现金净流量×年金现值系数−投资现值净现值=∑(经营期各年的现金净流量×各年的现值系数)−投资现值

第16页：净现值的优缺点

净现值是一个贴现的绝对值正指标。优点：一是综合考虑了资金时间价值，能较合理地反映了投资项目的真正经济价值；二是考虑了项目计算期的全部现金净流量，体现了流动性与收益性的统一；三是考虑了投资风险性。缺点：无法直接反映投资项目的实际投资收益率水平；当各项目投资额不同时，难以确定最优的投资项目。

第17页：现值指数（PV）

2、现值指数(PV)现值指数是指项目投产后按一定贴现率计算的在经营期内各年现金净流量的现值合计与投资现值合计的比值。现值指数=∑经营期各年现金净流量现值÷投资现值净现值率大于或等于零，现值指数大于或等于1是项目可行的必要条件。

第18页：内含报酬率（IRR）

3、内含报酬率(IRR)内含报酬率又称内部收益率，是指投资项目在项目计算期内各年现金净流量的现值合计数等于零时的贴现率，亦可将其定义为能使投资项目的净现值等于零时的贴现率。内含报酬率评价项目可行的必要条件是：内含报酬率大于或等于贴现率。

第19页：内含报酬率算法（年金形式）

（1）经营期内各年现金净流量相等现金净流量(NCF)×年金现金系数(P/A，IRR，n)−投资总额=0计算步骤如下：1.计算年金现值系数(P/A，IRR，n)年金现值系数=投资总额÷经营期每年相等的现金净流量2.根据计算出来的年金现值系数与已知的年限n，查年金现值系数表，确定内含报酬率的范围。3.用插入法求出内含报酬率。

第20页：内含报酬率逐次测试法

（2）经营期内各年现金净流量不相等采用逐次测试法，计算步骤如下：

• 1.估计一个贴现率i1，如果NPV>0，说明IRR>i1，重新估计一个贴现率i2，如果NPV<0，说明IRR<i2，则实际的内含报酬率介于i1和i2之间。如此反复测试，寻找出使净现值由正到负或由负到正且接近零的两个贴现率
• 2.根据上述相邻的两个贴现率用插入法求出该方案的内含报酬率

第21页：评价指标之间的关系

4、评价指标之间的关系净现值NPV，净现值率NPVR，现值指数PI和内含报酬率IRR指标之间存在以下数量关系，即：当NPV>0时, PV>1,IRR>i当NPV=0时,,PV=1,IRR=i当NPV<0时, PV<1,IRR<i

第22页：单一项目评价决策

四、应用项目投资评价指标的决策分析1、单一项目的评价决策独立方案常用的评价指标有净现值、净现值率、现值指数和内含报酬率，如果评价指标同时满足以下条件：NPV≥0, ,PV≥1,IRR≥i，则项目具有财务可行性。

第23页：多方案净现值排优法

2、多个项目的投资方案决策(1)净现值结合内含报酬率排优法当各方案的投资额、项目的投资期完全一致时的决策。主要步骤如下：

• 计算各方案的净现值，并选择NPV>0的方案，NPV<0的排除
• 对选择的NPV>0的方案进行排优，净现值越大的方案越好
• 同理计算各方案内含报酬率，选择IRR>i的方案，IRR<i的排除
• 对选择的IRR>i的方案进行排优，内含报酬率越大的方案越好

第24页：差额法

（2）差额法当各方案的投资额不相等，但项目投资期相等时的决策。差额法，是指在两个投资总额不同方案的差量现金净流量(记作△NCF)的基础上，计算出差额净现值(记作△NPV)或差额内含报酬率(记作△IRR)，并据以判断方案孰优孰劣的方法。

第25页：年等额净回收法

（3）年等额净回收法当投资额不相等，投资项目期也不相同时的决策。年回收额法的计算步骤如下：1.计算各方案的净现值NPV2.计算各方案的年等额净现值，若贴现率为i，项目计算期为n，则年等额净现值A=净现值÷年金现值系数=NPV÷(P/A，i，n)年等额净回收法，是指通过比较所有投资方案的年等额净现值指标的大小来选择最优方案的决策方法。在此法下，年等额净现值最大的方案为优。

第26页：固定资产更新决策

第二节项目投资评价方法的实际应用一、固定资产更新决策固定资产更新是对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产，用新的资产更换或用先进的技术对原有资产进行改造。(一)更新决策的现金流量分析更新决策不同于一般的投资决策。一般设备的更换不改变企业的生产能力，不增加企业的现金流入。更新决策的现金流量主要是现金流出。

第27页：固定资产平均年成本

(二)固定资产的平均年成本固定资产的平均年成本是指该资产引起现金流出的年平均值。1.不考虑货币的时间价值式中：UAC——固定资产平均年成本；——年后固定资产余值；——固定资产原值；——第年运行成本；n——预计使用年限。

第28页：考虑时间价值与经济寿命

2.考虑货币的时间价值3．固定资产的经济寿命固定资产的使用初期运行成本较低，以后随着设备逐渐陈旧，性能变差，维护费用、修理费用、能源消耗等会逐渐增加。与此同时，固定资产的价值逐渐减少，资产占用的资金应计利息也会逐步减少。

第29页：所得税与折旧对投资的影响

二、所得税与折旧对投资的影响

• (一)税后成本与税后收入税后成本=支出金额×（1-税率）税后收入=收入金额×（1-税率）
• (二）折旧的抵税作用税负减少额=折旧额×税率
• (三)税后现金流量营业现金流量=税后利润+折旧=收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）+折旧×税率=税后收入-税后成本+税负减少

第30页：固定资产改造实例资料

三、固定资产项目改造实例分析某企业于4年前购买一台设备，现在考虑是否需要更新。假定新旧设备每年产生的营业收入相同，均采用直线法计提折旧。有关资料见下表。要求：利用以下资料为企业作出决策。假设企业的所得税为40％，贴现率为10％。（资料见教材）

第31页：新设备现金净流量

三、固定资产项目改造实例分析解:该题新旧设备投资额不同，项目计算期不同，应采用年回收额法。1.新设备各年现金净流量:NCF0=-新设备价款+出售旧设备损失抵税=-800,000+[(800,000-4×72000)-50,000]×40%=-655,200(元)NCF1~7=营业收入×(1-税率)-付现成本×(1-税率)+折旧×税率=0-70,000×(1-40%)+90,000×40%=-6000(元)NCF8=经营期NCF+实际残值-(实际残值-税法残值)×税率=-6000+90000-(90000-80000)×40%=80000(元)

第32页：新设备成本现值

三、固定资产项目改造实例分析2.计算新设备成本现值新设备成本现值=655200+6000×(P/A,10%,7)-80000×(P/F,10%,8)=647090.4(元)新设备年均成本=647090.4/(P/A,10%,8)=121293.82(元)

第33页：旧设备现金净流量

三、固定资产项目改造实例分析3.计算旧设备各年NCF:NCF0=-旧设备变现价值=-150,000(元)NCF1~2=营业收入×(1-税率)-付现成本×(1-税率)+折旧×税=0-90,000×(1-40%)+72000×40%=-25200(元)NCF3=-25200-大修费用×(1-税率)=-25200-100,000×(1-40%)=-85200(元)NCF4~5=-25200(元)NCF6=经营期NCF+实际残值-(实际残值-税法残值)×税率=-25200+70,000-(70,000-80,000)×40%=48,800(元)

第34页：旧设备成本现值与结论

三、固定资产项目改造实例分析4.计算旧设备成本现值旧设备成本现值=150,000+25200×(P/A,10%,2)+85200×(P/F,10%,3)+25200×(P/F,10%,4)+ 25200×(P/F,10%,5)-48800×(P/F,10%,5)=263056.04(元)旧设备年均成本=263056.04/(P/A,10%,6)=60399.06(元)新设备年均成本121293.82元,旧设备年均成本60399.06元,新设备年均成本大于旧设备年均成本,企业应继续使用旧设备。

第35页：项目投资风险分析要点

第三节项目投资的风险分析一、风险调整贴现率法二、肯定当量法

第36页：风险调整贴现率法

一、风险调整贴现率法风险调整贴现率法是将无风险报酬率调整为考虑风险的投资报酬率，然后根据风险调整贴现率来计算净现值并据此选择投资方案的决策方法。风险调整贴现率=无风险报酬率+风险报酬率=无风险报酬率+风险报酬斜率×风险程度假如用K表示风险调整贴现率，i表示无风险报酬率，b表示风险报酬斜率，Q表示风险程度，则上式可以表示为：K=i+b×Q风险调整贴现率法的关键是确定b和Q。

第37页：风险程度Q的计算步骤

风险调整贴现率法计算步骤1.确定风险程度Q

• (1)计算投资方案各年现金净流量的期望值
• (2)计算反映各年现金净流量离散程度的标准差dt
• (3)计算标准差系数qt=dt/Et

第38页：综合标准差系数

(4)计算综合标准差系数Q=D/EPV式中：D—综合标准差，其计算公式为EPV—各年期望值的现值之和，其计算公式为：

第39页：风险报酬斜率与净现值

风险调整贴现率法计算步骤2.确定风险报酬斜率b3.计算风险调整贴现率KK=i+b×Q4.根据风险调整贴现率计算投资方案的净现值NPV风险调整贴现率法是通过调整净现值公式中的分母来考虑风险因素。可根据历史资料用高低点法或直线回归法求出

第40页：风险调整贴现率法优缺点

风险调整贴现率法优缺点

• 风险调整贴现率法对风险大的项目采用较高的贴现率,风险小的项目采用较低的贴现率,理论比较完善,便于理解,使用广泛
• 把时间价值和风险价值混淆在一起，对远期现金净流量的调整比较大，夸大了远期风险，且计算繁复

第41页：肯定当量法

肯定当量法

就是按照一定的系数(即肯定当量系数)把有风险的每年现金净流量调整为相当于无风险的现金净流量，然后根据无风险的报酬率计算净现值等指标，并据以评价风险投资项目的决策方法

第42页：肯定当量法计算公式

肯定当量法计算公式：式中:αt—第t年现金净流量的肯定当量系数；Et—第t年的有风险的现金净流量期望值；i—无风险的贴现率αt=肯定的现金净流量÷不肯定的现金净流量期望值肯定当量法是通过调整净现值公式中的分子来考虑风险因素。标准差系数与肯定当量系数成反比，标准差系数越小，其相对应的肯定当量系数越大，标准差系数越大，其相对应的肯定当量系数越小。

第43页：肯定当量法的特点

肯定当量法的特点：通过调整净现值的分子来考虑项目的投资风险，其计算简便；肯定当量法克服了风险调整贴现率法夸大远期风险的缺点，可以根据各年不同的风险程度，分别采取不同的肯定当量系数，